铁路运价将上浮50%——铁路行业上市公司价值分析

铁路运输需求增速强劲 　　1999年以来，我国铁路货运周转量的增速逐步提高，铁路运输需求增势迅猛，货运请车量从2003年初的每天16万多车攀升至2004年每天28万车的高水平。相对应的是请车满足率从2003年的51.5%下降至2004年的35%，铁路运力的供需缺口进一步扩大。 　　目前铁路无论是客运还是货运价格均仅为公路运输价格的1/4-1/5，铁路运输与公路运输相比具有明显的价格优势。另外随着沿海地区经济交往的逐步密切，公路堵车现象趋于严重，而我国铁路历经了5次提速，客车运行速度基本在120公里/小时以上，因此，铁路运输对客货源的吸引力逐步提高，超过了公路运输。 　　一旦提价将获巨额利润 　　目前加快铁路建设已成为我国最为迫切的任务，铁路的投融资体制面临重大改革：铁道部将通过包括上市在内的权益融资渠道来获取铁路的建设资金。 　　一方面，政府将选取效益较好的路段进行改制上市试点，以募集资金投入铁路建设。另一方面，铁道部很可能利用现有的上市公司资源，包括广深铁路（0525HK）、铁龙股份（600125）、中铁二局（600528）等进行筹资活动,这意味着公司获得做大做强铁路主业的重大契机。 　　根据已上市的广深铁路的经验，政府一般会批准上市铁路收费价格上浮20-50%，这将带来对应路段利润的大幅增长。另外，早在2002年我国政府即批准合资的朔黄线货运运费为0.12元/吨公里，比该线路主要货品煤炭折算单位运费0.033元/吨公里高出2.6倍。 　　另外，物价局决定从4月1日开始煤炭每吨公里运价上调0.5分钱。由于煤炭平均运距在580公里左右，2005年仅运价上调即可增加铁路局系统收入29.76 亿元。 　　假设部分路段改制上市后运输价格比目前提高20%-50%，员工工资提高20%，固定资产评估增值55%（根据广坪铁路评估溢价计算），税金按比例计增，据我们的估算，利润将是价格上调前的10－30倍。 　　相关公司面临发展良机 　　铁路行业重点推荐公司为广深铁路和铁龙物流，对其的投资评级为推荐和审慎推荐。 　　铁龙物流业务以合作经营铁路客货运为主（无相关铁路路权），辅助房地产及混凝土生产等其他业务。 　　去年11月，公司大股东变为中铁集装箱运输有限责任公司，为铁龙股份未来的主业转换和发展提供了广阔空间，但是铁龙股份具体资产和经营变化要视其对母公司的资产收购进度而定。 　　公司收购16.3公里的沙鲅铁路支线。该铁路主要为营口港运输服务，公司将以营口港为依托，打造集装卸、仓储、运输为一体的物流中心，拓宽港铁合作的经营模式。 　　在全国铁路行业重组的政策背景下，铁龙股份作为铁道部的上市公司资源之一，将获得迅速做大铁路主业的重大发展契机。到2020年，我国铁路投资资金存在5000亿以上的缺口；在铁道部下属公司难于实现IPO且铁路资产质量优良的前提下，我们预计，包括铁龙股份在内的现有上市公司资源将得到充分利用。 　　预计未来较长时期内，公司现有六条铁路客运线路高达86.65%的毛利率水平可持续。