数字电视股“五朵金花”06年价值评级

平常心 2005-12-26

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数字电视股“五朵金花”06年价值评级

www.hexun.com 【2005.12.26 09:44】中国证券报/王鹏

　　国内数字电视运营逐步形成了稳定的盈利模式，数字电视商业化服务将带来用户ARPU值的长期提升，有线电视网络的价值必将获得重新评估，我们看好未来3年该行业股票的投资机会。

　　进入规模化增长阶段在国家政策的大力支持和各地有线电视运营商的努力下，全国数字电视整体转换的进程明显加速。广电总局重点推广了青岛、佛山、杭州等地的经验，并联合财政部、税务总局、发改委等部门出台了配套优惠政策(包括税收优惠、投融资政策的开放、收费政策的开放等等)，国内数字电视业务的推广工作真正进入转折点。

　　2005年7月11日，广电总局发布《关于推进试点单位有线电视数字化整体转换的若干意见(试行)》的通知。我们认为，最大的推动力来自于两项关键的政策创新:允许非公有资本进入，公益性收费与商业性收费分离。

　　根据各地推出的计划(如杭州目前有28万数字用户，计划年底发展50－60万户，青岛到年底发展60万户)，到年底全国数字电视用户将肯定超过300万户，较去年的106万户增长2倍以上。正如笔者在2003年的报告中所预测的，2005年将成为国内数字电视产业发展的分水岭。2006年数字电视用户将可能跨过1000万户大关，进入规模化增长阶段。

　　盈利模式初现端倪国内数字电视业务推广的最新实践表明，数字电视运营产业初步形成了以下三方面的盈利模式:

　　基本收费提价。从各地的提价方案看，基本以每月提高10－12元居多，由于数字电视机顶盒多为赠送，所以这部分新增的收入将能够覆盖机顶盒的摊销成本(每台机顶盒约600－700元，按5年摊销，折合每月10－11.6元)。

　　借助“模转数”的时机提高实际缴费率，运营商收入将增长40％以上。业内人士普遍估计，全国有线电视用户实际缴费率不足70％。造成这种状况的原因是在模拟电视时代，有线电视运营商无法像电信运营商那样对用户进行真正的“端到端”的管理，然而进入数字电视时代，整个数字电视系统将真正成为“端到端”可管理的系统。

　　增值业务开发(数据业务、政府信息化、付费电视、高清电视……)。特别需要指出的是:这部分业务将不再是公益服务，其收费不再由政府定价，价格调整也不需要开价格听证会，而是完全由市场定价。

　　外省卫视频道落地费涨价。杭州有线在去年率先发起了对外省卫视频道在杭州落地的招标工作。招标的结果，每个外省卫视频道在杭州落地费为280万元/年。杭州市有线电视用户总数为150万户，其中城区有线电视用户有60万，相当于每100万户的落地费为186.7万元。北京歌华有线目前收到的外省频道落地费约7000－8000万元，约30套外省卫视落地，平均每个频道的收费约为230－260万元，而北京的用户数为285万户，按照杭州的标准，平均每个频道落地北京的费用应为530万元。因此，如果北京或上海等特大城市也采取招标方式，落地费收入将在现在的基础上至少翻倍。

　　网络电视2－3年内不构成威胁不可否认，IPTV拥有许多优势，我们也看好其未来广阔的前景，但不是现在。我们认为，未来2－3年内，IPTV难以对数字电视构成实质性威胁，而将来中国IPTV的发展也不存在对数字电视的替代。

　　首先，IPTV大规模商用的技术条件不成熟。截止目前，国内IPTV还没有任何行业强制标准或推荐标准出台，技术和业务规范都不是很完善。目前，两大固网运营商都在进行IPTV的试点，已经扩大到全国23个城市。但由于各地建设的网络平台技术标准不一样，使得设备与终端厂商不得不提供多个解决方案和终端产品，这大大提高了运营商建网成本和设备制造商的研发和生产成本。

　　其次，广电部门对IPTV牌照的限制，内容的严格监管。国际上已经掀起了IPTV热潮，电信运营商将其视为宽带应用的新“金矿”。但在中国，它却是一块敏感地带，触动电信和广电融合的禁区。这主要由于国内对电信和广电业务的监管政策完全不同。广电总局已经把发放IPTV牌照的权力掌握在自己手中，并可随时对相关业务进行严格监管。而IPTV是基于互联网的开放式业务，个性化、交互式、开放性是其重要特点，而内容的安全性、合法性则处于次要地位，这与目前国家对传媒行业的监管政策是背道而驰的。因此，国内IPTV很难推出与广播电视有较大差异化的视频内容。

　　第三，IPTV成本高，盈利模式尚不清晰。电信运营商要发展IPTV业务，必须要对现有的网络进行改造，而改造的成本远远高于有线电视数字化。

　　商业化带来重估机会国内有线电视收费因受到公益性服务的限制，长期以来收费一直徘徊在10－18元之间，全国平均约12元左右。而国外有线电视服务是公益性与商业性相结合，增值服务收费大大超过基本服务收费。中国数字电视逐步转向商业化运营，一方面将给用户带来更多新的体验和服务，另一方面也将给运营商带来收益增长的机会。

　　我们判断，未来三到五年，国内有线电视用户的ARPU值将从12元提升到30元左右。中国有线电视网络的价值将获得重新估值的机会。

　　具体到公司来看，我们认为:因歌华有线业绩进入稳定增长的快车道，并有可能在明后年进一步调高基本收费价格，我们调高该公司评级，由“谨慎推荐－A”调高为“强烈推荐－A”。因广电网络已经进入股改程序，并对增发收购大股东资产事项做出了承诺，提高其评级至“强烈推荐－A”，建议在该公司通过股改后逢低买入。对G明珠、博瑞传播、中信国安给予“谨慎推荐－A”的评级。