RJR的收购纪录有望被刷新

RJR的收购纪录有望被刷新

美国棒球大王贝贝•鲁思(Babe Ruth)和篮球巨星威尔特•张伯伦(Wilt Chamberlain)可能会在体育史上留下辉煌的篇章。在华尔街，也有一个纪录格外引人注目：RJR Nabisco Inc。 在过去的18年里，还没有哪起私人资本运营交易能超过Kohlberg Kravis & Roberts Co.以251亿美元对烟草及食品巨头RJR Nabisco的收购。这次具有传奇色彩、自我推动的收购战──按当前美元价值折算，交易总值为419亿美元──充分体现出了这棵华尔街摇钱树在其中所发挥的巨大作用。 目前华尔街人士的普遍看法是，RJR的纪录可能会在2006年被打破。新成立的收购基金手握大量现金，将收购目标定位在价值300亿美元甚至更高的企业上面。而企业也不再避讳获得一大笔收购资金，同时对股市说再见。 投资者表示，他们对是否创纪录并不关心。RJR交易的意义主要表现在其收购规模上，而非实实在在的利润。但在私下里，RJR仍是华尔街的文化标准，至少有一家大银行在关心著能否超越那次交易。 Simpson Thacher & Bartlett的董事长理查德•贝蒂(Richard Beattie)说，创出新纪录一点也不会令我吃惊。他曾在1988年的那次巨额交易中任KKR的代表。他说，当时，人们可能会认为这个数额永远不会被超越，但不会想到在之后的15年里会有多少资金进入到私人资本运营公司中。 私人资本运营基金用预付现金和大量的借债对公司进行收购。它们的愿望是要么能分拆卖出公司，要么能用更高的价格再度上市。这些现金目前已经向部分具有吸引力的方向运动，最近成为关注焦点的是市值240亿美元的教育融资公司Sallie Mae Corp.。 据知情人士透露，三家收购企业──包括KKR、Texas Pacific Group和Blackstone Group──最近向该公司频送秋波。Sallie Mae甚至已经成立了一个特别委员会评估这一计划，但由于担忧该公司的借贷能力等问题，这个计划最终夭折。 收购这种规模的公司在18个月前还难以想象。不过，在那以后发生了一些变化：私人资本运营公司正在筹集100多亿美元资金。这些公司已经拥有足够的现金结成联盟，收购庞然大物。 在潜在收购目标中担任顾问的一些人也表示，这些被收购对象内部的看法也发生了变化。摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)负责私有资本运营业务的约翰•科伊尔(John Coyle)说，从公司角度而言，许多公司都在按照股东的要求行事。但股价仍没有变化。从感情上说，被收购对首席执行长而言是一项具有吸引力的选择。 进入收购基金的怀抱中对管理层也具有经济上的吸引力。他们可以获得新私有机构的大量股份。 目前看来，筹集资金并不是难事。私有资本运营公司在收购时通常先支付20%的现金，并通过垃圾债券和银行贷款筹集其余部分资金。大多数基金不愿为一起交易花费超过其规模8%比例以上的资金。但由于现在这些基金的规模已经达到100亿美元，甚至更大，RJR交易中创下的纪录就越来越可能被刷新了。 比如，七家规模100亿美元的基金可在一起交易中各出资8%，这样就拥有了56亿美元现金，足以吞下市值280亿美元的目标公司。 但在贷款方面则更需要技巧。当RJR的交易完成时，如何通过银行系统转移如此庞大的资金就让人们头痛了好几天。同样，现在的银行和公开债券市场能够消化接二连三的新发行也是一个问题。 标准普尔(Standard & Poor‘s)的数据显示，自RJR的交易之后，最大规模的借款方案是私有资本运营公司收购SunGard Data Systems Inc.时通过债券和银行贷款所筹集的80亿美元资金。标准普尔的史蒂夫•米勒(Steve Miller)说，要获得三倍于此的资金需要买家广开渠道。这是可行的，但需要很好的条件。 美国银行(Bank of America Corp.)的研究显示，如果利率不大幅上升的话，市场能够支持至少三到五个100亿美元规模的收购交易。但美国银行也表示，这是保守的估计。在最近几起交易中，甚至在债券市场徘徊不前的时候，银行也愿意承受更大的融资负担。这背后反映的一个事实是，银行现在只承担实际贷款的大约1%，其余部分基本都转嫁到广大投资者身上了。 无论如何，企业内部的恐慌正在与日俱增。一家市值400亿美元的公司询问银行家是否能免受主动收购邀约的威胁。一家私有资本运营公司的负责人给出的答案是：未必。 不过，更大不见得意味著更好。私有资本运营公司考虑更大规模交易的原因之一在于，他们从此类交易中收取的费用相当可观。而且，原先的一个理论是：越是大型的收购，竞争对手就越少。但在去年七家企业组成的财团收购SunGard Data Systems时，价格也谈不上便宜。 随著这些机构管理下的资金数量的膨胀和交易规模的增加，部分大机构的基础设施并未迅速跟上。区区十几个人真的能够管理那些员工和收入同大财团不相上下的企业吗？ Texas Pacific Group的创立合伙人之一吉姆•科尔特(Jim Coulter)在最近的会议上说，2006年并购市场将会很活跃。但他也表示：“我们必须进行投资，是因为我们应该投资，而不是因为我们能够投资。”