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德国电信的股价似乎并不贵

2006-04-06  胡琳柟
德国电信的股价似乎并不贵
部分分析师表示,在电信行业轰轰烈烈的并购浪潮中,投资者或许还没有注意到作为行业巨头之一的德国电信(Deutsche Telekom)。该股目前股价低廉,其T-Mobile无线子公司也呈现强劲增长。

当然,鉴于欧洲电信行业竞争日趋激烈,加之德国电信削减人力成本的努力可能给并购带来障碍,这家以收入计欧洲第一大电信运营商要想为久经磨难的投资者带来回报或许任重道远。

受固定业务收入下滑所困,一年来欧洲电信类股萎靡不振,德国电信下跌10%,目前市值为710亿美元。移动和互联网服务领域的火爆价格战也给电信企业造成打击。在这种情况下,德国电信大约5%的派息率还算相对丰厚,高于其竞争对手英国沃达丰(Vodafone Group)以及西班牙Telefonica等。

最近的一系列交易--包括拟议中朗讯科技(Lucent Technologies)与阿尔卡特(Alcatel)的合并、美国电话电报(AT&T)对南贝尔(BellSouth)的出价以及沃达丰即将进行的对其日本移动子公司股权的出售--丝毫未影响德国电信的股价。

德国电信在纽约证交所上市的美国存托凭证周二涨0.19美元,至17.07美元。

以企业价值与收益比衡量,德国电信更是略胜一筹,其企业价值(市值加净债务)与利息、税项、折旧和摊销前利润之比为5.4倍,低于欧洲电信运营商平均5.8倍的水平(基于高盛(Goldman Sachs Group Inc)对电信公司2006年每股收益预期得出)。西班牙券商Ahorro Corporacion Financiera SV的电信业调研部负责人胡安•卡洛斯•阿西托雷斯(Juan Carlos Acitores)尤其乐观,对德国电信给出了更高的每股收益预期,使得企业价值与收益比达到4.8倍,处于全球电信行业的低端。

部分以估值为导向的投资者正在密切关注该股。基于2006年每股收益预期,该股预期市盈率为12倍左右,远低于标准普尔500指数15倍左右的水平,不过略高于多数竞争对手。

“该股被严重低估,”阿西托雷斯在最近的研究报告中表示。他对德国电信给出强烈建议买进评级。他本人不持有该公司股票。

不过,即便该股目前股价不贵,它在不远的将来未必大有起色。原因之一,为击败竞争对手,德国电信正在大举投资,管理层已表示,公司2006年的运营收益可能微幅下降。分析师对德国电信2006及2007年的预期分别为每股1.14欧元和每股1.21欧元。相比之下,沃达丰和美国电话电报今明两年的收益预计将至少增长9%。

“我们的市场竞争越发激烈--我的意思是,远比以往激烈,”德国电信首席执行长瑞克(Kai-Uwe Ricke)在上周的新闻发布会上表示。

在德国尤其如此,而德国电信一半以上的收入来自本土业务。该公司去年国内收入下降1.6%。短期内难见好转:传统的固定电话收入继续萎缩,管理层预计德国无线业务价格将平均下降20%之多。互联网服务价格在激烈的竞争中萎靡不振。去年,德国电信在DSL市场的占有率由2004年的83%降至了62%。

为突出重围,德国电信将斥资30亿欧元(36.4亿美元)构建宽频网络,为居民用户提供更快的上网服务,实现高清晰电视、无线通讯和互联网接入“三位一体”。此外,布鲁塞尔的监管部门正力争迫使该公司以一种强制的费率与竞争对手分享网络,短期内高清晰电视也只能算边缘业务。

德国电信已经将债务削减一半,由2001年中期的740亿欧元削减至386亿欧元。该公司去年11月宣布的最新裁员计划将在短期内给公司带来巨大成本。管理层计划在未来3年内裁员32,000人,预计相关成本将达到33亿欧元。

不过与劳工代表的初步谈判很快陷入僵局。部分分析师表示,即便德国电信裁员32,000人,也未必能够达到轻装前进的目的。

美国第四大移动运营商T-Mobile USA一直是德国电信的顶梁柱,该公司去年收入增长27%。该子公司的定价政策让投资者尝到了低廉话费的实惠,吸引了众多追求物有所值的用户。

不过,电信调研公司Forrester Research的查尔斯•戈尔万(Charles Golvin)指出,T-Mobile USA每用户平均收入的降幅快于竞争对手,该子公司在降低客户流失率方面做得也不够好。由于T-Mobile尚未拥有与客户同等数量的频谱,它还不能提供高费率的第三代(3G)服务。未来几年内,该公司还需要支出数十亿美元升级网络。戈尔万预计无线市场将逐渐进入饱和,这也将限制T-Mobile USA的增长。

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