投资建议：预计白云机场06-07年将实现每股收益0.39元和0.50元，目前动态PE在16倍和13倍左右，略低于境外机场06年18倍左右PE定价水平，考虑到机场收费调整的受益，认沽权证的存在以及机场业务量的增长前景，我们维持“推荐－A”投资评级。
四、南方航空进入06年1－2月份，南航客运和货运运力累计同比增长8.4％和17.6％，占主营80％左右的客运运力投放比较缓慢；据了解，南航在05年累计退租了接近10架左右737老机型，而1－2月引进飞机同样较少。在运力缓慢投放情况下，持续的价格战一定程度上带动了民航需求增长，1－2月份南航累计客座率达到了70.2％，其中国内航线客座率接近72％，一反春季淡季的特征，实际客座率已经接近正常年份夏秋航空旺季的客座率水平。
发改委再次上调航油出厂价300元/吨至5040元/吨，按照480元/吨机场销售差价计算，全行业06年4月份开始的单位航油价格将达到5520元/吨。预计南航06年燃油消耗量在264万吨左右，此次调价将新增成本7.8亿。
民航总局再次上调民航国内航线的燃油附加费水平，目前的征收标准是800公里以内航程征收每人30元，800公里以上每人60元，照原先标准上调了50％；预计南航06年将实现国内航段旅客运输量超过4000万，鉴于绝大多数航段航距超过800公里，预计单位人次征收的附加费在55元左右。综合估算，06年的燃油附加费将能够带来22亿额外收入，较年初附加费水平大约新增7.3亿；可以看到，燃油附加费上调带来的收入增加差不多能够覆盖航油价格上调带到的成本支出。
值得注意的是，本次航油调价以及燃油附加费的调整几乎同时出台。航油改革市场化的方向既然已经确立，鉴于目前境内外航油价格依然倒挂，航油价格此次上调看来早已是不可避免；另外一个角度看，政府确实也认识到目前的航油价格水平对航空公司来说已经是不堪重负。在行业面景气度依旧，原油价格长期处于下降趋势的情况下，我们有理由相信目前航空应该已经处于盈利的底部，尽管转机何时到来尚难确定。
投资建议：短期看，油价的成本压力依然巨大，另外，短期内年报、季报的业绩风险较大。我们认为较好的投资机会将在二季度中下段，股改，政策面的因素以及需求的景气度将可能带来较好的波段操作机会。我们维持短期“中性－A”投资评级；长期看，在人民币长期升值以及行业持续景气带动下，南航股价已经基本确立长期底部趋势。
五、上海航空由于历史基数较低，加上公司持续的飞机引进，1－2月上航客运和货运运力分别同比增长了17％和64％，其中货运增长主要是由于05年开通了香港和德国的国际货运航线并引进1架MD11全货机。需求方面，上海市场的整体航空需求景气度实际上超过我们先期的预期，这一点在从东航的客座率迅猛提升上同样能够得到验证。上航1－2月份累计实现客座率66.7％，较去年同期（61.9％）提升了4.8％，其中国内段以及地区段航线客座率表现尤为突出。
航油价格再次提升300元/吨，预计上航06年燃油消耗量在45万吨－50万吨区间，相应增加成本约1.35亿－1.5亿区间。预计上航06年国内航线将实现旅客运输量将超过700万人次，此次燃油附加费提升50％（大约每人增加20元以上）将额外带来收入增加1.4亿左右，燃油附加费提增将基本覆盖航油价上升格带来的成本增加量。
投资建议：目前上航股价2.36元，对应PB倍数约在1.26左右；从航线的盈利能力，货运的发展前景以及内部管理能力来看，上航公司的整体质量不低于国航（国航港股定价区域约为1.5－1.7倍PB），我们倾向于以1.4－1.6倍PB给予定价，合理价格区间2.6元－3元。考虑到油价依旧据高不下，而货运的实际盈利能力尚待进一步观察，我们维持“中性－A”投资评级。
