|
不能放弃30%的低风险机会(机构版)
和君创业 玄女
长江电力一季度发电量点评
一、一季度发电量简要回顾
2006年4月7日，长江电力公布了一季度发电量，公司发电量继续保持持续增长，并未出现业界预期的下降，进而带动公司业绩持续增长。2006年一季度发电量变化如下。
长江电力2006一季度和2005年各个季度发电量变化
|
项目
|
2005Q1
|
2005Q2
|
2005Q3
|
2005Q4
|
2006Q1
|
|
本期发电量
|
53.01
|
112.50
|
123.25
|
98.53
|
57.70
|
|
去年同期发电量
|
65.36
|
96.38
|
107.99
|
88.23
|
53.01
|
|
同比电量变化
|
-12.35
|
16.12
|
15.26
|
10.30
|
4.69
|
|
变化比例
|
-18.90%
|
16.73%
|
14.13%
|
11.67%
|
8.85%
|
|
环比增加电量
|
—
|
59.49
|
10.75
|
-24.72
|
-40.83
|
|
变化比例
|
—
|
112.22%
|
9.56%
|
-20.06%
|
-41.44%
|
资料来源：公司公告，证券投资总部整理
从上表可以发现2006年一季度长江电力发电量继续保持增长，同比增长4.69亿千瓦时，变化比例为8.85%。应当指出的是，与2005年相比，2006年一季度前两个月公司装机容量增长了25%，三月份持平，尽管处于枯水期，但装机容量增长一定程度上提升公司在全部发电量中的分成比例；不过应当注意的是2006年一季度参与分配电量的机组数量为14台，而2005年一季度为11台，说明一季度三峡电站整体发电量增长幅度较大，达到10%。发电量增长将在较大程度上提升公司收入增长。我们判断随着二季度进入丰水期，公司发电量将继续保持快速增长。
二、2006年业绩预测调整
关于2006年全年公司业绩走势，假定以下方面不出现以外情况，根据公司最新发电量增长趋势，公司业绩将继续保持稳定增长。
1、长江来水量比较均匀，不会偏枯。根据公司一季度发电量增长幅度，对公司全年电量做了调整，具体情况如下。
2、金融环境稳定，不会出现大幅度加息。
3、水资源费的征收不会给公司业绩带来太大影响。
4、公司财务费用继续延续2005年趋势。
5、所得税率不变。
在上述假设，我们预计2006年一季度和2006年全年公司业绩水平如下。
公司一季度和全年收入预测
|
三峡机组
|
2006Q1
|
2006
|
葛洲坝机组
|
2006Q1
|
2006
|
|
发电量（万千瓦时）
|
337800.00
|
2506700.00
|
发电量（万千瓦时）
|
239200.00
|
1650000.00
|
|
电价（元/千瓦时）
|
0.26
|
0.26
|
电价（元/千瓦时）
|
0.18
|
0.18
|
|
收入（万元）
|
86645.70
|
642968.55
|
收入（万元）
|
43032.08
|
296835.00
|
|
扣税后收入（万元）
|
74056.15
|
549545.77
|
扣税后收入（万元）
|
36779.56
|
253705.13
|
|
毛利率
|
75%
|
76%
|
毛利率
|
68%
|
70%
|
|
毛利
|
55542.12
|
417654.78
|
毛利
|
24826.20
|
177593.59
|
预计损益表
|
项目
|
2004
|
2005
|
2006E
|
|
主营业务收入
|
617398.59
|
725949.70
|
803250.90
|
|
主营业务成本
|
154913.25
|
181791.24
|
191091.45
|
|
主营业务税金及附加
|
9241.26
|
10774.61
|
11921.92
|
|
主营业务利润
|
453244.08
|
533383.84
|
600237.53
|
|
其他业务利润
|
1813.45
|
1795.17
|
1800.00
|
|
营业费用
|
179.57
|
191.09
|
200.00
|
|
管理费用
|
14231.38
|
16685.49
|
17500.00
|
|
财务费用
|
41902.85
|
82890.94
|
82761.00
|
|
营业利润
|
398743.73
|
435411.50
|
501576.53
|
|
投资收益
|
1475.85
|
7746.65
|
2000.00
|
|
补贴收入
|
54200.52
|
56133.53
|
56790.45
|
|
营业外收入
|
194.65
|
156.74
|
0.00
|
|
营业外支出
|
1110.28
|
2140.07
|
0.00
|
|
利润总额
|
453504.47
|
497308.36
|
560366.98
|
|
所得税
|
149607.69
|
163441.21
|
184165.53
|
|
税后利润
|
303896.79
|
333867.14
|
376201.45
|
|
EPS
|
0.371
|
0.408
|
0.460
|
资料来源：
关于公司估值，我们仍然认为长江电力的合理市盈率应该在17-18之间，合理价值定位应该在7.82元—8.28元之间。公司目前含权，扣除分红和权证价值，公司目前股价仅相当于6.00元，公司股价被严重低估，预计收益率达到30%—38%，我们建议长线投资者机积极介入。
刘耸研究小组
2006-4-7
|
