投资要点：
◆ 多事之秋的7月即将来临，短期封闭式基金市场将面临两大不确定因素。首先，在短调长牛的思路下，封闭式基金作为崇尚价值投资的股票型资产，长期投资价值勿庸置疑，短期而言，最主要的不确定性来自A股市场系统性风险。其次，7月中旬，首只到期基金基金兴业将召开持有人大会，对其“封转开”转型方案进行表决。由于对转型条款存在诸多争议，此次方案能否顺利通过仍存在变数。
◆ 截止到上周末，封闭式基金扣除上期亏损实现了整体盈利，取得了较佳的收益。与A股市场普遍高估品种相比，封闭式基金平均折价37％，整体投资价值还处于绝对低估水平。当前阶段，提前介入两类基金，有望实现超越基金指数的超额收益。
◆ 第一类是有高分红预期的基金行情可期。今年上半年已近尾声，我们根据上周末净值数据计算出本期单位净值增长，扣除上期亏损和本期已分配收益，加上上期余额，可以大概估算出中期可供分配基金收益。统计数据表明，中小盘盈利能力明显要强于大盘基金，分红能力亦偏强。具体分红能力上，估算数据表明基金基金科翔、科讯、科汇、久嘉、融鑫列前，每10份可分配收益均在5元以上。
第二类是受封转开不确定影响较小的品种有望走出独立行情。我们在跟踪国内外封闭式基金折价率运行趋势时，发现折价率收窄的过程即是封闭式基金到期临近的过程。除却扩募和延期的情况，封闭式基金到期是转开放、或是清盘，并不能完全影响其折价率的整体趋势。受这一规律影响，当前07、08年将到期的品种走势则相对独立，到期日临近成为影响折价的最主要因素，如果A股市场向好，投资人还可以分享套利收益之外的净值增长。
6月以来，封闭式基金在“封转开”逐渐明朗和A股小碎步上行的推动下，呈现出不温不火的走势，成交量也大幅萎缩。7月这个多事之秋即将来临，封闭式基金又将面临哪些考验，投资者又可以把握哪些机会呢？
短期市场面临两大不确定因素
封闭式基金整体走势与A股市场正相关。尽管上证综指连续九根小阳大大恢复了市场信心，但是受新股发行、房地产行业调控等因素影响，市场谨慎心态仍然占据主导。在短调长牛的思路下，封闭式基金作为崇尚价值投资的股票型资产，长期投资价值勿庸置疑，短期而言，最主要的不确定性来自A股市场系统性风险。
7月中旬，首只到期基金基金兴业将召开持有人大会，对其“封转开”转型方案进行表决。由于对转型条款存在诸多争议，此次方案能否顺利通过仍存在变数。站在第三方角度，该方案设计者过多考虑基金管理人的利益，对于长期处于折价状态、分红能力极低的基金兴业的持有人而言，费率优惠和激励条款与高赎回费率条款并不对等，我们认为一般持有人的意见统一有一定的难度。但是，基金持有人机构化明显，持有人大会总份额50％以上份额出席、出席表决权2/3以上通过的政策规定也给了基金管理公司较大的运作空间。同时，考虑到若持有人大会表决未通过，再次上报方案时间有限，则清盘的可能性更大，而该结果对持有人而言似乎并没有太大损失，仅将稍许打击市场，特别是高折价基金交易性机会预期落空。
资料来源：基金兴业公告
提前介入两类基金正当其实
截止到上周末，封闭式基金扣除上期亏损实现了整体盈利，取得了较佳的收益。与A股市场普遍高估品种相比，封闭式基金平均折价37％，整体投资价值还处于绝对低估水平。考虑上述短期两大不确定因素，稳健型的投资人可密切关注封闭式基金在各个阶段表现出的市场特性，提前介入以实现超越基金指数的超额收益。
第一类是有高分红预期的基金行情可期。
基金通过分红，一方面能使投资者获得当期现实收益，是对绩优低风险基金的持有人最直接的回报。另一方面，分红能降低基金折价率，投资者还能分享由于折价率降低带来的自然价格上涨。每年中报、年报公布前后，分红能力较强的基金在涨幅和成交量上都要明显强于其它基金。
基金分配有以下相关规定，一是基金收益分配应当采取现金形式，每年至少一次。基金收益分配比例不得低于基金净收益的90%；二是基金当前收益应先弥补上年亏损后，才可进行当前收益分配；三是基金投资当年亏损，则不应进行收益分配。
今年上半年已近尾声，我们根据上周末净值数据计算出本期单位净值增长，扣除上期亏损和本期已分配收益，加上上期余额，可以大概估算出中期可供分配基金收益。统计数据表明，今年以来封闭式基金累计单位净值增长率36.95％，大盘基金30.64％，中小盘42.81％，中小盘盈利能力明显要强于大盘基金，分红能力亦偏强。具体分红能力上，估算数据表明基金基金科翔、科讯、科汇、久嘉、融鑫列前，每10份可分配收益均在5元以上。
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图表3：估算06年中期可供分配利润前20位的基金
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|
证券代码
|
证券简称
|
估算06中期可供分配利润（万元）
|
估算每10份可分配（元）
|
|
184713
|
基金科翔
|
46841.05
|
5.86
|
|
500029
|
基金科讯
|
44811.60
|
5.60
|
|
184712
|
基金科汇
|
41518.99
|
5.19
|
|
184722
|
基金久嘉
|
102021.31
|
5.10
|
|
184719
|
基金融鑫
|
40034.47
|
5.00
|
|
184720
|
基金久富
|
24266.20
|
4.85
|
|
500021
|
基金金鼎
|
22866.51
|
4.57
|
|
500007
|
基金景阳
|
43388.95
|
4.34
|
|
500056
|
基金科瑞
|
129618.16
|
4.32
|
|
184708
|
基金兴科
|
20239.68
|
4.05
|
|
184718
|
基金兴安
|
20177.40
|
4.04
|
|
184703
|
基金金盛
|
19964.20
|
3.99
|
|
500039
|
基金同德
|
19844.30
|
3.97
|
|
500035
|
基金汉博
|
19127.41
|
3.83
|
|
184696
|
基金裕华
|
18441.24
|
3.69
|
|
500010
|
基金金元
|
16511.85
|
3.30
|
|
184702
|
基金同智
|
16349.95
|
3.27
|
|
500019
|
基金普润
|
16151.84
|
3.23
|
|
184721
|
基金丰和
|
95728.983
|
3.19
|
|
500009
|
基金安顺
|
91812.94
|
3.06
|
第二类是受封转开不确定影响较小的品种有望走出独立行情。
鉴于7月中旬基金兴业持有人大会表决情况存在变数，我们建议封闭式基金投资者将资产向到期时间较短的小盘品种转移。我们在跟踪国内外封闭式基金折价率运行趋势时，发现折价率收窄的过程即是封闭式基金到期临近的过程。除却扩募和延期的情况，封闭式基金到期是转开放、或是清盘，并不能完全影响其折价率的整体趋势。事实上，清盘也好，
转开放也好，随着到期日的临近，封闭式基金二级市场价格向其净值靠拢已成规律。因此，如果没有提前封转开或创新等方案推出，到期时间较远的大盘基金折价收窄将还是一个较为漫长的过程，其二级市场趋势将取决于A股市场整体趋势和基金投研水平。相反，当前07、08年将到期的品种走势则相对独立，到期日临近成为影响折价的最主要因素，如果A股市场向好，投资人还可以分享套利收益之外的净值增长。
截至上周末，封闭式基金平均套利年化收益率12.27％，其中中小盘基金收益率为16.84％，大盘基金收益率为7.36％。具体品种上，我们根据到期套利收益水平并结合其它评级指标，建议关注基金景博、裕元、同智和通宝，其到期套利年收益率均在20％以上。
|
代码
|
简称
|
基金到期日
|
内部收益率
|
特点及投资建议
|
|
500028
|
基金兴业
|
2006-11-14
|
23.41%
|
第一只到期的封闭式基金，封转开方案7月持有人大会表决。06年初开始减仓并将资产向债券类资产转移，当前实际仓位可能在15％左右。
|
|
184702
|
基金同智
|
2007-3-13
|
21.03%
|
封转开方案待表决。推荐。
|
|
500017
|
基金景业
|
2007-3-30
|
19.18%
|
已上报方案，可关注。
|
|
500013
|
基金安瑞
|
2007-4-28
|
18.45%
|
05年下半年机构增持比例高，推荐品种。
|
|
500019
|
基金普润
|
2007-5-8
|
18.75%
|
套利收益较高，推荐。
|
|
184720
|
基金久富
|
2007-5-20
|
19.27%
|
QFII持仓，套利收益较高，推荐。
|
|
500010
|
基金金元
|
2007-5-27
|
20.17%
|
套利收益较高，推荐。
|
|
184711
|
基金普华
|
2007-5-28
|
19.36%
|
套利收益较高，推荐。
|
|
500035
|
基金汉博
|
2007-5-29
|
20.28%
|
投资注重成长性，套利收益较高，推荐。
|
|
184738
|
基金通宝
|
2007-5-30
|
20.72%
|
已经上报封转开方案（据传是权证创新），重点关注。
|
|
184708
|
基金兴科
|
2007-5-30
|
16.68%
|
QFII等机构重仓持有，投资思路偏积极，关注品种。
|
|
500016
|
基金裕元
|
2007-5-31
|
22.65%
|
机构持有比例高达77.74％，成交活跃；当前到期套利收益率高，投资稳健，重点推荐。
|
|
500021
|
基金金鼎
|
2007-5-31
|
18.82%
|
仓位变化灵活，策略偏积极；套利收益较高，推荐。
|
|
184695
|
基金景博
|
2007-6-30
|
23.17%
|
投资思路渐偏积极，QFII等机构持仓，推荐品种
|
|
184696
|
基金裕华
|
2007-7-31
|
19.35%
|
套利收益较高，推荐。
|
|
184709
|
基金安久
|
2007-8-30
|
16.12%
|
历史包袱较重。关注。
|
|
500039
|
基金同德
|
2007-11-30
|
16.24%
|
QFII持仓比例高，有分红能力，推荐。
|
|
184710
|
基金隆元
|
2007-12-29
|
16.34%
|
关注。
|
|
184718
|
基金兴安
|
2007-12-29
|
15.40%
|
华夏增持概念，关注。
|
|
500007
|
基金景阳
|
2007-12-31
|
14.12%
|
机构持有比例76.55％，关注。
|
|
500029
|
基金科讯
|
2008-1-11
|
13.02%
|
易方达旗下绩优基金，分红能力较强，关注。
|
|
184719
|
基金融鑫
|
2008-2-4
|
14.89%
|
关注。
|
|
184700
|
基金鸿飞
|
2008-4-14
|
15.48%
|
关注。
|
|
184713
|
基金科翔
|
2008-12-13
|
7.96%
|
基金公司增持概念，分红能力强，关注。
|
|
184712
|
基金科汇
|
2008-12-13
|
7.67%
|
历史业绩表现稳健，投研团队实力雄厚，长期推荐。
|
|
500025
|
基金汉鼎
|
2008-12-31
|
12.97%
|
关注。
|
|
184706
|
基金天华
|
2009-7-11
|
11.10%
|
最早到期的大盘高折价基金。如果管理层有意提前封转开，将极有可能在大盘基金中试点。重点关注。
|
|
184703
|
基金金盛
|
2009-11-30
|
10.57%
|
关注。
|
|
184705
|
基金裕泽
|
2011-5-31
|
9.23%
|
分红能力强，重点关注。
|
|
500001
|
基金金泰
|
2013-3-27
|
8.21%
|
关注。
|
|
184688
|
基金开元
|
2013-3-27
|
8.16%
|
成交活跃，有一定分红能力，推荐。
|
|
500008
|
基金兴华
|
2013-4-28
|
7.32%
|
机构重仓品种，成交较活跃，关注。
|
|
500003
|
基金安信
|
2013-6-22
|
7.41%
|
有一定分红能力，重点关注。
|
|
500006
|
基金裕阳
|
2013-7-25
|
8.43%
|
关注。
|
|
184689
|
基金普惠
|
2014-1-6
|
8.35%
|
关注。
|
|
500002
|
基金泰和
|
2014-4-7
|
7.87%
|
QFII关注。
|
|
184690
|
基金同益
|
2014-4-8
|
7.77%
|
主动操作多次失误。
|
|
184691
|
基金景宏
|
2014-5-5
|
7.68%
|
关注。
|
|
500005
|
基金汉盛
|
2014-5-9
|
7.92%
|
QFII关注，看好金融保险业。
|
|
184692
|
基金裕隆
|
2014-6-14
|
8.38%
|
交易性机会。
|
|
500009
|
基金安顺
|
2014-6-14
|
6.76%
|
绩优，推荐。
|
|
500018
|
基金兴和
|
2014-7-13
|
8.02%
|
关注。
|
|
184693
|
基金普丰
|
2014-7-14
|
8.14%
|
关注。
|
|
184698
|
基金天元
|
2014-8-25
|
7.73%
|
被动型的指标股投资，有分红能力。重点关注。
|
|
500011
|
基金金鑫
|
2014-10-20
|
7.31%
|
关注。
|
|
184699
|
基金同盛
|
2014-11-5
|
8.04%
|
交易性机会。
|
|
184701
|
基金景福
|
2014-12-30
|
7.65%
|
关注交易性机会。
|
|
500015
|
基金汉兴
|
2014-12-30
|
7.36%
|
二级市场多次出现异动，重点关注。
|
|
500038
|
基金通乾
|
2016-8-28
|
6.30%
|
关注。
|
|
184728
|
基金鸿阳
|
2016-12-9
|
5.96%
|
平衡型基金，风格稳健。
|
|
500056
|
基金科瑞
|
2017-3-12
|
4.63%
|
绩优，推荐。
|
|
184721
|
基金丰和
|
2017-3-22
|
5.88%
|
05年底以来机构增持比例高，高折价有交易性机会，可关注。
|
|
184722
|
基金久嘉
|
2017-7-5
|
4.68%
|
绩优品种，推荐。
|
|
500058
|
基金银丰
|
2017-8-14
|
4.29%
|
唯一一只基金契约中明确可以提前封转开条款的封闭式基金，题材类基金，业绩表现一般，重点关注。
|
