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【作者：仇彦英】
在坚持中长期看好股市的前提下，我们认为8月份是股市的调整期。在调整期，我们提出“以有序应对混沌”的投资策略来构建防御性组合。
宏观调控孕育结构性机会 我们认为，政府的宏观调 控主要是结构性的调控，而这种结构调整对一些过热行业意味着风险，但对于国家要积极发展的产业则预示着机会。 从上半年看，全社会的固定资产投资增长达到29.8％，其中城镇增长31.3％，农村增长21.8％。单纯看数据，固定资产投资有增长过快之嫌，但从结构看，我们认为这种增长基本符合国家产业政策，同时也反应了市场的需求变化。 首先，钢材、水泥、电解铝、纺织和房地产等行业，投资增长并未高过投资过热的2004年。如：今年上半年房地产开发投资增长24.2%，比各行业平均水平低7.1个百分点，比投资过热的2004年同期低3.7百分点；黑色金属冶炼及压延加工业（主要是钢铁行业）投资增长仅2.3％，低于各行业平均水平29个百分点，比去年同期回落17个百分点，比过热的2004年同期更是回落了49.2个百分点，等等。 其次，增长显著的行业是短缺的基础行业。今年上半年，与矿产资源密切相关的几个行业投资增速都在80％以上，分别为：黑色金属矿采选业为81％，有色金属矿采选业为92.5％，非金属矿采选业为107.6％和废弃资源和废旧材料回收加工业为85.7％。这些行业的高增长与国际市场初级产品价格高涨有着直接关系，但由于它们的投资绝对额较小，在各行业总投资中所占比重合计只有0.9％。 第三，符合产业政策的一些行业固定资产投资增速较快。这些行业包括：农副食品加工业（38.5%）、通用设备制造业（71.7％）、铁路运输业（87.6％）、批发和零售业（41％）、住宿和餐饮业（50.4％）、公共设施管理业（37.1%）、文化、体育和娱乐业（66.9％）等。 通过这些行业的投资增速我们看到：一方面，当前的固定资产投资增速虽较快，但没有出现特别不利的情况；另一方面，我们认为，那些在调控中得到进一步发展机会的行业是我们未来投资的主线。 基金结构性调整指导投资 我们通过分析基金在二季度的行业持仓结构和重仓股的持仓变化来分析机构在二季度所做的结构性调整。虽然该数据反映的是基金在二季度的行为，但对我们下一步的投资仍然具有很大的指导意义。 基金在二季度增仓幅度最大且所持市值最高的行业为机械设备、食品饮料、批发和零售、金属与非金属，四个行业所占基金净值比例由一季度的13.13％增加到23.68％。 我们认为，机械设备、食品饮料、批发和零售等仍是基金最看好的行业，同时基金开始适当增加金融、交通、医药等偏重防守的行业。采掘业、房地产业则是趋势不明朗的行业，成为基金谨慎对待的行业。 基金在二季度减持明显的股票有G招行、G万科Ａ、中国石化、G长电、G侨城、G联通、G民生、G宝钢、G浦发、G歌华。 我们认为，除G万科Ａ、G侨城、G宝钢的减持来自于对这些公司未来增长的担忧，基金减持金融股、中国石化、G长电、G联通更多是投资策略转向积极的结果，而不是说明对这些公司未来增长缺乏信心。在基金投资策略再次转向防御时，这类股票仍然是其首选。 在三季度股市行情不很乐观，而这些大市值价值蓝筹股又具备明显的估值优势的情况下，我们认为它们有望成为再次成为基金增持的对象。因此，我们建议关注大盘价值股的投资机会。 以“有序”应对市场混沌 根据我们的判断，股市在8-9月份进入结构调整期，在扣除新股后上证指数的下跌幅度在10％左右，由此决定了我们转向注重防御的中性策略。我们提出“以有序应对混沌”的策略，而这种“有序”是建立在对市场行情发展的规律和对行业发展趋势的基本判断上。 1、关注大市值价值股。在投资配置上，我们建议增加大市值价值股的比重，如：G长电、中国银行、G联通。我们认为，这类股票除了价值优势与增长的趋势值得战略性配置，另外，它们也必然领涨与主宰新一轮的行情。 2、行业投资为主线。选择行业要注意把握三个特征：一是符合国家产业政策，具有持续的发展趋势；二是具有明显的业绩增长趋势和较为清晰的持续发展预期；三是在当前股市的运行状态下，符合以基金为主体的机构投资者的投资策略。 我们可以判定，农业、铁路建设、服务业、食品、化工、装备制造业等可以继续作为积极投资的领域；金融、交通、医药、能源则可以作为防御性策略下的选择，也可以理解为大市值价值蓝筹股可以作为增持的对象；对于采掘业、房地产业等趋势不明朗的行业，可以做策略性的买卖；对于景气度回升，效益改善显著的化纤、化学制品可以进一步关注其行业的趋势演化，从而把握行业拐点下获得超额收益的机会。 |
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