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一份财务报告分析样本

2006-08-19  广南子
一份财务报告分析样本                    
                     
上市公司每个季度披露的财务报告是投资者了解公司运营最直接、透明,也是最客观的信息来源。很难想象一套操作上可持续的股票投资方法可以忽视对财务报告的仔细研读和分析,像巴菲特这样市场信息灵通的投资者过去大多数工作时间也是用在读大量公司财报上,我们在其传记中可以经常看到这样的描述(《一个美国资本家的成长》)。财务报告分析是选股的第一步,一家公司具体从事的业务和生产的产品、销售额和利润率、营运资金状况和资产质量都可以从财务报告披露的信息中获得了解。在此基础上,结合公司业务及行业成长性前景判断,以及公司股票当前估值与合理估值水平,才能做出适合的投资决定。如果仅重视后两项工作,而忽视了对公司财务状况的把握,很容易产生脱离公司实际能力的乐观判断,导致预期难以实现。所以,读财务报告和进行财务分析是投资者的基本功,是合格投资者必须掌握的技能。
 
财务报告分析的重点或称目的有三,首先是了解公司的营收和获利情况,公司的销售额是否增长及增长幅度、毛利率的变动、管理和销售等费用是否合理,这些因素决定了在正常情况下公司运营总成绩单的最后得分,既业绩;其次,也是容易被忽视的,是对资产负债表的分析,目的是判断公司资产质量和财务状况如何,这是支持公司业绩扩张和业绩可信度的基础,如果一家公司过去的业绩成长性和利润率都很好,但有大量可疑的应收账款,或负债率过高,这样的公司最好也别碰;最后,也是比较简单的,是查看公司现金流量是否正常,最重要的是经营性现金流(CFFO),如果CFFO长期低于净利润,甚至为负数,这是一个危险的信号,说明公司只产生了账面利润而没有收回真金白银。财务分析不只是看三张报表,财务附注里的数据和文字说明有时至关重要,经常可以揭示有用的信息。此外,仅分析单个公司的报表还不够,还需看同行业可比公司的情况,对比得出哪家公司盈利能力最高、资产质量最好,这就是所谓选股的第一步骤。
 
结合目前正在进行的上市公司06年2季度业绩披露,挑选出一家公司-格力电器(000651.SZ)的财务报告作一些分析示范。之所以挑这家公司一是目前A股80%以上公司为制造业,因此分析一家制造业公司的财报可以总结一些有代表性的分析要点;二是因为格力电器是行业龙头,可以有助于投资者参考判断其他家电及消费类电子行业公司的财务和运营状况;三是格力电器产品和业务单一,几乎100%的收入来自于空调销售,是理想的分析样本。
 
首先看损益表。国内公开发布公司研究报告的券商分析员几乎人没有对公司业绩按季度来进行分析,这种只分析半年度和年度业绩总额的做法容易忽视一些重要信息和趋势变化,也不是国际通行做法。如格力电器,把该公司过去几年销售额按季度划分后,可以发现每年2季度和4季度为销售旺季,在通常情况下,股价在旺季应该有更好的表现。此外,一些比率指标的季度变化也更有意义。如格力06上半年毛利率较05年同期减少了1.7个百分点,看似不多,但按季度来看,过去连续4个季度公司毛利率下滑达4.54个百分点,且呈持续滑坡趋势,到06年2季度时毛利率仅有15.86%,显示出严峻的成本上涨和产品价格下滑压力,如果这一势头不得以遏制,即便公司市场份额和销售额可以继续扩大,最终也很难为投资者提供满意的利润增长。
 
格力损益表揭示的另一个深层次的经营性信息来自于营业和管理费用(SG&A),虽然SG&A占销售收入比率在06年2季度时降到过去6个季度以来的最低值,为13.45%,但并没有实质性改变。如果剔除靠自产零部件外销和处理残废品带来的其它业务收入(财务报表附注中有详细数据),SG&A和主营业务成本占销售收入比重在98%以上,也就是说销售空调产生的营业利润率不足2%,这是非常微薄的利润率,会让投资者失去兴趣。导致格力SG&A费用高企的重要原因是其众所周知的自建营销体系打来的巨大费用支出,这一销售模式虽然可以很好地控制回款并有效扩展市场份额,但成本巨大。过去波导股份(600130.SH)就是因为不堪自建营销体系的重负,在市场增长放缓后被拖入亏损境地。
 
再看资产负债表。格力的自建营销体系和市场龙头地位给公司带来很健康的资产负债表,06年2季度应收帐款周转率达到7.6(全年应该在15以上),在制造业中十分突出,账龄分析显示91%以上的应收账款在1年以内,坏账风险很低,而且公司还没有让人讨厌的大额其他应收账款。但是公司存货周转并不理想,06年2季度存货周转率进一步下降到3.28,这是一块需要改进的地方。由于格力凭借其巨大采购能力可以大量依赖供应商融资,表现为巨额应付账款和应付票据,使公司并不依靠银行贷款,有很强的财务扩张能力。
 
现金流方面,格力表现依旧优秀,长期保持经营性现金流(CFFO)与利润匹配的状态,反映销售回款通畅。06年2季度CFFO更是较1季度猛增3.4倍,主要是受加大供应商应付账款影响减少现金支出所致。
 
对格力财务报表分析的结论是,我们不必担心公司会有来自资产负债表的风险,也不必担心公司销售额的快速增长,因为不论是开拓海外市场还是国内市场集中度提升都会推动公司销售收入的增长。但是格力微薄的盈利能力很难让投资者提起兴趣,而且净利润增长也不会很突出。像格力这样的公司,已经取得第一的市场地位,而且很专注,就生产空调,其业绩和股价若想有良好表现必须要在内部运营和管理效率上下功夫,以上财务分析显示出有很多可以改进的地方和空间。其中最重要的是改变销售模式,与国美苏宁这样的专业连锁零售渠道重归于好,有效降低运营费用,这是大势所趋。公司的改变可能会来自于内部,也可能来自于股东和投资者。像巴菲特这样的积极股东参与策略投资者如果看上格力,会施以影响来改善其运营效率,来提升股东价值和回报。希望在国内也能涌现出这样的机构投资者,创造多赢局面。
 
投资愉快!!!
 

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