如何构建有效的货币政策传导机制

如何构建有效的货币政策传导机制 [摘要]货币政策传导问题是我国金融运行和金融调控中最复杂、最现实的问题。最近几年，我国经济金融运行中出现的货币流通速度减慢、商业银行惜贷、中小企业融资难等问题，都与货币政策传导有着直接或间接的关系。本文就如何建立有效可行的货币政策传导机制，促进我国货币政策多元化传导途径的建立和完善等问题进行了阐述。 　　（中经评论·北京）货币政策的有效性最终取决于该国不同时期货币政策传导途径的内容、特性和作用机制，因此，如何建立有效可行的货币政策传导机制成为理论界和政界所关注的重大课题。 　　 　　从实践来看，货币政策传导问题是我国金融运行和金融调控中最复杂、最现实的问题，涉及到宏观经济政策和微观经济运行，关系到货币政策的选择。最近几年，我国经济金融运行中出现的货币流通速度减慢、商业银行惜贷、中小企业融资难等问题，都与货币政策传导有着直接或间接的关系。如何建立有效可行的货币政策传导机制，促进我国货币政策多元化传导途径的建立和完善，笔者提出以下建议： 　　 　　一、加快发展货币市场 　　 　　货币市场发展滞后给货币政策传导带来了严重的负面影响，目前货币市场的发展要注意五个方面的内容：进一步完善拆借市场，使之在调节商业银行短期头寸方面发挥更大的作用；将银行间债券市场改造成为覆盖全社会的债券市场。为了建立全国统一的债券市场，要进一步扩大银行间债券市场成员。银行间债券市场将逐渐演变成大型机构参加的公开市场，通过与商业银行柜台交易市场的连接，与广大中小机构和个人投资者相联结，从而形成全国统一的债券市场。发展新的货币市场工具。例如逐步发展商业银行金融债券，推进住房抵押贷款证券化进程等。为了适应场外市场的发展特点，积极推进做市商制度，以便稳定市场价格，维持市场流动性，满足市场参与者尤其是中小金融机构调整债券结构的需要。大力发展票据市场。发展票据融资，逐步提高票据融资所占社会融资总量的比重。 　　 　　二、实现资本市场与货币市场的联动 　　 　　为了增强资本市场与货币市场的联动，金融当局应注重市场机制的建立，包括竞争机制、供求机制、价格机制和证券发行机制等一系列保证金融市场有效运作的机制，同时加强监管，规范市场行为，扩大市场覆盖面。另外可以尝试通过结算代理制度等建立接纳资本市场投资者参与货币市场融通资金的途径；探索兼备资本市场优势与货币市场优势的市场形式，例如，通过建立商业银行债券柜台交易体系，使社会公众能利用商业银行的双边报价、自营买卖等方式灵活地参与债券市场，实现长期投资与短期资金融通两相宜的目的。一方面，不仅可以使整个货币市场的规模进一步扩大，而且将促进整个市场的结构更趋合理，大大增强市场的活跃程度，对推动我国货币市场的开放和完善产生十分积极的影响，从而优化中央银行货币政策的传导机制，加强公开市场操作的有效性；另一方面，加入银行间债券市场无疑使各类投资者多了一条调节自身的资产负债结构，维持头寸平衡的有效途径，更好地满足其正常的投资融资需求。 　　 　　三、提高商业银行的市场化程度 　　 　　商业银行金融风险的直接来源是不良资产比例过高，贷款项目的效益太差，为此商业银行应严格控制新增贷款的质量，正确处理防范金融风险和扩大银行信贷的关系。在保证本息归还的前提下，提高金融服务的质量，简化贷款手续，提高效率，拉动非国有企业的投资。 　　 　　国有商业银行应逐步实现投资主体多元化，真正实现公司化和企业化管理，在内部建立和健全法人治理结构，实行员工激励和约束机制，实施资产负债比例管理和风险管理，通过债转股、资产证券化和发行金融债券的方式增强银行的流动性和安全性，采取措施支持新业务的开拓，使自身具备与外资银行同等的竞争能力。 　　 　　加快商业银行特别是国有商业银行市场化改革步伐。一个较成熟的想法是实现国有独资商业银行向国家控股的股份制银行的转化，大体可以分为三个步骤：国家专业银行转化为国有独资商业银行，实现商业化经营；走向国家控股的股份制银行；在国内或海外上市，提高经营管理，完善商业银行的法人治理结构。 　　 　　四、稳妥推进利率市场化改革 　　 　　我国利率市场化的步骤首先应逐步放开利率管制，形成完整的短期货币市场利率体系，为中央银行确立基准利率提供参照之后，放开属于直接融资方式的债券利率，再按照中央银行的改革思路，先放开货币市场利率，再放开贷款利率，最后放开存款利率。现阶段可先着手商业银行贷款利率的浮动幅度，逐步取消对利率变动的行政性限制，尝试建立起一套以中央银行利率为基础，货币市场利率为中介，市场供求决定存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制。 　　 　　五、确立中央银行货币政策运作的独立性 　　 　　为了保证货币政策的统一性和及时性，货币调控权应相对集中于中央银行总行，同时应该在法律层面上保证中国人民银行的独立性，独立于地方政府，货币政策的制定和执行过程中不受其干扰。一方面，改变中央银行行长的任免程序，将中央银行对国务院的隶属关系改变为对全国人大或人大财经委负责；另一方面，应将货币政策委员会从目前的“咨询议事机构”提升为“决策机构”，将货币政策的决策程序规范化、科学化，并适当增强决策的透明度。 　　 　　为在这一转变过程中能够保持我国货币政策及金融市场的稳定，可以采用渐进方式加以推进，即逐步调整货币政策委员会的成员构成比例，初期以政府代表为主，待条件成熟以后再逐渐减少政府方面的代表比例，相应增加市场方面代表的比例，既有利于实现币值稳定的货币政策目标，提高货币政策效率，也为经济发展创造良好的宏观环境。 　　 　　六、加快人民币汇率形成机制的改革 　　 　　随着我国经济对外开放度的提高，人民币将逐步走向自由兑换，汇率形成机制的改革势在必行。其改革方向应是：实现企业意愿结售汇及外汇周转限额弹性制，以减轻人民币升值的压力。由几家主要商业银行根据当日外汇市场供求，参考前一营业日银行间外汇市场加权平均价，公布当日银行间外汇买卖的汇率浮动幅度，银行与客户间的限期买卖汇率可在公布的市场即期汇率的一定幅度内由银行直接确定，而客户与银行间的大额买卖，汇率可由客户与银行自由议定。为保证外汇市场上公开业务的顺利开展，在实行有管理的浮动汇率制的前提下，央行可根据国际市场情况相机调整汇率，放宽汇率波动幅度，增强名义汇率的灵活性，使外资流入形成的外汇供过于求的局面由本币汇率的适度上浮而得到缓解，从而减少中央银行货币政策实施过程中的压力。 　　 　　七、完善金融宏观调控的微观基础 　　 　　企业和居民是国家宏观调控的最终作用对象，企业的自我约束程度和管理水平决定了金融调控政策的有效程度。为了支持货币政策的有效传导，需要继续推进国有企业改革，加快现代企业制度建设的步伐，使企业成为真正意义上的市场主体和投资主体，这是改善宏观金融调控效应微观基础的必要手段。 　　 　　国家应注重缩小地区差距，减少低收入群体的比重，普及金融知识，加大投资工具的宣传力度，提高证券资产在个人金融资产中的比例。加强对社会保障制度的宣传和知识普及工作，提高全社会社保改革工作的透明度，加快社会保障、失业、住房、医疗等多项制度的改革，引导居民的消费预期。只有努力改善消费环境，通过发展对居民个人的信贷业务扩大居民参与金融活动的深度，鼓励金融创新，调整居民资产结构，才能改变居民金融资产过度集中于银行储蓄的局面，增强居民收支活动对利率的弹性，使货币政策产生预期功效。

（《商业时代》，重庆工商大学，粟丽丽）

唐睿 摘编

　　

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