招商优质成长张冰：寻找优质成长企业

招商优质成长张冰：寻找优质成长企业

2006-09-12  (中国证券报)

张冰，管理学硕士，拥有11年的证券分析与投资经历，在资产管理、行业与上市公司研究方面有较丰富的经验。1994年加入招商证券股份有限公司，先后任研究发展中心高级研究员，资产管理部投资经理，2002年加入招商基金，现任招商优质成长股票型基金基金经理以及招商先锋基金基金经理。 　　截至今年8月31日，招商优质成长基金成立9个月以来已经实现分红6049万元，累积收益率80.33%，年化收益率达到102.54%，在2006年8月11日公布的LIPPER(理柏)中国基金排名中，该基金在同类基金产品中回报率排名第一。招商先锋基金累计收益率为50.39%，年化收益达到22.40%，已实现分红8896万元。 　　优质成长是要旨　　 　　笔者：招商优质成长基金今年以来的表现可以用非常优秀来形容，请分析一下原因？ 　　张冰：第一，这和招商优质成长一直遵循的理念有关，那就是坚持寻找具有优质成长性并且较高相对投资价值的股票。我们发现，在中国经济强劲增长的大背景下，大量企业都能从中受益并快速成长，但是有些企业的成长是表象的、虚假的，不具有持续性甚至是损害股东价值的，这是低效的成长；而只有真正为股东创造经济价值，并且在未来具有持续增长潜力的企业才是优质成长的企业，我们找寻的就是这一类公司。 　　第二，这和今年上半年大的市场环境也密切相关。股权分置改革推动了制度性的变革，市场人气空前高涨，场外规模资金也开始蜂拥入市，中国股市已经进入牛市格局。在这种情况下，成长性的股票更是得天独厚，受到市场追捧，而我们优质成长正好针对的就是这类股票，优势非常明显。 　　第三，我们有一只优秀的投资团队和一整套规范化的流程。招商基金一直以国际化和规范化的特色著称，我们有一批专业化的投资队伍，同时有一整套规范的投资流程和各种数量化分析工具，能够保证我们的投资决策科学有效。 　　笔者：那么什么样的企业才是真正的优质成长企业？ 　　张冰：首先，这类企业的经济利润增长应该是内生性的、可持续性的，它要有良好的治理结构以及长期的核心竞争力，而不是简单地依靠外生性力量、依靠扩大规模取胜。其次，它是真正能为股东创造价值的企业，而有些企业通过不断圈钱做大，现在看起来好像在快速增长，但其盈利能力并不足以给股东创造价值，这需要你认真分辨。以上是从成长角度来分析的。当然具体到个股选择，我们还要看其是否被低估。如果企业是好企业，但是其股票的价格已经被高估了也不能买。 　　我们还准备在近期推出一只混合型股票基金，以剩余价值估值模型（RIM）进行选股和估值，继续强调维护公司股东利益的最大化。 　　控制风险第一　　 　　笔者：最近股市有些调整，招商优质成长净值和今年最高点相比是不是变化很大？ 　　张冰：正好相反，我们的净值几乎没有什么波动。这可能和我们投资策略比较谨慎有关，早在调整到来之前，我们就做好了铺垫，对一些个股的配置进行调换。我们提前布局了一些防御性品种。这些品种最开始是消费类的，比如贵州茅台、海油工程等，但是进入7月底，所有的股票都面临调整压力，我们开始转换成一些已经充分调整过的股票，比如银行股和地产股。 　　因为调整总是一轮轮的，如果你能够正确把握板块轮动的规律，损失就能控制在最小范围，并且能够抓住一些交易性机会。另外，这期间，我们持有的某些股票股改停牌，也没有给净值造成拖累。 　　笔者：说到谨慎，我感觉这是招商基金一贯的风格？ 　　张冰：对的，我们的股东都以“稳健”闻名。我们非常重视基金净值的稳定、重视流动性，为了严格控制风险，有时候我们宁肯放弃一些我们预料到的短期会有一定涨幅的个股，牺牲这样的短期利益。 　　招商基金的投资体系主要是借鉴了外方股东的经验，在投资技术方面有一整套流程，采用数量筛选法PFG（定量分析）、股票评级系统SRS（定性分析）和资产配置市场量表衡量投资可行性。除非我们把投资标的看得很透，充分放心，否则不会参与。在这轮调整中，我们基金的净值非常稳定，就是对我们的投资理念的一个很好的肯定。 　　笔者：能否给我介绍一下招商基金的投资研究管理模式？ 　　张冰：招商基金实行一体化的投资研究管理模式，注重投资研究的团队合作精神，强调研究对投资的先导作用。和基金经理一样，我们的研究员也有投资功能。通常来说，每一个研究员都会在他负责的行业内做好一个投资组合，然后基金经理在研究员的投资组合中进行评估和挑选，合理配置，以使投资效率达到最高。而基金经理也有研究功能，需要不断地研究市场所处的环境、各行业的特征以及具体公司的变化等等，还需要经常和研究员交流和沟通。 　　值得一提的是，我们招商有非常严格的考核制度，定期会考核研究员和基金经理的业绩表现，动力和压力并存。考核体系也是借鉴了ING的管理经验，我们有量化的指标来衡量哪些基金做得好，哪些行业研究员的判断准确，选择的哪些股票强于大市，而研究员又是否抓住了每个行业中最好的股票、基金经理又是否捕捉了市场中最大的热点。整个考核制度客观公正，有法可依、有章可循，能够真正检验团队中每个人的能力。 　　坚定看好后市　　 　　笔者：如何看待未来市场走势？ 　　张冰：我认为四季度市场又会浮现机会，到那时候，宏观紧缩政策的影响将会更加明朗，而管理层也会调整好IPO扩容的节奏。至于“小非”的抛售，不过是一种市场化的行为，一窝蜂的情况我想也不会很突出了。因为只要股票品种好，价格合理，持有它反而会有稳定获利的机会。基于以上原因，我认为第四季度市场会重新上升。 　　在资产配置方面，首先我们会适当增持房地产、金融行业的龙头公司。因为经过前几个月的调整，这类优质公司的估值已经具有明显优势。除一线地产龙头公司外，我们还将重点挖掘部分有优质资产注入、业绩存在较大改善预期的二线地产公司的投资机会。金融行业方面，我们将关注近期有再融资计划的银行业龙头公司，还会利用市场的回调及“小非”上市对股价的打压，适当建仓券商概念股。 　　其次，适当加强防御性品种的配置，以增强投资组合的防御性。这体现在继续关注消费和服务行业、品牌医药、机场、高速公路等防御性强行业的龙头公司。因为它们都具有估值合理、增长稳定且具有较好的分红派现能力的共同特点。而一些估值严重偏低的大盘蓝筹股的机会也已经浮现，如果股指期货出台，这样的品种就是极好的战略性品种。同时，我们会继续减持或回避受宏观调控影响较大的投资品，以及受人民币升值冲击较大的行业，还有一些简单依赖出口加工的企业也存在很大风险。 　　笔者：那么最近大盘调整，是否正是介入基金的好时机？怎么挑选一只好的基金呢？ 　　张冰：如果你看好中国经济，看好大盘的中长期走势，那么你还犹豫什么？从长期来看，中国经济的发展潜力仍然巨大，市场的流动性充裕，人民币升值也是大势所趋，这一切都将磨平投资基金可能带来的短期风险。 　　而选择一只好的基金，我看有两点要把握：一是对基金管理公司的把握，这家公司形象如何、口碑如何，是否有良好的品牌，法人治理结构是否合理等都是应该考虑的因素。另一个重点就是基金经理本人了，他是否有一定的投资经验、过往的业绩如何等都是考评的标准。