Wachovia收购交易接受考验

Wachovia收购交易接受考验

 

自从Wachovia收购Golden West Financial之后，Wachovia承受的压力就在不断增加，因为这家渴望扩展业务的美国银行需要向外界证明它能够轻松消化这笔巨额交易－－这是Wachovia进行的最大一笔收购交易。

在Wachovia下周一发布第三季度业绩之后，它的“消化情况”就会初现端倪。尽管Wachovia的首席执行长肯尼迪•汤普生(G. Kennedy Thompson)在过去的五个月中不断向外界鼓吹这笔交易的好处，但是很多投资者仍对此持怀疑态度。投资者最初并不看好这笔交易，为了消除这种疑虑，Wachovia在宣布交易五天后召开了一次罕见的后续电话会议。按市值计，Wachovia是美国第五大银行。

外界担心的一个问题是：总部设在加利福尼亚的Golden West受地产泡沫破灭影响的迹象日益明显。这同时加深了外界另一个担忧：这家贷款机构在长时间的抵押贷款热潮中发放的贷款可能会收不回来，从而对Wachovia产生不良影响。Golden West专门经营可调息按揭贷款(ARM)，批评人士认为这种贷款在房地产市场陷入低谷时面临风险。

Wachovia于5月宣布出资239.1亿美元收购Golden West，这笔交易在本月初全部完成。10月2日交易完成当天，Wachovia的股票较收购协议达成时下跌了6.1%，道琼斯威尔希尔美国银行指数(Dow Jones Wilshire U.S. Banks Index)同期上涨了0.29%。这笔交易是汤普生自2000年担任Wachovia首席执行长以来的第一笔重大交易。但是从交易宣布之日至交易完成期间，该银行股票并没有上涨。

更重要的是，Wachovia股票的市盈率跌至其竞争对手美国银行(Bank of America Corp.)之下，这是三年多以来首次发生此类情况，也说明投资者认为后者更具有投资价值。这不仅伤害了Wachovia的自尊，而且也不利于其股票在未来交易中的价值。

Wachovia股票周四在纽约证交所上涨48美分，至56.50美元。

一筹莫展的Wachovia管理人士仍坚持认为收购Golden West的回报前景依然光明。Golden West的Wachovia整合小组负责人鲍博•麦吉(Bob McGee)说，我们身上感觉到一点压力，因为我们需要证明一些事情。Wachovia还指出，这是汤普生自上任以来最大的一笔交易。而且交易越大，投资者越容易感到担忧。Golden West是仅次于Washington Mutual的美国第二大储蓄及贷款银行。

这笔交易的支持者（包括一些机构投资者）表示，投资者将Wachovia的这笔交易与以前损失惨重的收购交易进行不公平的类比，使Wachovia蒙上阴影。Wachovia曾于1998年以21亿美元的价格收购了Money Store，后者向有不良信贷纪录的消费者提供贷款。Money Store在被收购两年之后最终关张。支持者表示，与此相反，汤普生曾经成功处理了三笔重要的银行收购交易，其中最近的一笔是2004年收购总部设在亚拉巴马州的SouthTrust Corp.，交易价值137亿美元。另外，汤普生在提高银行客户服务质量的方面也颇有建树。

Atlanta Capital Management的执行合伙人威廉姆•哈克尼(William Hackney III)说：“我们十分信任肯尼迪•汤普生及他的管理团队，他们十分清楚自己在干甚么。这也是我们一直持有该公司股票的原因。”Atlanta Capital Management管理的资产价值89亿美元，其中包括价值6,700万美元的120万股Wachovia股票。

房地产市场疲软对Golden West的影响已经在其业绩中有所体现。截至8月底，Golden West贷款发放较一年前降低了7.3%。尽管Golden West在发放贷款方面较为保守，但是其不良贷款及重组债务占总资产的比例从2005年8月的0.28%上升至0.41%。

对房地产市场的担忧使投资者对Wachovia从收购交易中获得的ARM业务充满怀疑。可选择ARM是Golden West最受欢迎的产品，它允许借款者选择月供金额，不过未支付的利息将被计入按揭贷款的总额中，进而提高贷款余额。Golden West第二季度对外发布，其贷款及住房抵押贷款担保证券累积未付利息已经达到9.15亿美元，远远高于第一季度的6.66亿美元及2005年第二季度的1.6亿美元。

和妻子玛丽昂(Marion)共同经营Golden West 39年的赫布•桑德乐(Herb Sandler)称，Golden West在可选择ARM方面拥有25年的经验，因此它能够充分地规避风险。他还补充道，这家储蓄及贷款银行也从未偏离其业务重心：向那些拥有良好信贷纪录或具有一定资产实力的借款者在其购买定价适中的房屋时提供贷款服务。

他说：“大家在观念上似乎无法理解的是产品问题与贷款问题之间的差别。”桑德乐夫妇目前仍然担任公司的兼职顾问，每周与汤普生至少谈话一次。

美林公司(Merrill Lynch)的分析师艾德华•纳贾里安(Edward Najarian)说：“Golden West或许是储蓄和房屋贷款行业中最好的，但是外界对这个行业普遍持负面态度。这可能会给Wachovia带来麻烦。”纳贾里安上个月把对Wachovia的评级从“买入”下调至“中性”。接受Thomson Financial调查的分析师中，有近40%的人对Wachovia的评级为“持有”，这个比例上个月约为20%。美林公司与Wachovia有投资银行业务往来，它在收购Golden West的交易中担任顾问。

John Hancock Regional Bank Fund的基金经理詹姆斯•施密特(James Schmidt)说，这笔收购交易的最终成败取决于Golden West超高储蓄利息吸引的客户中有多少会成为金融产品更加丰富的Wachovia的客户。但是Wachovia积极的市场营销行动至少不会在一年内展开。“我支持Wachovia，”施密特说。不过，“我必须承认如果我们处在两年之后，我会感觉更好。”截至9月30日，John Hancock Regional Bank Fund持有120万股Wachovia股票。