私人资本运营公司掀起上市潮

私人资本运营公司掀起上市潮

 

鉴于美国的私人资本运营公司正在迈出公开上市的最初几步，那些想知道这些公司上市后将如何经营的投资者不妨看看世界其他国家的情况。

大量私人资本运营公司在欧洲等地已经公开上市好几十年了。它们的运营记录显示，对于那些愿意花力气去研究私人资本运营公司的复杂结构、从而能真正了解其各类收费安排的投资者，这一类资产还是有利可图的。

在美国，黑石集团(Blackstone Group)是第一家迈出了上市第一步的私人资本运营业巨头，该集团计划让其管理公司10%的股票公开上市流通。而华尔街的管理人士们则表示，Apollo Management LP和Kohlberg Kravis Roberts & Co.等黑石集团的竞争对手也有上市打算。但许多欧洲的资金管理公司以及一些深知国际市场行情的美国基金已经投资公开上市的买断公司好几十年了。由于全球的并购热潮使私人资本运营公司获利甚丰，投资这些公司的人也获得了良好回报。

总部位于伦敦的3i Group PLC在全球公开上市的私人资本运营公司中名列前茅，该公司称它正在以前所未有的速度收购企业。该公司首席执行长叶博笙(Philip Yea)在接受采访时说，3i一直在提高自己的投资水平，不断将触角伸向新的业务领域。他还说，公开上市使3i得以用自有资金迅速开办新业务或购入其他公司的少数股份。

3i最初是一家在二战后向初创企业提供资助的政府机构，这家已有约60年历史的公司从1994年起成为一家上市公司。过去两年中，这家公司在伦敦证交所上市的股票上涨了67%。3i上周四称，由于该公司从将企业收购并重组后再出售中赚取了可观利润，因此它将再向股东回报8亿英镑(合15.7亿美元)。该股上周五收于11.36英镑，下跌4便士。

3i最大股东之一Threadneedle Investments的基金经理西蒙•海因斯(Simon Haines)说，买断业务、增长投资和风险投资等3i的核心业务持续表现强劲。Threadneedle目前持有约3%的3i股份。海因斯说，3i最近给予股东的回报彰显了该公司所取得的成功。

在一个经营形式以私人合伙制为主的行业，上市能够给企业带来一系列好处。那些迈过了上市这道门坎的私人资本运营公司称，上市可以增加企业的知名度，延长企业的寿命，那些未上市的同行通常都撑不过10年。上市还有助于企业从股市筹资以用于各种目的，从股市筹集的资金更适合投向较长期的项目，因为与从机构投资者和富人那里筹来的资金不同，这类资金不需要偿还。(黑石和最近刚上市的对冲基金兼私人资本运营公司Fortress Investment Group LLC向公众发售的都是其管理公司的股票，而非其企业收购基金的股票，因此公众股东并不直接拥有两公司买断业务的股权。)

上市公司从事私人资本运营投资的方式有许多种，方式不同，利润来源也不同，既可通过自己的投资直接赚取利润，也可通过为其他投资者管理资金而赚取服务费。3i等公司赚取利润的方式有多种，它既通过旗下上市公司向其他公司少量投资，也通过为其合作伙伴管理基金而获利。

加拿大的Onex Corp.成立于1984年，其资金来自于富人和机构投资者。该公司成立3年后，其华尔街银行家出身的创始人吉拉德•施瓦茨(Gerald Schwartz)意识到，由于专门从事杠杆收购的私人资本运营公司在加拿大还是个新生事物，因此要满足其在收购方面的长期雄心，Onex需要获得能长久使用的资金。现担任Onex首席执行长的施瓦茨说，上市使该公司用于投资的资金有了非常稳定和规范的增长。

Onex于1987年在多伦多证交所上市后募集了2.4亿加元(合2.079亿美元)，它目前的资本金已达40亿加元，该公司将这笔钱与其从被称做有限合伙人的外部投资者那里私募来的资金一起用于投资。Onex共管理着价值75亿加元的资产，它先后实施了一系列引人瞩目的收购。这家公司加盟的一个财团最近向澳大利亚的的Quantas Airways发出了收购要约。上世纪90年代末，该公司兼并加拿大最大两家航空公司Air Canada和Canadian Airlines的行动受挫，这两家公司当时都身陷困境。Onex旗下的Cineplex Entertainment以Famous Players、Cineplex Odeon和Galaxy Entertainment等知名品牌从事影院经营。

自上市以来，Onex股票的年均涨幅高达18%。该股上周五收盘下跌0.44加元，跌至32.06加元，跌幅1.4%。该股今年迄今累计约上涨了13%。

一些分析师继续看好Onex的股票，原因是该股的价格较该公司的每股资产净值低5%左右。一些分析师声称，鉴于该公司可观的管理费收入，其股价应高于每股资产净值才对。Onex的股价目前约为该公司2007年每股预期收益的13.7 倍，这一市盈率处于金融类股的平均水平。

股东们会担心，Onex这类私人资本运营公司的管理层收取的管理费太高，此事需要投资者密切关注，这一担心有可能对这些公司的股价产生不利影响。Nesbitt Burns Research驻多伦多的分析师彼得•思科拉(Peter Sklar)今年1月在其有关Onex收费结构的研究报告中说，Onex的管理层所获管理费对该公司利润产生的负面影响没有投资者想像得那么严重。

Onex的首席财务长赫尔辛克(Ewout Heersink)说，重组不同的股票类别、薪酬以及管理费收入在管理层和股东间的分配一直是该公司的管理方面人们最为关注的问题。通过将自己所拥有股票的表决权增加数倍，施瓦茨保持着对Onex的控制权，他有权任命该公司60%的董事，而他所拥有的股份还不及该公司总股本的四分之一。

黑石集团未来股东所拥有的表决权甚至更少，因为根据该公司的上市条款，他们无权选举公司董事，而公司对外部投资者数量也没有最低要求。从黑石集团的上市结构看， 该公司更像一家有限合伙制企业，而不是一家传统意义上的公众公司，这使得黑石集团的负责人对公司拥有不同寻常的控制权。

就在私人资本运营公司对收购知名企业越来越有兴趣之际，它们也遇到了一些来自被收购公司股东的阻力，后者抱怨这些私人资本运营公司太过神秘，只关心短期利润。业内管理人士称，私人资本运营公司上市后，由于其有义务对外披露信息，因此这有利于其回击上述指责。

在法国，私人资本运营公司Wendel Investissement SA是一家有有300年历史的企业，它起源于1704年创办的一家钢铁企业。Eurazeo SA是一家能与美国大型私人资本运营公司相抗衡的企业，它起源于1881年创办的一家汽水分销商。这两家公司的市值都超过80亿美元。过去两年中，Wendel的股价已经上涨了一倍以上，而Eurazeo的股价也上涨了80%多。

Eurazeo已将更多精力放在了自己的买断业务上，它正在出售自己在其他领域的投资。这家总部位于巴黎的公司今年2月宣布，它已同意作价2.14亿美元将自己在28个其他私人资本运营基金的投资组合出售给AIG Global Investment Group。

Wendel于上周三宣布，其去年的净利润增长了23%，其每股派息将增加21%，达到1.70欧元(合2.27美元)。这家公司已经变得更加国际化。它在2006年实施了四起收购，其中三起发生在法国以外，包括在美国收购了电子连接器生产商Deutsch Group，这是它在美国展开的首桩收购。

希望从全球并购浪潮中获利的投资者如果耐得住性子，那他们还有另一个投资选择：购买私人资本运营公司所上市基金的股票。去年5月，KKR通过将其一只基金在阿姆斯特丹的欧洲证券交易所上市而募集了50亿美元资金。而Apollo Management也通过将旗下的AP Alternative Assets LP基金在阿姆斯特丹上市而募集了15亿美元资金。这两只基金的股价目前都低于其发行价，也低于基金的每股资产净值，这是因为它们的新上市方式尚未经受过市场的考验。