| 【 原创:望河山 2007-11-12 15:23 多彩总汇 浏览/回复：1192/23】 攀钢矿山资源全解析 一、注入矿山内容详解 1.攀钢矿山资源有哪些 ● 朱家包包矿、兰家火山矿、尖包包矿 三矿均隶属于攀钢集团矿业公司，成熟矿区，部分矿区已进入尾段。铁精粉07年计划产量490万吨，实际产量可达520万吨，平均品位为52%。 参考http://www./Article/ShowArticle.asp?ArticleID=3089 ● 攀钢集团攀枝花新白马矿业有限责任公司 新白马矿业有限责任公司采矿权包括及及坪矿段、田家村矿段。一期开采集中于及及坪矿段，二期向田家村矿段推进。一期铁精矿产能234万吨，2008年达产；二期铁精矿产能280万吨，2011年达产。二期达产后，计划产能铁精矿510万吨，目标600万吨，平均品位为57%。探明储量约11.15亿吨，是我国新建铁矿中储量规模最大的项目。 在攀钢集团以评估后的白马铁矿采矿权进行扩股后，攀钢钢钒持64.52%股权，其余为攀钢集团持有。 ● 攀成钢旺苍金铁观矿业有限责任公司 隶属于攀成钢。金铁观铁矿是个相对的小矿，计划15万吨/年铁精粉项目。现已基本完成勘探，近期开工。储量未见公布。 2.注入路线 ● 通过攀成钢注入金铁观铁矿 向攀成钢增发股份，注入攀成钢全部主业资产，包括金铁观铁矿。 ● 通过攀钢有限公司，全部注入朱家包包、兰家火山、尖包包三矿 攀钢矿业是攀枝花钢铁有限责任公司的全资子公司。攀钢集团、中国信达资产分别持有攀钢有限84.76%、15.24%股权。攀钢钢钒向攀钢有限增发股份，用以购买的资产包括了攀钢集团矿业公司的股权，从而全部纳入三矿。 ● 通过攀钢集团，注入白马矿其余35.48%股权 攀钢钢钒《第五届董事会第四次会议决议公告》：“通过本次非公开发行购买资产暨吸收合并，公司将整合攀钢集团内部包括钢铁、钒、钛及矿产资源在内的全部主业资产。” 攀钢钢钒拟向攀钢集团增发股份，用以购买其包括白马矿股权在内的主业资产。通过电话向公司求证，证实攀钢集团持有的白马铁矿股权，将在办完国土资源部的相关采矿权手续后全部注入，相关手续正在办理中。 二、矿山资产的收益剖析 1. 重申其矿山产品的市场价值 10月中下旬，北京密云铁矿66％干基铁精粉含税出厂价格已达1360元/吨；10月63.5%印度矿有实际成交价高达185-190美元/吨，折算成人民币1600元/吨左右。 按国内密云价格打95折（考虑含税等因素），再以含铁量折算，兰尖三矿520万吨52%干基铁精粉产能的理论利润可达39.4亿（成本设为260元/吨）；白马矿214万吨57%铁精粉产能的理论利润可达18.9亿（成本设为230元/吨）。合共58亿强。 2. 攀钢官方口径的矿山产品价值 “上述矿山达产后，每年的铁精矿产量将达到700万吨以上，平均品位约54%，成为国内极少数拥有矿石并实现自给的钢铁上市公司。而且这些矿山生产的铁精矿成本远低于国内市场价格，每吨价格平均低400元至500元。” 参见http://www./newcjzh/06cjdt/2007-11/08/content_2723911.htm ● 成本比国内市场价格平均低400元至500元 这是相对国内市场平均价格的概念，并没有完全以当前时间段的矿价与成本之差来计算，具有时间平均含义；同时，其又包含地域平均的意思，也就包含了对攀西矿价的平均。我们知道由于攀西地区钒钛型铁精粉的独特冶炼性质，其市场价受到攀钢垄断，价格偏低。基于以上理由，以400~500元/吨利润说法前瞻2008年或更远，是很保守或说有一定保留的。 ● 产量将达到700万吨以上 按当前生产进度情况，本人预计08年产量将达到730万吨或更多。若有原矿输出，相应换算折减。 ● 按攀钢官方口径计算，矿山产品08年将带来约35亿利润 当然这个35亿，没有考虑所有铁、钢、钒、钛后工序带来的利润增减。 3.攀钢的铁矿石来源 攀钢矿石来源有三种，一是进口矿石（八年长单合同），到厂价格不足900元/吨，每年用量约100万吨，合同尚有七年，08年不会有太大浮动；二是上述自产铁精粉；三是在攀区地区采购，价格比国内市场平均价格低，但比自产成本高。本文估算，排除直接收购成熟的铁矿产能，08年攀钢将在攀区地区采购约500万吨铁精粉或对应矿石。 攀钢使用进口铁矿的用意在于优化配方，现用量比重正逐年减少中。而多使用攀西本地铁矿则符合做大钒钛的策略，因为本地铁矿中含有钒钛。 可以大约估算到，攀钢进口铁矿与外购铁矿的加权均价，低于国内市场平均价。 4. 攀钢08年冶金压延的盈利平衡点在哪里 以国内市场平均价作为矿石成本，攀钢的所有后工序可以盈利吗？ ● 如果可以，将说明攀钢08年盈利大于或远大于35亿； ● 如果不可以，将说明攀钢08年盈利小于或等于35亿； ● 如果正好平衡，将说明攀钢08年盈利略大于或等于35亿。 如果攀钢在钢钒钛大整合之后，整体利润长期不能超过矿产自身带来的利润，实在地讲，股东应当强烈建议攀钢被强者兼并。 5. 换个角度看，攀钢08年可以达到35亿盈利吗？ ● 不计白马矿，预计在剥离一些包袱之后，整体上市后的攀钢，08年利润将超过20亿元。 集团2006年全年销售收入336亿元、利润9亿元；今年1~8月，集团实现主营业务收入232.5亿元，利润10.36亿元。预计全年利润超过15.5亿，利润增长迅速。 ● 08年白马矿相对07年增益将坐稳15亿。 □ 白马矿因初期无效采剥量巨大，且通道建设工程量大，预计07年亏损1亿元； □ 基于08年、09年国际铁矿价累计涨幅仍然较大的强烈预期，白马矿08年的市场价值利润可能接近1000元/吨，214万吨贡献14亿利润并不难。 从攀钢网站了解到的目前建设与生产进度看，白马矿可能于2008年初达产。保守起见，这里仍设定2008年完成214万吨，相当于11个月产量。 6. 攀钢官方新闻备考 十七大期间，樊政炜接受专访时说：“预计到“十一五”末期，攀钢主营业务收入将超过600亿元，在2006年基础上翻一番，利税总额增长3倍，利润总额增长7倍。”按2006年9亿利润推算，2010年利润将达72亿。 我们假设西昌项目在2008年初进入实质建设，考虑钢铁新项目的建设与试产周期，大约可在2010年初体现利润，下半年以后进入利润高回报期。即使认为西昌项目在2010年带来相对2009年40%的利润增量，2009年利润基数亦将要达到51亿，才可能实现2010年72亿目标。由此推想，08年迈过40亿，将是2010达到72亿的有力支撑。 三、对攀钢目标资源的新认识 1. 攀钢很有可能将获取一些重要矿产资源 ● 白马矿区的夏家坪、青杠坪、马槟榔三个矿段 白马矿区共由夏家坪、及及坪、田家村、青杠坪、马槟榔等五个矿段组成，探明储量14.97亿吨。新白马矿公司已有及及坪、田家村采矿权；夏家坪、青杠坪、马槟榔三个矿段探明储量约3.8亿吨，攀钢已向政府提出了与新白马矿建设一体发展的建议，并且正对此三矿段做发展规划，争取直接获得采矿权； ● 红格南矿段探明储量19.45亿吨，攀钢已明确将其作为实施资源控制战略的首选目标，并向省政府提出了开发建议。 2. 资源之于攀钢 ● 矿山资源为攀钢提供了长线发展保障。 一方面，国内矿石等级下降，品位仅10%~20%，矿源严重吃紧；另一方面，到2010年中国铁矿石需求将占全球需求的50%以上，国内铁矿供应缺乏价格保障。在这种外部环境下，攀西矿产资源弥足珍贵； ● 独有的矿山资源，也使过往的攀钢缺失了一些成本意识。通过这次大整合，相信攀钢将为我们带来更多的惊喜。 四、市场分歧与35亿 1. 本文观点，完成增发收购和吸收合并后，攀钢08年至少盈利35亿。 股本变作47.6亿，假定权证行权70%，计入行权股本5.6亿，攀钢钢钒总股本将达到53.2亿。 ● 预期08年EPS/0.66元。评级：抱住死磕(维持)。 2. 券商EPS预测 ● 平安证券研究所：07、08年的EPS0.40 元、0.54 元。强烈推荐(维持)； ● 银河证券：2008年－2010年的EPS0.335元、0503元、0.726元。推荐评级； ● 东方证券研究所：07、08年的EPS0.38 元、0.46 元。买入评级（首次）； ● 国金证券研究所：07年EPS0.18元（不考虑权证行权）；EPS0.154元（假设8 亿权证行权）。买入(维持)。 |
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