电气设备：电气设备制造依旧处于景气高点

投资要点     从电力建设投资角度考察，2008年电力设备制造行业依旧处于景气高点。 　　电源投资将维持2007年水平：2007年全年国内电源投资总量达到创历史纪录的3041.5亿元，我们预计2008年电源建设投资将仍然维持高位，电源建设投资总量将与2007年不相上下。 　　电网建设投资继续加大：2007年国内完成电网建设投资2451.4亿元，按照规划，2008年预计将继续投入2532亿元用于电网建设，2008年初的严重雪灾促使国网公司加大输电线路建设投入。 　　上述论据构成对2008年电力设备制造行业依旧处于景气高点判断的基础。 　　发电设备——看中三大动力集团旗下上市公司。 　　短期内，主力设备厂家订单充足，排产计划饱满。 　　中长期内风电设备快速成长，核电长期超常规发展已成定论。 　　输配电设备——GIS组合开关、配网设备制造厂家值得看好。 　　交流特高压网架和点对点输电线路建设与否影响高端变压器和开关去企业的发展。 　　雪灾过后对现有550KV、330KV/220KV主干网建设力度的加强继续维持输变电设备制造企业的繁荣。 　　经济发展导致的城市化进程持续加快形成对配网基础件的情景需求，电力电缆、电缆附件、中低压环网柜/开关柜/电器设备箱需求增加，尽管竞争激烈，制造厂商产品档次、制造技术、产能的提升带来业绩增长。 　  两大投资主题——电力节能与资产整合。 　　政策促使节能设备制造景气直线上升，电力电子设备制造龙头企业荣信股份成为最为耀眼明星。 　　明确的资产整合方向和进程使得国电南自今后发展的道路一览无余。 　　最大的风险来源于2008年宏观经济增速的不确定性导致对电源投资的力度下降，影响对今后相关公司的预期。     从电力建设投资角度考察，2008年电力设备制造行业依旧处于景气高点。 　　我们从推算电源建设力度和电网投资2008年可能的投资额入手，从总体上判断电力设备行业2008年的景气程度，奠定配置的根本基础。 　　电源投资将维持2007年水平     2007年全年国内电源投资总量达到创历史纪录的3041.5亿元，我们预计2008年电源建设投资将仍然维持高位，电源建设投资总量将与2007年不相上下。 　　从发电设备制造主力厂家2008年的排产计划印证了电源设备制造依旧处于景气状态。 　　现实中，尽管2006-2007年大批新建火电站投入运行，但是在电力持续紧张的地区——例如两广，今年春季依然出现电荒，虽然我们无法也不可能完全解决电源与用电需求之间的完全匹配，但是至少我们可以储备足够满足今后经济发展所需的电源量，杜绝2004-2005出现的由于电源建设历史欠账导致严重影响经济发展的状况。 　　电网建设投资继续加大。 　　2007年国内完成电网建设投资2451.4亿元，按照规划，2008年预计将继续投入2532亿元用于电网建设，但是，2008年初的雪灾导致国网公司加强对输电线路的建设投入，我们认为这将使得从2008年开始以后的数年对国内电网建设投入力度将加大。 　　从电源和输配电网之间的匹配上我们也可以轻易得出继续加强输配电网建设的必要性：一方面上游电源量继续增加，另一方面下游用电段电力消费量和消费区域范围继续扩大——直接表现在经济重工业化和城市化带来的用电量和用电范围的增长。 　　上述论据构成对2008年电力设备制造行业依旧处于景气高点判断的基础。 　　如何解释2007-2008年新增装机容量和制造量之间的差距：上大压小+机组更新带来2500-3000万千瓦、海外订单带来1000万千瓦，合计近4000万千瓦制造量，不反映在总装容量增量上。本次上大压小并非等额替换，压掉6500万千瓦带来1亿优先批准建设量。2008年是上大压小第二年，刚刚进入更新机组制造交货的高峰期     发电设备——看中三大动力集团旗下上市公司。 　　关注的理由     短期：制造量依旧庞大——2008年排产计划与2007年不相上下；订单构成——以大容量高参数机组为主，导致行业集中度快速上升，其结果是三大主机厂生产负荷异常饱满，而二线厂和小厂由于设计、制造能力的不足导致生产不饱满，行业内两极分化。 　　中长期：风电装机快速增长，长期核电超常规发展已成定论——核燃料瓶颈随着新疆超大型铀矿床的发现烟消云散，三大主机厂、中核/中核联、一重/二重正致力于核电设备制造国产。 　　输配电设备——GIS组合开关、配网设备制造厂家值得看好。     两大投资主题——电力节能与资产整合。 　　关注的理由     节能：理由充足到无需赘述；产品方向——非晶变压器、高压变频和无功补偿；公司首推荣信股份，关注其SVC市场容量快速增长带来的订单增加和业绩增长；对于非晶变压器制造厂商，我们看淡置信电气，理由是（1）日立金属不可能无限制地供应置信所需带材；（2）日本人要涨价；（3）安泰科技涿州万吨宽带材年内如果达产后，置信将面临诸如特变、保变、中电、华鹏、中机非晶等变压器制造巨无霸级企业的直接竞争。 　　资产整合：2008年将主要发生在二次设备制造厂家，相对比较明确的是（1）国电南自——华电工程的进入几成事实；（2）期待“新”许继的诞生——换流阀的魅力真的很大，未来市场空间诱人。 　　行业估值与比较     从行业估值的角度来看，国内电力设备制造类上市公司历史平均市盈率在25倍，但我们不能以此标准确定投资与否；不过，在目前的市场环境下，针对有足够安全边际的发电设备制造主机厂和未来能够保持高速增长的节能设备制造商而言，目前的市价有足够的吸引力；同时提请关注荣信可能的小非减持，或许带来绝佳进入机会。 　　行业配置建议     风险事项提示     最大的风险来源于2008年宏观经济增速的不确定性导致对电源投资的力度下降，影响对今后相关公司的预期。