新能源：最甜蜜时期将过去进入规模推动期

德国联邦议院通过了《可再生能源法修正案》，将光伏系统（太阳能发电）的收购电价由以往的每年下调5%调整为2009与2010年保证收购价格（feed-in tariffs）每年调降8％，并在2011年将降幅扩大到9％。     虽然德国政府的修正法案好于市场预期，不会影响光伏产业的长期发展趋势，但显示的态度是德国政府对于整个光伏产业的暴利已经相当不满，并希望光伏发电的成本以更快速度下降。     在多晶硅原材料供需缓解以及德国政府收购电价下调幅度扩大到8%的大背景下，我们预计，09、10年，终端产品光伏组件的价格将逐年下跌7%-8%，价格将分别下跌至3.5美元/瓦、3.22美元/瓦。     终端产品电池组件价格的下跌意味着单位产品的盈利将受到压制，除非成本下降的幅度快于7%-8%，但目前还看不到这样的趋势。因此，我们认为，由于供需紧张所带来的电池组件价格不降反升的暴利期即将结束，光伏产业将进入一个依靠技术进步以及成本控制的发展时期。     由于单位产品盈利下降，整个产业的利润将依靠规模扩张进行推动。幸运的是，由于安装量的快速增长，我们预计09、10年整个光伏行业的毛利润规模仍会增长50%、34%。     短期内硅料供需紧张仍将是整个产业的主基调，硅料厂仍将处于暴利期。长期看来，产业链完整、具有一定技术实力及成本控制能力的企业具有优势，能够享受行业快速增长所带来的利润增长。     因此，我们仍建议增持拥有硅料厂、具有产能扩张能力及良好成本控制能力的一体化光伏企业。由于股价尚未对太阳能业务进行充分反映以及受到大非减持的压制，南玻A是首选。另外，维持天威保变的增持评级。     德国调整太阳能补贴法案无碍全球持续增长     经过了各政党之间的多年激烈争论，６月６日，德国联邦议院通过了《可再生能源法修正案》。 　　新法案规定，未来陆地风能开发的补贴将从目前的每度电8.03欧分上升至9.2欧分，海洋风能的补贴将从目前的每度电8.92欧分上升至13－15欧分。同时，修正后的法案，将光伏系统（太阳能发电）的收购电价由以往的每年下调5%调整为2009与2010年保证收购价格（feed-in tariffs）每年下调8％，并在2011年将降幅扩大到9％。 　　德国市场作为全球最大的光伏市场，由于可再生能源补贴法案的不确定性，07年增速仅38%，远远低于全球56%的增长速度。此次补贴力度虽然有所下调，但仍远远好于市场预期，使得德国光伏市场未来的发展更加确定。     从发展趋势分析，全球光伏市场呈现了良性增长态势，德国、日本独霸市场的格局演变为群雄并举的局面，德国市场占有率由05、06年的57%、55%下降为07年的47%，日本市场占有率由05、06年的20%、17%下降为8%。群雄并举局面的出现，表明在石油价格高企、环境保护压力日益严峻的今天，光伏发电并不是富人俱乐部游戏，受到了全球各国高度重视。     德国《修正案》的尘埃落定，一方面将使得德国的市场进入平稳增长期，另一方面，其他国家市场的启动也更加有利于全球光伏市场平稳增长。我们仍坚持以往观点，在美国、欧洲市场即将全面启动、环保意识不断增强、石油价格高企的今天，全球光伏产业仍有望延续前10年41%以上的高速增长率。 　　鉴于德国可再生能源补贴法案好于预期以及其他国际市场的快速启动，我们将08、09、10年全球光伏安装量的增长率调整为50%、60%、50%，相应地将2010年全球光伏安装量的预测值由前期的8GW/年上调至10GW/年。     多晶硅价格有望在09年下半年开始回落     虽然07年全球薄膜太阳能电池的产量高达350MW，同比增长83%，但在全球发货量中，薄膜太阳能电池占比仅为8.75%。其中，硅基薄膜电池（非晶硅、微晶硅、微非迭层）是薄膜电池主流，占薄膜电池产量的77.14%，CdTe电池占薄膜电池的21.14%，CIGS电池占薄膜电池的1.71%。 　　经过多年的发展，非晶硅太阳能电池的单条生产线规模已经达到20-40MW，产品转化效率可以稳定在5%-7%之间。商业化CIGS电池的转化效率可以稳定在10%-12%之间，但由于该技术涉及的物理问题和工艺问题最为复杂，近期产业化进展缓慢。     目前，以First Solar为代表的CdTe技术发展迅猛，产业化平均转化效率可以稳定在10%左右。First Solar目前在德国和马来西亚分别建设了100MW和300MW的生产线，计划在2010年将薄膜太阳能电池的生产线扩张至1000MW。First Solar的CdTe技术路线的成功将极大地推动全球薄膜太阳能电池的发展。     有关专家预计，至2010年全球薄膜太阳能电池的产业有望达到1500-2000MW，是2007年的4.28-5.71倍，薄膜太阳能电池将进入快速发展期。但即使是这样，至2010年薄膜太阳能电池占有率也仅仅达到15%-20%，全球80%-85%的太阳能电池仍需要多晶硅作为原材料制造。     基于以上判断，我们将2009、2010年光伏产业对多晶硅的需求由前期的预计5.8、6.8万吨上调至6.4、7.9万吨。     多晶硅供给方面，近期除大全集团、江苏中能、LDK、通威集团、南玻宜昌等项目进展较为顺利之外，国内其他项目并没有太多惊喜。虽然，我们根据国外及国内项目的进展情况，适当调高了2009以及2010年的供给量，但整体上，至2010年，全球多晶硅的供需仍是非常脆弱的平稳。     之所以脆弱，因为在8.2万吨太阳能级多晶硅供给量中，考虑了国际新进入者1.5万吨以及中国企业2.6万吨的新增产量，此部分的新增量占了全球太阳能级多晶硅总供给量的50%。而作为新进入者，产能是否能够按期兑现存在极大不确定性。     因此，对于多晶硅价格走势，我们看法没有太多改变。预计08年以及09年上半年多晶硅现货价格仍有望维持在350-400美元/公斤的高位，09年下半年供需有所缓和但仍然偏紧，至09年年底多晶硅价格有望回落至250-300美元/公斤。2010年达到新平衡后，至2010年年底多晶硅的现货价格有望回落至200美元/公斤。 　　终端产品电池组件价格也将在09年开始下跌     在上游原材料多晶硅供需仍然紧张的情况下，全球光伏组件仍供不应求，虽然按照德国的可再生能源补贴法案，08年对于光伏发电的收购价格已经较07年下调了5%，但以美元计价的光伏组件的市场价格走势依然平稳（一定程度上与美元的疲软有关系）。     光伏产业盈利即将走过暴利期，进入规模推动期     光伏产业的增长动力的根源来自于技术进步以及规模效益所带来的成本下降，德国政府逐年调低收购电价也旨在推动光伏发电成本的下降。虽然，德国政府在新补贴法案中将收购电价由以往每年下调5%调整为2009与2010年每年下调8％、并在2011年将降幅扩大到9％并不会影响全球光伏产业的长期发展，但显示的态度是德国政府对于整个光伏产业的暴利已经相当不满，并希望光伏发电成本以更快速度下降。     如果2010年多晶硅供需达到新的平衡，一方面意味电池片厂商的产能能够充分释放、电池组件供需紧张的格局将会全面缓解，另一方面，德国收购电价的下调将推低光伏组件价格。 　　虽然德国政府收购电价起到了一定的兜底作用，电池组件价格不会暴跌，但根据我们的预测，09、10年电池组件的价格仍将以每年7%-8%的速度下跌。终端产品电池组件价格的下跌意味着单位产品的盈利将受到压制，除非成本下降的幅度快于7%-8%，但目前还看不到这样的趋势。 　　因此，我们认为，光伏产业在经历了05-08年的暴利期后，将进入一个平稳发展时期。单位产品盈利下降后，整个产业的利润将依靠规模扩张进行推动。幸运的是，由于安装量的快速增长，我们预计09、10年整个光伏行业的毛利润规模仍会增长45%、34%。 　　短期内硅料供需紧张仍将是整个光伏产业的主基调，硅料厂仍将处于暴利期。长期看来，产业链完整、具有一定技术实力及成本控制能力的企业具有优势，能够享受行业规模扩张所带来的利润增长。 　　因此，我们仍建议增持拥有硅料厂、具有扩张能力及良好成本控制能力的一体化光伏企业。由于股价尚未对太阳能业务进行充分反映以及受到大非减持的压制，南玻A是首选。另外，维持天威保变的增持评级。