浙江龙盛：产品价格大涨 染料龙头业绩长

浙江龙盛：产品价格大涨 染料龙头业绩长

［2008-7-29 13:16:00 来源：顶点财经 ］

投资要点： 　　上半年，公司实现营业收入24.42亿元，同比增长62.9%；实现营业利润4.04亿元，净利润3.63亿元，同比分别增长154.5%和153.8%。顶点 财经 　　实现EPS 0.55元，扣除后EPS 0.51元；上半年公司净资产收益率为12.03%，同比增加1.04个百分点。寻摇钱术　到顶点财经 　　上半年虽然石油、煤炭价格大涨推动苯系石化产品、无机酸等原材料价格不断攀升，造成中间体及染料生产成本大幅上升，但染料价格涨幅高于生产成本上涨，使得公司中间体和染料等产品毛利率均有不同程度提升。公司间苯二胺中间体、分散染料、活性染料的国内市场占有率分别为70%、40%和20%，上半年这三类产品的毛利率分别提升了9.56、5.91和1.1个百分点。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马 　　上半年公司管理费用和财务费用同比增长分别达到160%和150%。管理费用大幅增加的原因除了经营规模扩大带来的增加外，2007年终奖及认购西飞国际股权的中介费用也增加了管理费用。财务费用大幅增长的原因在于上半年长短期银行借款大幅增加6.44亿元。 　　年中间体、染料价格的大幅上涨主要从5月份开始，因此5月份后主要产品盈利能力明显强于上半年平均水平。受奥运因素影响，我们预计三季度公司中间体和染料价格仍将维持涨价后的高位，产品盈利能力也显著高于一、二季度；四季度染料价格可能会有一定回落，但单季盈利仍将好于一、二季度。综合来看，公司下半年盈利将好于上半年。 　　近两周国际油价已有较大幅度下跌，根据预测继续调整的概率较高，染料主要原材料价格将跟随油价回落，我们上调公司盈利预测。08、09、10年公司EPS分别为1.31、1.52、1.67元，继续给予“增持”评级。       1.上半年经营业绩大幅增长摇钱树下看摇钱术     上半年，公司实现营业收入24.42亿元，同比增长62.9%；实现营业利润4.04亿元，净利润3.63亿元，同比分别增长154.5%和153.8%。实现EPS 0.55元，扣除后EPS0.51元；上半年公司净资产收益率为12.03%，同比增加1.04个百分点。无论从收入还是利润看，公司上半年都取得了非常不错的经营业绩。 　　产品价格提升在公司业绩大幅增长中扮演了非常重要的角色。上半年，公司染料产量同比增长10.45%，销售收入增长38.9%；中间体产量同比增长36.65%，销售收入同比增长90.35%；减水剂产量同比增长13.79%，销售收入同比增长27.23%。公司三大类产品的收入增长均显著高于产量增长，特别是染料和中间体，反映出价格上涨对收入增长的贡献占了主要地位。     2.主导产品毛利率均获提升     上半年虽然石油、煤炭价格大涨推动苯系石化产品、无机酸等原材料价格不断攀升，造成中间体及染料生产成本大幅上升，但染料价格涨幅高于生产成本上涨，使得公司中间体和染料等产品毛利率均有不同程度提升。今年5月份起，国内染料价格大幅上涨，平均涨幅在50%以上，低的也有30%，最高的达到3倍，其中以分散性染料和深色、黑色染料为涨幅最剧。据部分印染企业反映，6月初以来，深红色、深蓝色等深色染料均从30元/公斤左右涨到了7月中下旬的90多元/公斤，涨幅惊人。中间体及染料价格上涨一方面由于今年以来，国家环保部门出台不少强力措施，责令一些环保不达标的生产企业停产或整改，致使市场染料产能不足，供应不足，因而“物以稀为贵”；另一方面染料的原材料多为易燃易爆的危险化学品，随着奥运会日渐临近，国家有关部门严格控制这些危险化学品的运输量，从而影响了下游染料企业的开工率，加剧了原已偏紧的市场供应。除此之外，市场集中度的高低也是影响产品涨价幅度的重要因素，公司间苯二胺中间体、分散染料、活性染料的国内市场占有率分别为70%、40%和20%，上半年这三类产品的毛利率分别提升了9.56、5.91和1.1个百分点，也反映出市场集中度越高的产品价格涨幅越大，毛利率提升也越高。     3.部分财务数据简析     上半年，公司经营活动净现金流为2.3亿元，折合每股0.35元，同比增长29.7%；经营活动净现金流占主营收入比重为9.4%，相比去年同期的10.6%略有下降，下降幅度小；公司经营性现金流入金额仍高于收入，这些数据显示出公司回款受下游印染行业整体不景气影响较小，现金流状况总体良好。 　　公司应收账款达到10.64亿元，同比增长59%，与主营收入增幅接近，应收款增幅仍属合理；账龄在一年以内的应收账款占比达到96%，坏账风险较低。 　　上半年公司管理费用和财务费用同比增长分别达到160%和150%，增幅巨大。管理费用大幅增加的原因除了经营规模扩大带来的增加外，2007年终奖及认购西飞国际股权的中介费用也增加了管理费用。财务费用大幅增长的原因在于上半年长短期银行借款大幅增加6.44亿元。 　　4.下游印染企业通过提价转嫁成本压力http://www.     受环保压力大、人民币升值、人力成本上升及出口退税下调等因素影响，印染行业上半年仍相对低迷，在电力、蒸汽、染料价格上涨后印染企业只能通过提高印染费用来维持企业的正常经营。今年5月以来，江浙地区印染加工费普遍提高了15%到30%，但据一些企业反映，印染费用的上升也推高了面料售价，使得本来就不顺畅的面料销售显得更加困难。中长期来看，下游纺织印染行业的发展在大方向上仍然影响着染料行业的成长空间，如果纺织印染企业继续大面积倒闭，将不可避免会殃及染料企业。 　　5.下半年公司盈利将好于上半年摇钱术智能财经终端     从历史上看，下半年是染料行业的旺季，收入、利润都好于上半年，公司过去几年的财务数据也反映出这一点。另外，由于今年中间体、染料价格的大幅上涨主要从5月份开始，因此5月份后主要产品盈利能力明显强于上半年平均水平。受奥运因素影响，我们预计三季度公司中间体和染料价格仍将维持涨价后的高位，产品盈利能力也显著高于一、二季度；四季度染料价格可能会有一定回落，但单季盈利仍将好于一、二季度。综合来看，公司下半年盈利将好于上半年。 　　公司未来两年的增长主要来自于增发项目的逐步投产，以及龙化搬迁后产能增长贡献的利润。顶点财经     6.股权投资将进入收获期     截至6月底，公司的PE投资额已达3.72亿元，其中投资2374万元的印度KIRI公司已于今年4月挂牌上市；投资1.43亿元的山东滨化和3382万元的旭辉股份均已向证监申报了IPO申请材料，并获得了第一次反馈意见。如果山东滨化和旭辉股份能够顺利实现上市，公司股权投资将获得较大升值。 　　7.维持“增持”评级www.顶点财经     公司是国内染料行业龙头企业，在规模、技术、环保、市场等方面均显著强于国内竞争对手，是节能减排的受益者，实现盈利大幅增长。由于近两周国际油价已有较大幅度下跌，并且根据预测继续调整的概率较高，染料行业主要原材料价格将跟随油价回落，我们上调公司盈利预测。08、09、10年公司EPS分别为1.31、1.52、1.67元，继续给予“增持”评级。