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亚洲铝业欲低价回购 中国公司债风险堪忧
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家来自中国的铝业企业提出折价回购价值12亿美元的公司债，债市观察人士对此深表关注，他们指出投资大陆公司债市场的阴暗面由此可见一斑。亚洲铝业控股有限公司(Asia Aluminum Holdings Ltd.)在一份于2月13日发出的文件中表示，必须回购海外债权人所持债券，以此作为再融资的条件。亚洲铝业警告称，需求滑坡导致此前六个月盈利锐减，而且信贷环境吃紧影响了它的借贷能力。 
Bloomberg News
一些接受采访的市场观察人士说亚洲铝业将以违约风险来逼迫债权人就范，接受这一非常低的出价。若此事发生在别的国家，则可能激起法律纠纷。但是海外投资者在和陷入困境的大陆或其他发展中国家的企业打交道时往往会感到不知所措。 ING Investment Management驻新加坡的信贷分析师詹森(Roel Jansen)说，如果有大陆债权人存在的话，那么海外债券投资者就会认定他们自己将面临很大的困难，一旦公司破产，他们收回大部分投资的可能性将变得非常渺茫。 亚洲铝业的代表则指出公司确实处境艰难。香港咨询机构Pacbridge Partners Ltd.的布莱恩•麦克卡伦(Brian McCullough)说公司距破产只有一步之遥，情况比人们愿意想像的还要糟糕。亚洲铝业聘请了这家公司来协助处理债券回购事宜；前者拒绝就此事发表评论。 中国企业的债券发售呈激增之势，这主要是因为中国的政策导向是希望让大陆企业借发债筹集资金。汤森路透(Thomson Reuters Corp.)提供的数据显示，今年截至目前，中国企业的债券发行规模增长了一倍有余，达到了19亿美元。 但是当地的债券市场仍存在诸多问题。亚洲铝业的回购案只是亚洲企业今年提出的类似要约之一，而且分析师及投资者都认为很快还将有这样的回购案出炉。银行家表示，各家投行正试图说服现金充裕的企业以很深的折扣价买回此前发行债券，而不是继续为此支付利息，待到日后还要偿还所有本金。 持有其他中国企业债券的投资者很快会发现他们自己也面临着这样的困境。中国房地产企业于2006年和2007年发行的债券价格大幅缩水。近日世茂集团(Shimao Group)债券的价格仅为票面价格的一半左右，而中新集团（控股）有限公司(Neo-China Land Group (Holdings) Ltd.)等小型地产开发商的债券更是跌到了票面价格的5%左右。 亚洲铝业的沉重债务负担源于一次杠杆收购，而在当时那是中国的第一笔杠杆收购。一个由公司创始人兼董事长邝汇珍牵头的财团以将近3.96亿美元的价格买断了这家企业。如今，公司逾66%的借款都是因此次收购交易而起。 对中国企业而言，这样的借债规模是很罕见的。为了给此次交易融资，公司发行了5.35亿美元的六年期实物支付债券(PIK)。实物支付债券是一种在美、欧使用的杠杆交易融资工具，但在亚洲非常少见。 这种债券通常是出售给对冲基金及投行自营交易部门的，它承诺了高额的利息回报，亚洲铝业许诺的收益率分别为12%和14%。反过来，当公司面临困难的时候则可以停止支付利息，只需扩大债务规模即可。正因如此，亚洲铝业的实物支付债券规模膨胀到了7.28亿美元。 亚洲铝业提出以13.5%的价格收购投资者手中的实物支付债券，持有此类债券的投资者必须百分之百同意，这项交易才能通过。对于其他高收益债券来说，亚洲铝业表示将以27.5%的价格进行回购。近日来，这些债券的价格为票面价格的20%左右，据此一些市场人士认为亚洲铝业的要约可能无法推行。 分析师称亚洲铝业在截至6月30日的12个月中实现收入91亿港元，盈利13亿港元（合1.677亿美元），利润较上年同期增长约了18%。公司在债券回购要约中表示，在截至12月31日的六个月中销售收入锐减了约20%，不过，一位分析师指出公司并未将当期的全部数据公诸于众。 |
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