豆油棕榈油现货价差季节性特征及其成因

豆油棕榈油现货价差季节性特征及其成因
　　2003/2008年国内主要油脂价差走势对比（第22周）
　　
　　
　　
　　资料来源：宁波金光油厂
　　上图是国内主要油脂价差的走势图，从中我们可以发现，豆油棕榈油现货价差呈现出明显的季节性特征：夏季时两者之间的价差会明显缩小，而冬季时价差会显著扩大。如果再定量观察则不难发现，夏季时豆油与棕榈油的价差可能在500-800元/吨之间较为常见，而冬季时价差则可达到1500-2000元/吨。究其原因，这主要是由棕榈油的物理特性所决定，棕榈油为热带植物所产，所以其耐冻性比较差，如果温度在10摄氏度以下就容易结冻，使用范围大受限制，而豆油却不存在这样的问题。所以在夏天的时候，棕榈油由于比豆油价格便宜，所以被油厂广泛用来做调和油，需求大增价格也随之上涨，这样就缩小了豆油和棕榈油之间的价差。反之，冬天因为棕榈油结冻需求大受影响，价格也因此下跌，导致两者间的价差被拉大。
　　具体而言，广州地区的豆油和棕榈油的价差最具有代表性，因为广州地处热带地区，气温变化非常显著，因此对豆油棕榈油价差的影响也最为明显。
　　广州地区豆油棕榈油价差高低点位
　　　　
　　豆油棕榈油之间价差的合理区间范围我们可以确定，但是两者价差超出合理区间范围之外的极端值，需要考虑到当时的温度以及两者具体的供需情况。如果温度特别低或者特别高，将直接影响到两者价差极值的变化。
　　豆油棕榈油期货价差的季节性特征
　　豆油与棕榈油现货价差呈现季节性特征，那么在期货市场上两者价差是否具有类似的规律呢？
　　下图是豆油与棕榈油主力合约2007年12月至今的价差走势图。鉴于国内棕榈油期货2007年末才推出，上市初期的价格代表性较差，因此不列入考虑范围。
　　由下图可见，从2008年2月25日到3月27日，豆油棕榈油的价差从1682点下跌到236点，然后振荡上扬，至2008年7月30日价差回到1392点，期间虽有所回落，但向上趋势并没有改变，并在2008年9月22日达到年内最大价差1980。收益率的情况如下：从1682—236，收益率估计在60%左右；从236—1070，收益率估计在40%左右；从504—1392，收益率估计在40%左右；从1000—1980，收益率估计在60%左右。
　　
　　
　　这样我们就实现了从2008年2月2日至2008年4月16日间的2个月内收益翻番的目标。如果我们能够把握现货之间的规律，譬如价差到1682点时，在主力合约上，因为代表的是夏天的合约，所以两者之间的价差肯定不会维持到如此高的水平，从1682做到236是没有问题的，如果能够跟踪现货情况，在236点的水平，同时做一个价差扩大的过程，做到1070点的位置也不成问题。至于后期的几个机会，尤其是从2008年6月2日至2008年9月22日间的4个月时间内，由于当时的主力合约代表冬天的合约，我们也可以适当的把握，价差在500点左右，我们可以考虑参与。通过2008年的情况看，我们可以发现，在现货市场上存在的价差缩小到扩大的过程，在期货市场中也得到了明显的体现。
　　通过2009年前8个月的价差结构，我们初步验证了2008年价格结构的历史重复性。由上图可见，从2009年2月10日到4月15日，豆油棕榈油的价差从1056点下跌到594点，然后至6月10日的1348点，再到8月5日的1486点，最后至8月10日的984点，整个价差结构基本复制了2008年2月25后的走势。收益情况如下：从1056—594，收益率估计在40%左右；从594—1348，收益率估计在55%左右。
　　基于今年的宏观环境，油脂整体基本面不如去年，收益率略有下降在市场的预期中。同时，虽然价差结构的变化较2008年有所滞后，但是季节性仍旧明显，豆油和棕榈油的跨品种套利空间还是存在的。
　　后市豆油棕榈油期货价差交易机会展望
　　当前市场中存在这样的机会，并且有两个：一个是1005合约上豆油和棕榈油价差缩小的过程；二是在1001合约上价差扩大的过程。