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不要在收入高峰期投资周期股(2009-08-11 09:51:06)
对于周期性股票，似乎从来就不易把握，但是与彼得·林奇比肩的传奇投资大师约翰·内夫自有他的解决之道。内夫正是透过投资周期性股票，淋漓尽致地展示他的低市盈率的投资策略。 在内夫看来，周期性行业和公司可以分为两类：一类是基本工业品周期性公司，比如石油、铝生产商以及矿业公司；另一类是消费品生产商，比如汽车制造商、飞机制造商以及住房建筑公司。周期性股票通常要占温莎基金三分之一以上的仓位，其中的汽车制造商、化工公司和铝业公司一次又一次地给温莎基金带来丰厚的利润。由于周期性股票间歇性地受到市场的冷落和热捧，它们的市盈率在图表上也显示为有规律的高低起伏。这种属性使得温莎基金无法放弃。成长股几乎每年收入都会稳步增长，但周期性股票却与此不同，因此如果要投资周期性股票，需要一定的技巧并能够以最好的时机进入——也就是在前一个经济周期让股价滑落了深谷，又正好在大家都意识到公司收入开始回升之前。温莎基金就是坚持这样一条策略：除非能够从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；如果要投资于它，那么就要在低谷买入，在高点坚决卖出。 在评价周期性公司价值的时候，必须看清在最好的经济环境下这些股票的收益波动。对于它们，温莎基金不采用5年平均增长率的指标，而是参考公司的正常收益。所谓的正常收益是指公司在行业周期最景气时期的股价收益。其他的投资者当然也可以采取这一方法，但是通常他们都不愿意做出头椽子，于是往往是让温莎基金获得了先机。当华尔街的证券经纪商建议它们的客户观望时，温莎基金便抢先建立仓位了。周期行业的这种固有的属性不断诱导温莎基金屡次购买同一家公司而低买高卖，比如在内夫管理温莎基金期间，温莎总共在6个不同时期，分别6次购买了大西洋富田石油公司的股票。 投资周期性股票有一个关键点必须要强调：永远不要在收入高峰期投资，因为天花板市盈率很难继续推高。对于成长股而言，只要预期的收益有大幅增长，它们的市盈率能够随着股价越涨越高，但是周期性股票则不然，随着行业高峰的到来，市场不会继续让市盈率继续上浮过多，因为大家都知道离衰退期已经不远了。没有人能够确凿地预言行业的高峰和低谷，一些周期也会比另外一些周期更持久。对此温莎基金采取的保护措施是，只购买那些预计市盈率就要跌倒在底部的周期性股票。如此，即使温莎没能把握好时机，那些错误的投资也能收回大部分成本。而一旦做对了，温莎就能获得最大上涨空间带来的超额利润。 采用低市盈率策略购买周期性股票一般在公司报道收入增长的6-9个月之后获利最大。要很好地预测这个最高点，就需要投资者理解相关行业的内在运行机制并能够结合宏观经济走势。比如，温莎基金曾于1997年投资一家房产公司。当时房产公司不被投资者看好，而住房需求却开始增长，利率水平也正在下调，然而许多投资者仍然缩手缩脚，非要等着看到业绩明显增长的确凿证据公诸天下，但是温莎早就下手了，等价格翻了三番后便出手了。 温莎基金一般在周期性公司业绩回升的6-9个月之前购买它们，然后随着人气的高涨逐步抛售。技巧之处是猜产品价格的增长。内夫首先研究的是行业的产能，然后对讯息和数据进行加工判断，得出需求增长的大致时间。1981年，有一家名叫纽蒙特矿业公司进入温莎基金的视野，那时看好它，是因为铜正在从萧条的低谷中走出。实际上，铜的回暖只需要需求正常化即可，或者说由极高利率导致的库存变现结束即可。纽蒙特公司在铜行业有着显著的地位，成本又相对较低，而且多亏了公司还有其他的黄金、石油天然气以及煤炭业务，于是在铜价已经攀高的时候，温莎还有机会在低位买入。结果几乎一买入股价就飞涨。然后开始急速下滑了40%，跌到温莎初始买入价以下的15%。一年以后，温莎再次买入，1983年末，纽蒙特让温莎获得61%的收益。 市场通过“锻炼”之后获得了让人惊异的智能，至少在一个方面得到了反映：周期性股票的利润高峰从来不能赢得市盈率的高峰。也就是说，对于周期性股票，市盈率不会像普通成长股一样不断膨胀下去。因为随着产品价格的强化，虽然公司利润尚未得出明确的增长暗示，但投资者的热情已先行一步。而在利润高峰到来之前，经验丰富的投资者就已经提前意识到市盈率将降低。内夫认为，投资周期性股票，不可过分贪恋上方的空间。温莎基金也会过早卖出，所以并非都是百发百中。但是如果延误脱手的时机，那么到时可能就是骑虎难下，因为股价将沿着山脚加速下滑。 当然，有些周期性公司的“周期性”似乎正在衰减。比如汽车制造行业，由于采取了更加严格的成本控制，整体经济的震荡也趋于缓和，汽车行业的波动将不那么明显。由于不断推出引人注目的新产品组合，价格也更加友好，每股收益比以前更加稳定。而对于建筑行业，银行低利率的延续一般能延长行业的周期。由于对周期性股票有着很大的把握性，因此这类公司的股票通常在温莎基金的比重是30%略多一点。内夫说，即使没有判断周期性股票将发生大行情，这也是一个合理的持仓水平。 附 中国石油 中国石化 江西铜业 中国铝业 华峰氨纶 江山化工 中国重汽 |
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