价值投资三要素之我见 - 投资理念与策略 - 奥马哈小镇 - Powered by Dis...

价值投资的要素有哪些？如果我们在网上搜索一下，会发现很多说法。我认为，价值投资有三大要素，它们是安全边际、能力圈原则和“市场先生”。这三个要素是价值投资者必须坚守、不能忘记的。 先说安全边际，巴菲特认为它是成功投资的基石。至于它的好处，我认为体现在三个方面： 1、               如果投资者对一家企业的估值过高，安全边际可以使他避免以过高的价格买入其证券； 2、               如果投资者以与其内在价值相同的价格买入证券后，证券价格有可能继续下跌，那么投资者会遭受较大的损失，而安全边际可以减少这种损失； 3、               买入价格低廉最终会提高投资者的回报。     如果没有安全边际，则价值投资定义中的以远低于内在价值的价格买入资产就无从实现。 能力圈原则可以保证价值投资者对资产的估值准确，注意，我这里用的是“准确”而不是“精确”。如果投资者没有能力对资产进行估值，那也就不用谈什么价值投资了。 当投资者为找不到合适的投资对象而迷茫时，“市场先生”的重要性就体现出来了，当我们想起“市场先生”时，就会坚定自己的信心，相信我们心仪的股票终究有一天会有一个合适的价格让我们买入。 如果没有喜怒无常的“市场先生”，市场是强有效的，那么价值投资也就做不成了，因为那意味着投资者根本无法以有安全边际的价格买入股票等资产。 综上所述，我们可以作这样的总结，正是因为“市场先生”情绪波动大，使得资产价格有可能大幅低于其真正的价值，而价值投资者又有能力对资产进行估值，两项条件都具备才使得投资者能够以有安全边际的价格买入资产，于是价值投资就产生了。 我们再来看看塞思·卡拉曼总结的价值投资哲学三要素，它们是，第一，价值投资是从下往上的策略，使用这种方法可以分辨出特定的被低估的投资机会；第二，价值投资追求的是绝对表现，而不是相对表现；最后，价值投资是一种风险规避方法，对会出现哪些错误（风险）和哪些会进展顺利（回报）给予同等关注。 这一总结显然已经超出了价值投资基本定义的范围，不过，它对我们加深对价值投资的理解很有帮助。我曾经强调，（对现代价值投资者来说）一项资产的内在价值应该是它的折现现金流价值，这意味着我们要使用绝对估值法而不是相对估值法对资产进行估值，这与卡拉曼所说的第二个要素其实是相通的。 国内有些投资者认为“企业成长性”是价值投资的要素，我不大赞同这样的观点，理由如下： 1、               成长性只是选择企业的标准之一，或者说是对企业进行估值考虑的因素之一，它的重要性无法与安全边际、能力圈原则和“市场先生”相比； 2、               企业成长性不是价值投资对象的必要条件。例如，卡拉曼曾在雷曼兄弟倒台前后买入了大量债券，这些债券收益率有的达到了50%。很显然，这是价值投资，但与企业成长性无关。即使我们将投资范围局限于股票，如果一些公用事业行业的股票（盈利稳定性强而成长性弱或无）价格跌到了不合理的低位，我们似乎也不能否认这是一个价值投资的良机； 3、               企业成长性也不是价值投资对象的充分条件，巴菲特甚至说，“公司的成长性本身几乎没有告诉我们什么。确实，成长性常常对价值产生积极的作用，有时达到惊人的比例。但是这种影响很难确定……” 我也不赞成因为企业成长性非常确定就对买入其股票的安全边际放松要求，企业成长性非常确定只是意味着我们可以更准确地对其进行估值，如果我们为此付出了相对较高的价格，安全边际带给我们的第2、3个好处就无法享受到了。 更进一步，如果企业成长性的确定众人皆知，我会担心它的股票价格已经高高在上，买入可能毫无安全边际可言。而如果企业成长性非常确定是因为我对它的了解程度超过常人，我就无须担心它的价格不会跌到一个有足够安全边际的位置。