外行也能看懂财报门道

投资者报(记者)上世纪三十年代早期，恰逢大萧条开始，在华尔街有一位富有激情的青年证券分析师，他发现华尔街大多数自命不凡的基金经理在大量买进卖出股票时，根本不考虑公司的长期经济运行状况。他们所关注的只是股票价格在短期内是上涨还是下跌。 　　这位年轻人还发现，这些疯狂投机的主流股票投资者在追涨杀跌时，会将股票价格推到非常荒唐可笑的地步，与他们所购买股票公司的实际长期基本经济状况完全背离。同样是这些投机者，有时会将股票价格打压到非常低的价位，完全忽视这家公司良好的长期发展前景。这些严重被低估的股票其实是一个个美妙的赚钱机会。 　　这位年轻人认为，如果在股价低于其长期内在价值时买入这些处于超卖状态的公司股票，终有一日市场会承认它的错误低估，然后将它们的估价纠正过来。一旦价格向上调整后，就可以卖出这些股票，并因此获利。这是世人所熟知的价值投资基本原理，这位青年分析师就是本杰明?格雷厄姆，即后来的价值投资之父。 　　伟大公司三种模式 　　很快格雷厄姆与多德合著的《证券分析》一书在1934年问世了，20年后，一位大学生无意中从图书馆看到了这本书，如获至宝般反复阅读，后来还参加了格雷厄姆开办的学习班，从此他放弃了技术分析，转而成为格雷厄姆的追随者，开始大量阅读公司的财务报告，这位年轻人名叫沃伦?巴菲特。 　　格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家乡奥马哈，潜心思考其导师的投资理论和方法。他发现格雷厄姆投资法存在着一些问题。 　　巴菲特常常说，自己是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”。格雷厄姆的精髓是“用50美分买1美元”，因此巴菲特捡到了不少所谓的“便宜货”，可惜这些便宜货竟然长期很便宜，巴菲特于是对价值投资思想作了重要修正：不仅要买便宜货，东西还要好。 　　费雪的《怎样选择成长股》提供给巴菲特难得的帮助，费雪使他了解到，所有“超级明星股”都得益于某种竞争优势，这些优势为它们带来类似垄断的经济地位，使其产品能要价更高或者增加销售量。 　　如果一个公司的竞争优势能在很长一段时间内持续不变——竞争优势具有稳定持续性，公司价值会一直保持增长。巴菲特理所当然会尽可能长久地持有这些投资，使其有更大的机会从这些公司的竞争优势中获取财富。巴菲特将此总结为以合理的价格，买入伟大的公司。此后的故事是，巴菲特用他的投资理念最终成为了世界首富。 　　什么是伟大的公司？巴菲特的结论是，这些顶级公司不外乎三种基本商业模式：要么是某种特别商品的卖方；要么是某种特别服务的卖方；要么是大众有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体。 　　如何才能将这些公司识别出来？阅读公司的财务报表。《巴菲特教你读财报》这本书以最精炼的语言将巴菲特阅读财务报表的方式呈现在读者的面前。 　　作者玛丽?巴菲特曾经是巴菲特的儿媳，她与有“巴菲特追随者”之称的戴维?克拉克合作写了多本关于巴菲特投资之道的书，包括《巴菲特之道》、《巴菲特法则》、《巴菲特法则实战手册》以及《新巴菲特法则》。这些书被翻译成17种不同国家的语言。 　　熊市布局牛市获利 　　巴菲特曾经说过，你必须了解会计学，并且要懂得其微妙之处。它是企业与外界交流的一种完美无瑕的语言。除非你愿意花时间去学习它，你才能够独立地选择投资目标。但财务报告对于绝大多数非会计专业的人士来说，实在太过专业。损益表、资产负债表和现金流量表等等，想要了解这些概念，必须找来大部头的《会计学原理》。《巴菲特教你读财报》提供了更简单的解决办法。 　　以损益表为例，通过阅读和分析损益表，巴菲特能对企业的财务信息进行判断，例如利润率、股权收益、利润的稳定性和发展趋势（这一点尤其重要）。在判断一个企业是否得益于持久竞争优势时，所有的这些因素都必不可少。 　　损益表中最重要的概念是毛利率，巴菲特认为，只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持赢利，尤其是毛利率在40%及其以上的公司，投资者应该查找公司在过去十年的年毛利率以确保其是否具有“持续性”，这个指标代表了公司产品相对于其他公司具备的竞争能力。 　　在早期的股票分析中，那些顶级分析大师，例如格雷厄姆，只是单纯地关注一个企业是否创造利润，而很少，甚至根本没有分析这个企业的长期升值能力，因此持续的高毛利率至关重要。 　　如果你如罗杰斯那般相信中国经济未来的发展前景，那么现在就能以“格雷厄姆”的价格，买到“费雪”的股票。问题是当坏消息满天飞舞的时候，人们总是极端害怕股市。 　　过往的经验是，股市往往会比实体经济更早见底，也会比实体经济更早回升，在经济形势最坏的时候，股市往往已经有了极为可观的涨幅，此时还是熊市，但若干年之后人们会认为这是牛市的开始，每一轮大牛市都是在熊市中诞生，而且是最悲观的熊市中诞生。 　　时下A股正处于这个阶段，大量股票已经被低估，熊市布局牛市获利的道理很多人都知道，现在恰好是阅读经典提升投资水平的关键时期。当市场上人人谈论长期价值投资的时候，此时就应该卖股票了，当市场上没人再相信长期价值投资的时候，那你就应该进行长期投资，做少数人才会有超额回报，这是市场最基本的逻辑。 　　这让人想起一则笑话。某寺庙方丈大慈大悲，多年来投资股市收获颇丰。人尝问曰：“方丈真乃佛门股神也，大师炒股可有独家法门？”方丈答曰：“贫僧观股市低迷时，尘世间无数股民套于水深火热之中，不禁动恻隐之心，尽己之所能吃进股票，助其解套，以图善事。其后股市高昂，众人抢购不已。贫僧忙将股票售出，希望能让众股民遂愿购得。多年下来竟然获利极丰，此乃佛祖明察，善有善报者也。”