做空者需要很大的勇气
融资融券已于3月 31日开始试点，股指期货也将在4月16号推出，中国股市即将进入双向博弈时代。
尽管市场对做空机制期待已久，但做空到底有哪些风险，投资者可能只是一知半解。其实，如果把握不当，做空风险可能远远大于做多风险。美国有句俗语，“不要 轻易卖出不属于你的东西，否则不是归还，就是进班房。”
在机制层面上，有些因素决定了做空与生俱来就比做多蕴含着更多的风险。
首先，无论是指数还是个股，在理论上，价格下跌的空间最多只有 100%，而上涨的空间则是无限的。这就意味着，在不考虑短线交易和杠杆的情况下，如果长期持有投资标的，做多的盈利可能超出本金数倍，甚至数十倍，更可 能是上不封顶，而下跌的话，最大的损失就是损失所有本金。如果选择做空，那盈利空间和损失就和做多完全颠倒，即做空的盈利理论上是100%，而损失则不封 顶。
举例来说，一位投资者以10元的价格买入100股某支股票，就算这支股票被摘牌，最大损失也就是1000元，而如果股价上涨至100 元，就将获得9000元的盈利。如果这位投资者在10元的价格借入100股某支股票，并以市价卖出，那如果股价跌至0.01元，那盈利就是999元，但如 果当股价上涨至100元，这位投资者决定结束持有这个空头头寸，那就要以100元的价格买入100股，并且偿还这100股，那损失就将达到9000元，这 还不包括融券的利息费用。
由此可知，做空和做多的风险差异化在机制上是很明显的。股指期货和融资融券面临着同样的环境。
其次，如果不依靠融资，单纯的做多是不存在杠杆化问题的，但做空则不同。无论是融券做空还是股指期货做空，都将面临杠杆化的问题。现在融券保证金比例为不 低于70％，股指期货的保证金比率在征求意见稿中为12%，做空的风险均被不同程度的放大。也就是说，做多的最低风险放大比例为1：1，而做空的最低风险 放大比例为1：1.43，选择做空所承担的风险自然比做多承担的风险在起步线上就要高出一截。
另外，在融券做空方面，可借筹码相对于资金来说，是相当稀缺的。因为一支股票的总股本在扩股之前是固定的，而资金的来源却相当多元化。这个问题在完全市场 中可能并不突出，但完全市场只是一个理论性的假设，现实中难以实现，尤其是在中国股市就体现得更不充分。因此，做空的力量相对于做多的力量，存在天然性的 优劣之分。就以当前的中国股市而言，证券公司可以拿来开展融券交易的自有证券相对较少，而券商沉淀的大量资金均可用于融资交易。任何资金都可以用来购买一 支股票，而做空一支股票则只能用这支股票的股份。这一点，在做庄迹象依然比较明显的中国股市十分重要。
除了以上这些机制上的因素以外，市场因素也让做空风险大于做多风险。
上面谈到了做庄的问题，因为做庄模式的存在，可能会导致即使公司基本面很差，但在糟糕业绩兑现之前，股价却可能不断飙升，最终形成逼空态势，最终空方可能 因为保证金不济而不得不认输退场。
在《对冲基金风云录》一书中，就有这样一个十分鲜明的例子。在美国上世纪八十年代，有个被称之为“邪神” 的对冲基金经理乔克以做空出名。当时一家房地产商开发了一处加勒比海的豪华赌场胜地，并不断地通过媒体、公关、高赔率来引起市场注意，吸引大量投资者和游 客，并笼络了一家经纪商将其盈利预测做到1982年每股收益2美元、1983年每股收益5美元，整个项目完工后每股收益10美元的地步。乔克经过仔细研究 后发现，该公司业绩未来根本不可能达到预期，因此放手做空。该公司股价在市场的狂热追捧中一路从1.5美元涨至90美元以上，而这个过程中乔克不断加仓做 空。不过，最终乔克还是因为保证金不济，无奈平仓，承受了巨幅的亏损。最终事实证明该公司每股盈利从未超出过2美元，股价之后也一落千丈，该房地产商的大 股东们倒是通过减持股份大噱了一笔。
这则故事很经典的把做空时的无限损失、保证金束缚、做空筹码有限以及对手做庄结合起来，给了市场一个深刻警示，不要和做多的庄家对着干。
对于中国市场来说，另一个做空的风险，要从市场的思维和行为模式来讨论。在做空机制刚刚推出的今天，投资者的思维和行为会惯性的以做多为主，这和中国市场 长久以来只能做多盈利是分不开的。因此在初期阶段，做空很可能会面临无形的市场之手的阻碍。就融资融券试点第一天的情况来看，融资数量远超融券，从侧面印 证了这一点。
当然，以上这些都是静态的理论上的分析，真正的多空风险还是要根据市场的实际情况来看。如果市场爆发系统性的下跌风险，那时显然做空风险是小于做多风险 的。
但就当前的股市环境而言，A股市场短期内还看不到系统性的下跌风险。虽然紧缩预期一直压制着A股市场，但经济基本面依然在不断走好。在经济发生转折之前， 任何紧缩政策松动的迹象都可能引发一轮上涨，而良好的基本面和处于历史低位的估值又为市场提供了一定的安全边际，这也就是为什么在一季度早期紧缩政策出 台，且紧缩预期一度浓郁的时候，上证综指可在3000 点下方止跌回稳。
虽然在A股市场上估值高得离谱的遍地都是，可因为试点范围尚未扩大，真正能融到券做空的股票却少之又少。即使让你融到一定数目的券，你有足够的勇气做空 吗？
