金螳螂：受益消费升级 尽享行业景气
城市化进程及消费升级促行业景气高涨。目前国内装饰市场年需求超过2万亿元,预计未来几年建筑装饰市场容量将以20%以上的速度增长,而其中的高端市场容量受益消费升级将有更快的增长。当前行业正处酒店、公共建筑、铁路车站和住宅精装修需求的爆发增长期,龙头公司产能尤显不足。2009年金螳螂市场占有率仅2‰,但随着市场需求品质提升,行业龙头上市公司市场占有率正显著提升(前5个月装饰公司订单趋势已印证)。
状元郎厚积三年勃发正当时。公司作为国内建筑装饰业龙头老大,上市三年稳步增长,着重抓应收账款控制、项目管理和人才培养,随着内部激励机制完善,公司业绩增长显著受市场份额提升和行业需求增长双轮驱动。
设计实力冠居装饰三杰。公司800人的设计团队数倍于亚厦股份与洪涛股份的设计人员,而每1元设计收入约可以带动30元施工收入,照此测算,公司2009年1.72亿元设计收入(50%转化)可以带来后续订单就超过25亿元,设计拉动施工效应显著,2010年设计订单更是爆发增长。
业绩持续高增长有保障。09年公司股权激励一期行权已实施,未来仍有两次行权机会;09年净利润率在08年提升1.54个百分点基础上,再提高0.74个百分直。我们看好公司ERP信息化管理系统全面上线后带来的管理效率的提升、园林工程领域的实质延伸、幕墙产能投产后该业务的高成长、产品部件化生产带来的成本降低和质量提升,以及装饰业务进入地产精装修、铁路车站等细分市场领域后的快速扩张。
风险因素:应收账款风险;估值风险。
盈利预测、估值及投资评级:根据订单情况我们预测公司10/11/12年净利润分别为3.72亿元、5.68亿元和7.48亿元,CAGR高达55%,对应10/11/12年每股收益为1.16/1.77/2.33元,较此前预测提高10%。基于公司良好的成长性,使用PEG法给公司估值,调高目标价由44元至46元(相当于PEG=0.7),维持“买入”评级。中信证券股份有限公司
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