《财务报表分析》

《财务报表分析》

第一章 财务报表分析概述
理解财务报表分析及其在企业决策中的重要性
掌握财务报表所反映的企业经济活动内容及其相互关系
了解财务报表附注所包含的信息及其决策相关性
掌握财务报表分析的基本方法
一、财务报表分析的主体
债权人
投资人（权益投资人）经理人员政府机构：征税的需要；政府政策制订及宏观调控的需要。其他：例如,客户及供应商签订和执行合同的需要；审计师、财务分析师、律师、经济学家从事相关专业的需要。
不同分析主体的报表分析重点及其决策需求
 
二、财务报表分析的客体
 财务报表分析是以企业基本活动为对象、以财务报表为主要信息来源、以分析和综合为主要方法的系统认识企业的过程。
 必须掌握财务报表所反映的企业经济活动内容及其相互关系。
企业基本经济活动的内容
 包括筹资活动、投资活动和经营活动。
 筹资活动是指筹集企业投资和经营所需要的资金，包括发行股票和债券、取得借款，以及利用内部积累资金等。
 筹资活动的结果，一方面是取得运用现金或非现金资产的权利，它们反映在资产负债表的左方（资产），另一方面是产生对债权人和所有者的义务，它们反映在资产负债表的右方（负债及所有者权益）。运用资产进行经营活动可以取得经营收益，它们反映在利润表的上半部分；履行义务需要支付利息和分配股利，它们反映在利润表的下半部分。筹资活动的过程一方面则是现金流入企业，另一方面是向资金提供者回流现金（包括本金、利息和股利），它们反映在现金流量表的第三部分（筹资活动产生的现金流量）。
资产负债表
 资产：企业拥有什么？
 负债：企业欠别人什么？
 权益：企业为业主留下什么？
 资产＝负债＋所有者权益（净资产）！
 资产负债表与基本经济活动
 
利润表
 反映企业在一定期间全部活动成果的报表 。
 包括主营业务收入、主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润五部分，分步反映了净利润的形成过程。
利润表与企业的基本活动
 
现金流量表
 反映企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入和流出的信息。
 按经营活动、投资活动和筹资活动三项基本活动分别列示。
现金流量表与企业的基本活动
 
三、与财务报表有关的其他重要信息
 财务报表附注
 审计报告
 报表附注及其决策相关性
 按《企业会计制度》规定, 报表附注至少应披露以下十三项内容：1、不符合会计假设的说明；2、重要会计政策和会计估计的说明 ；3、重要会计政策和会计估计变更的说明，以及重大会计差错更正的说明；4、或有事项的说明 ；5、资产负债表日后事项的说明 ；6、关联方关系及其交易的说明 ；7、重要资产转让及其出售的说明；8、企业合并、分立的说明；9、会计报表重要项目的说明；10、收入 ；11、所得税的会计处理方法 ；12、合并会计报表的说明；13、有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项。
 报表附注的决策相关性体现在：增加财务报表的信息量，改善披露的充分性，抑制企业粉饰报表，减少报表使用人的误解。关注报表附注可使分析数据建立在更加真实、可靠和可比的基础上。
审计报告：报表的可信度
 无保留意见的审计报告。例如：……我们认为，上述会计报表符合“企业会计准则”和“股份有限公司会计制度”的有关规定，在所有重大方面公允地反映了贵公司×年12月31日的财务状况以及×年度经营成果和现金流量情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性原则。
保留意见的审计报告
 表示总体上认可，但个别方面不完全认可。例如：……在审计中，我们对贵公司××产业开发有限公司3500000元的长期投资未能取得足够的审计证据，故其是否存在投资减值无法确认；……。除上述事项外，公司会计报表符合……。
 表示反对意见的审计报告：否定会计报表“恰当”地反映了被审计单位的财务状况等。有违规或歪曲，而被审者拒绝调整。
 拒绝表示意见的审计报告：不发表任何意见（须说明拒绝表示意见的原因）。如：“……无法发表审计意见”。
四、财务报表分析的基本方法
 重点掌握比较分析法和因素分析法 。
 比较分析法的两个基本问题：一是“ 和谁比”，二是“ 比什么”。
 “ 和谁比”就是选择比较的“ 参照物”。
（1）历史标准：揭示变化的趋势 ，所以亦称趋势分析。好处：比较可靠/客观；具有较强的可比性。不足：比较保守；适用范围较窄。
（2）同业标准：可以说明企业在行业中所处的地位和水平，但要注意可比性问题。
（3）预算标准：说明预算(计划)的完成情况 。优点：符合战略及目标管理的要求。不足：外部分析无法利用；预算的主观性/未必可靠。
“比什么”？
 总量指标，结构百分比，财务比率 。
 财务比率比较分析是最为常用的比较分析。在运用财务比率比较分析时,应该遵循以下两个原则:〈1〉财务比率的分子和分母必须来自同一个企业的同一个期间的财务报表,但不一定来自同一张报表；〈2〉财务比率的分子与分母之间必须有着一定的逻辑联系(如因果关系),从而保证所计算的财务比率能够说明一定的问题,即比率应具有财务意义。
财务比率比较分析
 财务比率分析所应用的财务比率通常可归纳为以下六类:
　　<1>短期偿债能力比率或流动性比率, 用来衡量公司偿还流动负债能力的财务比率。
　　<2>长期偿债能力比率或长期财务安全性比率, 用来衡量企业长期资金提供者的保障程度亦即公司长期偿债能力的财务比率。
　　<3>资产运用效率比率亦即营运能力比率，衡量资产运用的有效性和充分性。
　　<4>获利能力比率, 用来衡量企业的总体盈利能力的财务比率。
　　<5>投资者特别关注的财务比率, 用来衡量公司为投资者所作贡献或者说投资者从公司中获得的利益的财务比率。
　　<6>与现金流量表相关的财务比率, 用来衡量公司现金流量状况的财务比率。
财务比率比较分析
 请点击“基本财务指标”。
 因素分析法
 因素分析法是指把整体分解为若干个局部的分析方法，重点掌握差异因素分解法亦即连环替代法。详见教材第一章的举例 及相关各章的运用举例。
趋势分析法运用举例
 某企业1998-2001年间有关项目的趋势变动情况如下:
　　　　　　　　　1998　1999　　2000　　2001
 销售收入 　　　100 　110.8 　119.0 　157.7
 其中:黄酒销售　100 　111.3 　119.8 　162.8
 销货成本 　　　100 　111.9 　118.4 　155.9
 经营及管理费用 100 　112.5 　130.7 　176.1
 净收益 　　　　100 　116.0 　131.6 　164.3
 黄酒销售桶数 　100 　105.2 　109.4 　132.2
 该企业财务状况的变化趋势表现出两个重要特征:
 〈1〉经营及管理费用以远远快于销售收入及销售成本的增长速度增长。1998-2001年间,经营及管理费用增长76.1%,而同期销售收入和销售成本增长率则分别为57.7%和55.9%。所以,经营及管理费用增长可能意味着该公司为维护或扩大自己的市场份额,不得不增加广告支出等方面的投入。
 〈2〉该企业黄酒的销售额增长了62.8%,而黄酒的销售量只增加32.2%。以每年的销售额除以销售量,就可以计算出每年的销售单价如下:
　　1998 　　1999　　2000　　2001
　　56.01　　59.24　　61.32　68.95
由此可见,该企业1998-2001年间销售收入增长的主要原因,是在于每桶黄酒售价增长了23%,以及销售数量增长了32%所致
两点补充
 1.财务报告的一个重要趋势是包含于年度报告而不是基本财务报表中的信息量的增长。（这种增长部分地是由于法规的要求。例如:我国规定,其他业务利润如占报告期利润总额10%及以上的,应在注释中分业务种类披露收入数和成本数）。因此,无论采用何种分析方法进行财务报表分析,都不能忽视对表外信息的分析利用。
 2.分析者应该意识到,管理当局可能在一定程度上操纵财务信息的披露。例如,管理当局可能会倾向于揭示那些能显示其最佳业绩的信息；类似地,管理当局可能较少的揭示与其财务风险相关的表外融资信息。
第二章 财务报表的初步分析
财务报表主要项目解释
财务报表项目的质量分析
财务报表项目的规模和结构变动情况分
资产负债表
 现金——包括：库存现金、一般存款及其他货币资金；不包括：限定用途的存款（如偿债基金存款）和被冻结的存款。
 有价证券（短期投资）——不超过一年的各类证券及其他投资。我国规定采用 “ 成本与市价孰低法”计价------“ 短期投资跌价准备”的余额列为 “ 短期投资”之减项。
 应收帐款——总额、坏账准备、净额。 “ 坏账准备”为负数,表示坏帐注销数大于计提数。
 应收票据——已向银行贴现或已背书转让者,不包括于其中。另外,已贴现的商业承兑票据须在附注中单独披露。
 存货——我国可选择的计价方法有FIFO、LIFO、一次加权平均、移动加权平均、个别计价。中期及年度末,应就存货成本不可收回的部分(含预计售价低于成本部分)提取 “ 存货跌价准备”,列为存货之减项。
固定资产——原值、累计折旧、净值。(融资租入的固定资产的原价已包括于其中,但其原价应在报表附注中披露）。
 对外投资——我国规定,中期及年度末,应对长期投资逐项检查,若由于市价持续下跌或被投资单位经营状况恶化等原因导致其可收回金额低于帐面值,且这种降低的价值在可预计的将来不可恢复,则应将可收回金额低于帐面价值的差额作为“长期投资减值准备”反映,在报表上列为“长期投资”之减项。
 无形资产——一般惯例有:摊销期限按有效使用期或法定寿命期孰短的原则确定,最长不超过40年(我国为10年）；研究与开发费用在发生时作费用处理；开办费按不超过5年的期限摊销(我国《企业会计制度》要求于开始营业当月一次列入“管理费用”)。
资产负债表项目质量分析
 资产质量分析：指分析资产帐面价值与“实际价值”之间的差异。
 预期按帐面价值实现的资产：货币资金。
 预期按低于帐面价值的金额实现的资产，包括：〈1〉短期债权。因为有坏帐，且坏帐准备可能不足（须关注具体债务人的尝债能力）。〈2〉部分短期投资。因为股价可能下跌，且计提的跌价损失未必充分（须关注企业持有的股票及其股价走势）。〈3〉部分存货。因为存货可能贬值，且存货跌价准备未必计提充分（计提过程的主观性）。〈4〉部分固定资产。尤其是技术含量高的资产。还要关注企业折旧政策。〈5〉部分无形资产。如专利权，因为新技术的出现而加速贬值。〈6〉纯粹摊销性的“资产”，包括待摊费用、待处理资产净损失、递延资产等。
 预期按高于帐面价值的金额实现的资产，包括：〈1〉大部分存货。因为存货按“历史成本”揭示，而多会“正常”出售。〈2〉部分对外投资。尤其是在“成本法”下。〈3〉部分固定资产。尤其是不动产。〈4〉“帐/表”外资产，如已提足折旧但企业仍在使用的固定资产、已销帐的低值易耗品、研究开发成果/投入、广告投入、人力资源。
利润表项目质量分析
 利润质量分析：指分析利润形成的真实与合理性，以及对现金流转的影响。
 营业收入的质量分析，应关注：〈1〉营业收入的品种结构；〈2〉营业收入的地区结构；〈3〉与关联方交易实现的收入占总收入的比例；〈4〉地方或部门保护主义对企业业务收入实现的影响。
 投资收益的质量分析，应关注：投资收益是否有对应的现金/营运资金流入。
 营业成本的质量分析，应关注：〈1〉成本计算是否真实？〈2〉存货计价方法的选择是否稳健？〈3〉折旧是否正常计提？〈4〉营业成本水平的下降是否为暂时性因素所致？〈5〉关联方交易和地方或部门保护主义对企业“低成本”的影响。
 营业及管理费用的质量分析，应关注：〈1〉折旧及其他摊销性费用是否作正常处理？〈2〉企业营业及管理费用的控制是否具有短期行为？
 财务费用的质量分析，应关注：〈1〉企业是否“过少”地负债？〈2〉企业是否过分依赖于短期借款？〈3〉企业是否过分依赖于自然负债？
企业利润质量恶化的特征
 〈1〉经营上的短期行为或决策失误导致的未来收入下降趋势；
 〈2〉成本控制上的短期行为导致的效率损伤；
 〈3〉纯粹的利润操纵行为导致的帐面利润虚增；
 〈4〉过度负债导致的与高利润相伴的财务高风险；
 〈5〉企业利润过分依赖于非主营业务；
 〈6〉资产（尤其是存货与应收款）周转效率偏低；
 〈7〉非正常的会计政策变更；
 〈8〉审计报告出现异常（保留意见、否定意见、拒绝表达意见）。
第三章 短期偿债能力分析
 短期资产流动性分析
 短期偿债能力的衡量指标
 短期偿债能力分析
 一、短期资产流动性分析
 流动资产是指价值周转期不超过一年或一个营业周期的资产，主要包括：
　　1、现金
　　2、有价证券
　　3、应收帐款
　　4、存货
（一）现金
 必须是不受限制的手持现金和存款，亦即必须是能够不受妨碍地用于偿付流动性债务的现金和存款。
 限于偿还特定的短期债务的现金，往往还是被反映为流动资产，但通常会同时揭示限制的用途。在确定企业的短期偿债能力时，必须将此类现金与相关的短期债务数额一并剔除。
 短期借款的补偿性存款，一般也列为流动资产，但它实际上减少了企业（即借款人）可用于偿还债务的现金量，因此，分析时可以考虑予以剔除。
（二）有价证券
 有价证券必须是
　〈1〉目前可以在市场上买卖的证券
　〈2〉管理者准备在一年或一个营业周期内卖出或收回现金的投资行为。
 当分析者发现同样的证券被年复一年地列为有价证券而不是长期投资时，出于谨慎的考虑，分析者可以将其改列为长期投资。
 有价证券通常按成本与市价孰低法计价。
　三）应收帐款
 应收帐款通常按扣除“ 备抵坏帐”后的净值反映。
 当公司的应收帐款事实上超过一年或一个营业周期，但按行业惯例仍将其列为流动资产时，分析者应对此类应收帐款予以特别的关注——如果竞争企业没有此类应收帐款，就会面临不可比，故应予以剔除。
 分析应收帐款时，还要注意客户的集中程度
四）存货
 在财务报表上，出于稳健的考虑，存货以成本与市价孰低法计价。
 通常，在通货膨胀率较高的时期，采用LIFO的公司较多；通货膨胀率较低的时期，则较多的公司会采用FIFO。应注意方法的一致性问题。
 存货应按扣除“ 存货跌价准备”后的净值反映。
 二．短期偿债能力的衡量指标
 （1）营运资本
 （2）流动比率
 （3）速动比率
 （4）现金比率
1）营运资本
 营运资本的计算式：
　　　　营运资本＝ 流动资产 － 流动负债
 债权人尤其是短期债权人希望营运资本越多越好，但可能对资产盈利性产生不良影响。所以规模应适度。
 通常将营运资本与以前年度的该指标进行比较，以确定其是否合理。不太适合同业比较。
2）流动比率
 流动比率的计算式：
　　　流动比率＝流动资产/流动负债
 意为一元流动负债的流动资产保障额。经验值为2 ：1，但到90年代之后，平均值已降为1.5 ：1左右。因此经验值因行业、时期而异，不可迷信。
 一般而言，流动比率的高低与营业周期很有关系：营业周期越短，流动比率就越低；反之，则越高。
 在进行流动比率分析时，与行业平均水平比较是十分必要的。趋势分析也能较好说明问题。
 局限：未考虑“质量”；容易被“操纵”。
3）速动比率
 速动比率一般计算式：
　　　 
 作此补充的原因是：流动比率计算中所包含的存货往往存在变现能力问题。
 还可以考虑扣除预付款及待摊费用等，形成更为保守的速动比率，如教材P69。
 经验值为1 ：1，但90年代以来已降为约0.8 ：1左右。
 在有些行业，很少有赊销业务，故很少有应收帐款，因此，速动比率低于一般水平，并不意味着缺乏流动性。
 该比率的实际意义，会受到应收帐款质量的影响，因此，在计算分析该指标之前，应首先分析应收帐款的周转率等。
 4）现金比率
 现金比率：
　　　　 
 这是最保守的流动性比率。
 当企业已将应收帐款和存货作为抵押品的情况下，或者分析者怀疑企业的应收帐款和存货存在流动性问题时，以该指标评价企业短期偿债能力是最为适当的选择。
三、短期偿债能力分析
 通常通过对营运资本、流动比率、速动比率、现金比率的趋势分析或同业比较分析进行。
 比较而言：指标值越大，或有加大的趋势，说明短期偿债能力有所增强。
影响短期偿债能力的表外因素
 存在下列几种情况之一时，企业实际的偿债能力要比报表所显示的更强：
　　（1）可动用的银行信贷额度；
　　（2）一些长期资产可以迅速变现；
　　（3）企业长期债务状况良好，信誉良好。
 存在下列几种情况之一时，企业实际的偿债能力要比报表所显示的差：
　　（1）附注中揭示了已贴现但另一方有追索权的票据；
　　（2）大额或有负债：如未决税款争议、未决诉讼等；
　　（3）为其他企业的银行借款提供了担保。
第四章 长期偿债能力分析
资产负债表分析
利润表分析
影响长期偿债能力的特别项目
长期偿债能力的概念
　　  偿还长期债务本金及支付债务利息的能力。
　　  主要取决于资产和负债的比例关系，尤其是资本结构，以及企业的获利能力。
　　  长期债权人为判断其债权的安全尤其关注长期偿债能力。
一、资产负债表分析
　  利用资产负债表分析长期偿债能力的主要指标是：
　　　资产负债率
　　　产权比率
　　　与有形净值债务率
1．资产负债率
 资产负债率= 负债总额 / 资产总额
 资产负债率计算中对分子应否包含流动负债存在争议：
　　  反对者认为：因为短期负债不是长期资金的来源，因此，若包含，就不能很好地反映企业的“长期”债务状况。
　　  赞成者认为：从长期动态过程看，短期债务具有长期性，如“ 应付帐款”作为整体，事实上是企业资金来源的一个“ 永久”的部分。
 本教材采取稳健的态度，则将短期债务包含于该指标的分子之中。
 债权人的立场：资产负债率越低越好。
 权益投资人（股东）：由于杠杆作用的存在，资产负债率应该高些。
 经营者：风险收益均衡，所以资产负债率应适度。
 经验研究表明，资产负债率存在显著的行业差异，因此，分析该比率时应注重与行业平均数的比较。
 运用该指标分析长期偿债能力时，应结合总体经济状况、行业发展趋势、所处市场环境等综合判断。
 分析时还应同时参考其他指标值。
2．产权比率
 产权比率＝负债总额 / 所有者权益总额
 与资产负债率无根本区别，只是表达方式不同。
 主要反映所有者权益对偿债风险的承受能力。
 3．有形净值债务率
 有形净值债务率＝负债总额 / （股东或所有者权益 — 无形资产净值）。
 之所以将无形资产从股东权益中扣除，是因为从保守的观点看，这些资产不会提供给债权人任何资源。
 主要说明债权人在企业破产时受保障的程度。
 二、利润表分析
 利用利润表分析长期偿债能力的主要指标是：
　　1．利息偿付倍数
　　2．固定支出偿付倍数
1．利息偿付倍数
 
 为什么用息税前利润作分子？见教材P89。
 利息费用不仅包括作为当期费用反映的利息费用，还应包括资本化的利息费用。
 通常，利息偿付倍数至少应该大于1。该比率越高，通常表示企业不能偿付债务利息的可能性就越小，这意味着长期偿债能力也越强。
 因为事实上，如果企业在偿付利息费用方面表现良好，企业可能永不需要偿还债务本金。因为当旧债到期时，企业有能力重新筹集到资金。
 但是，由于非付现成本的存在，短期内指标值偶尔小于1，也不一定就无力偿债。
 因此，为了考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的利息偿付倍数。保守起见，则应选择5年中最低的利息偿付倍数值作为基本。
2．固定支出偿付倍数
 固定支出偿付倍数＝
 
 这是利息偿付倍数的一种扩展，是一种更为保守的度量方式。
 事实上，许多经营租赁也是长期性的，长期性的经营租赁也具有长期筹资的特征，所以，租赁费的利息费用事实上也是固定支出。优先股股息也具有同样特征。
 根据经验，租赁费用中的利息约占1/3；
 固定支出偿付倍数计算中究竟应包括哪些固定支出，事实上没有统一的规定，可以象上面公式那样只包括“ 租赁费中的利息部分”，也可以包括全部租赁费用，乃至包括所有的折旧、折耗及摊销，包括的固定支出越多，该指标就反映得越稳健。
三、影响长期偿债能力的特别项目：长期资产与长期债务
 当企业缺乏盈利能力时，拥有的长期资产是否具有较高的市价或清算价值十分重要。因此，长期资产的计价和摊销方法影响很大。
 影响长期偿债能力的特别项目：长期经营性租赁
 长期经营性租赁费中的“本金”：
　　长期经营性租赁实际上也是一种长期筹资行为，故应该考虑其对企业债务结构的影响，即将与经营租赁相关的资产和负债分别加计到债务总额和资产总额之中。
　　由于不能确切知道租赁资产价值，故假设资产与负债相等。而与长期经营性租赁相关的负债，应该是全部预期租赁费用中的“本金”部分，或者说是全部预期租赁费用减去其中内含的利息。因此，它约为全部预期租赁费用的2/3。
影响长期偿债能力的特别项目：或有事项
 这主要应该通过仔细阅读报表附注加以发现。资产负债表外揭示的金融风险和信贷风险
　　如：如果某一当事人不能履行合同中规定的条款可能给企业带来的预期损失；企业所持有的担保品的状况的描述；债务人所在组织所处的行业和/或地区可能遭受风险的程度的揭示；等等。
影响长期偿债能力的特别项目：退休金计划
 退休金计划是企业的法定义务。对企业而言，它是一种负债，是一项未来固定的支付义务，从而影响企业的长期偿债能力。
影响长期偿债能力的特别项目：金融工具
 金融工具的公平市价。
　　这是指报表附注中对估计的金融工具公平市价的揭示，或在未能估计出公平市价时，对公平市价所作的非精确的描述性信息。
第五章 资产运用效率分析
 资产运用效率的衡量
 资产运用效率的分析
 一、资产运用效率的衡量
 总资产周转率
 分类资产周转率
 单项资产周转率
  1．总资产周转率
 总资产周转率：
　　主营业务收入 / 总资产平均余额
 这一比率的意义在于：
　　反映企业资产运用的有效性，亦即资产创造销售收入的能力。
2．分类资产周转率
 流动资产周转率：
　　主营业务收入 / 流动资产平均余额
 固定资产周转率：
　　主营业务收入 / 固定资产平均净值
运用固定资产周转率时注意：
 这一指标的分母采用固定资产净值，因此指标的比较将受到折旧方法和折旧年限的影响，应注意其可比性问题。
 当企业固定资产净值率过低（如因资产陈旧或过度计提折旧），或者当企业属于劳动密集型企业时，这一比率就可能没有太大的意义。
3．单项资产周转率
 应收账款周转率
 存货周转率
应收账款周转率
 应收帐款周转率（次数）：
主营业务收入/应收帐款平均余额
 当应收帐款余额在年度内的不同季度或不同月份有着显著波动的情况下，“ 年平均的应收帐款余额”就不能简单地取年初和年末数的平均值，而应按4个季度末或12个月末的余额计算平均值；但是，外部分析往往得不到这些数据。若上述问题不能解决，就可能导致公司间的严重不可比——如采用自然营业年度的公司与采用日历年度的公司之间。（采用自然营业年度的公司会高估周转次数）。
应收帐款周转天数： 
或者，360天/周转次数。
 在应收帐款流动性分析中，应特别注意分析对象公司的赊销与现金销售之比。这一比例的变化（同一公司不同年度之间）或差异（不同公司之间），会导致以上比率的严重不可比。外部分析者虽然得不到公司赊销与现金销售比例的具体资料，但通常可根据企业经营业务特征加以判断。
存货周转率
 成本基础存货周转率：
　　主营业务成本/存货平均余额
 收入基础存货周转率：
　　主营业务收入/存货平均余额
 存货周转天数，即：
 成本基础和收入基础的存货周转率各有不同意义：见P114。
 采用自然营业年度的公司，存货周转率也往往被夸大（如果分母取年初年末平均值时）。
 同时，使用LIFO的企业的存货成本相对较低，而使用FIFO的企业的存货成本相对较高，这也会导致两类企业之间存货周转率的显著差异。
运用资产运用效率指标应注意
 计算各指标分母平均值时应尽可能缩小取数的时间间隔。
 指标值越高，说明资产运用效率越高，但不能盲目追求高资产周转率。
 行业对该类指标值的影响很大，应特别注重同业比较分析。
  资产运用效率的分析
 影响资产周转率的因素：行业及其经营背景、经营周期长短、资产构成及质量、资产管理状况及企业的财务政策等。
 趋势分析
 同业比较分析
 第六章 获利能力分析
获利能力一般分析
利用分部报告和中期报告
获利能力分析的意义
 利润（或有关利润率指标，下同）是股东利益（无论是股利收益，还是资本收益）的源泉
 利润是企业偿还债务（尤其是长期债务）的基本保障
 利润是企业管理当局业绩的主要衡量指标。
 在衡量企业的获利能力时，为了控制企业之间的规模差异，用一定的百分比（即利润率）形式比之于用利润绝对数更有意义。用来作为利润率计算基础的主要有销售收入、资产及资本（下章）。
一、获利能力一般分析
 以销售收入为基础的获利能力指标
 以资产为基础的获利能力指标
 （一）以销售收入为基础的获利能力指标
 销售毛利率
 营业利润率
1．销售毛利率
 销售毛利率＝销售毛利额 / 主营业务收入
销售毛利额＝主营业务收入－主营业务成本
 这一比率的意义在于：销货成本通常是工商企业最主要的成本，所以毛利是利润形成的最重要基础。
 毛利率下降的主要原因：
 因竞争而降低售价；
 购货成本或生产成本上升；或发生严重的存货损失。
 生产或经销的产品或商品的结构发生变化——毛利率水平较高的产品（商品）的生产（销售）量占总量的比重的下降，其可能的原因是市场变化；
 企业战略实施的暂时影响。
2．营业利润率
 营业利润率＝营业利润 / 主营业务收入
其中：营业利润是指正常生产经营业务所带来的、未扣除利息和所得税前的利润。但在实务中，通常扣除利息，即直接用利润表上的“ 营业利润”数据。
 这一比率的意义在于：恰当地分析企业经营过程的获利水平，这是最基本、最稳定的获利，以避免企业财务杠杆程度、投资损益和非常项目的影响。
经营杠杆对营业利润的影响
 由于固定成本的存在，使利润的变动率大于产销量的变动率的现象即经营杠杆现象
 经营杠杆意味着营业利润变动相当于产销量变动的倍数
 经营杠杆意味着经营风险的大小
（二）以资产为基础的获利能力指标
 总资产收益率
 长期资本收益率
1．总资产收益率
 总资产收益率：
　　收益总额 / 平均资产总额
　　其中：收益总额通常采用息税前利润。
 这一比率的意义在于：反映企业全部资产的获利水平——既包括经营获利，也包括投资获利。
 通过总资产收益率的趋势分析和同业比较分析，可更好的把握企业总资产的获利能力。
2．长期资本收益率
 长期资本收益率：
　　收益总额 / 长期资本平均占用额
 其中：收益总额＝息税前利润－短期利息，长期资本平均占用额则是期初、期末长期负债加所有者权益的平均数。
 这一比率的意义在于：着重从长期、稳定的资本来源角度分析长期资本的获利能力。
二、利用分部报告和中期报告
 越来越多的企业从事一种以上行业（产品）的经营活动。
 越来越多的企业从事跨地区（国家）的经营活动。
 越来越多的企业拥有全资子公司或控股子公司。
 因此，按行业、地区及子公司报告主要经营和财务指标就成为一项披露要求。
 变化越来越快，及时报告也成为报告的要求。
分部报告的披露要求：
 按行业、产品、地区说明主营业务收入、主营业务利润的构成情况。
 对占主营业务收入或主营业务利润10%以上的业务经营活动及其所属行业，以及占主营业务收入或主营业务利润10%以上的主要产品应予介绍。主营业务及其结构较上期发生较大变化的，应予以说明。
 主要全资及控股子公司经营情况及业绩
分部报告的分析
 分部报告分析也通常采用比率指标分析和趋势分析。
 通过分部报告分析，可以了解：
（1）企业收入、利润的主要来源(构成)；
（2）分部利润及利润率变化趋势，从而发现可能存在的企业总利润的未来变化。
中期报告分析
 不满一个会计年度的会计报告 。
 中期报告是正式会计报告的附加信息来源，主要提供分阶段的详细会计信息。
 通过中期报告分析，可以了解：
 季节性特征
 可能的潜在问题及问题的影响范围和程度。
 第七章 投资报酬分析
 从投资人角度对获利能力的进一步分析。
 重点把握：
　1．财务杠杆及其对投资报酬的影响
　2．净资产收益率及其分析
　3．每股收益及其分析
　4．市盈率的运用
财务杠杆及其对投资报酬的影响
　　财务杠杆系数DFL＝ ＝
　　当借入资金所获得的收入高于借入资金所支付的成本，即企业资产报酬率超过债务资本利息时，负债经营将为股东权益带来更多报酬，财务杠杆将发挥正效益。
　　当借入资金所获得的收入低于借入资金所支付的成本时，利息的支付必然会减少所有者权益，财务杠杆将发挥负效益，即随着借入资金比例的增加，投资者净收益会有更大幅度的减少。
财务杠杆对净收益的具体影响，参见P154－155的例7－2
净资产收益率
 净资产收益率：
　　净利润 / 平均所有者权益
　　其中：净利润是指税后净利。
 这一比率的意义在于：反映了企业为所有者总权益赚取利润的能力。
杜邦分析法
 杜邦分析以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。
 净资产收益率 = 资产净利率 × 权益乘数
其中：资产净利率 = 销售净利率 × 资产周转率
　　权益乘数 = 资产总额 / 权益总额
 通过因素分析法，可了解销售净利率、资产周转率和权益乘数对净资产收益率的变动影响值。
普通股每股收益
 简单资本结构下每股收益的计算：
（净收益—优先股股利）/ 发行在外的普通股加权平均股数
 之所以扣除优先股股利，是因为它归属于优先股且优先于普通股。
 “ 发行在外”的含义是：要扣除库藏股
 分母之所以要取加权平均值，是因为，分子（利润）是“ 全年”实现的；而分母（股数）则在年内可能变化——如因新股发行而增加。
复杂资本结构的每股收益
 复杂资本结构，即在普通股和一般优先股之外，还包括：可转换债券、可转换优先股、股票选购权（通常给予员工的按预定价格购买公司普通股的选择权）、购股证
 此时，每股收益的计算可能包括：
　　原始每股收益
　　完全稀释的每股收益
市盈率(价格/收益比率)
 市盈率 = 每股市价/（完全稀释后的）每股收益
 通常用于衡量公司未来的获利前景——该指标值高，一般意味着公司发展前景较好；反之，则相反。（这不一定十分可靠）。
 当公司的资产利润率奇低时，或者公司发生亏损时，该比率将失去意义。（它将为负数或异常的高）。
 投资报酬分析：
 为了了解投资报酬的状况，应对上述指标进行趋势分析和同业比较分析。
 为了了解投资报酬升降的原因，应注意了解每一指标的变动影响因素。
 为了把握正常的投资报酬状况，最好将非正常损益扣除。
 第八章 现金流量分析
现金流量表的内容与结构
现金流量分析的主要财务比率
 现金流量表的内容与结构
 现金流量表的主要目的是向使用者提供关于企业在一个会计期间内现金状况变动的“原因”和“结果”。
 这些原因包括三个方面：经营活动、筹资活动、投资活动。
 所以，现金流量表的结构亦由此三大部分为主。
 注意：
 有些筹资和投资活动对公司当前的现金流量并无直接的影响，如公司通过发行股票直接换取固定资产、长期债券转换为普通股票等。
 但是，这些财务活动是重大的财务活动，而且〉会影响企业未来的现金流量。因此，也应在现金流量表中作出适当反映（我国将其列于现金流量表的附注部分）。
现金流量质量分析：经营活动
〈1〉如果经营活动产生的现金流量小于零，一般意味着经营过程的现金流转存在问题，经营中“入不敷出”。〈2〉如果经营活动产生的现金流量等于零，则意味着经营过程中的现金“收支平衡”，从短期看，可以维持；但从长期看，则不可维持。〈3〉如果经营活动产生的现金流量大于零但不足以补偿当期的非现付成本，这与情形2只有量的差别，但没有质的差别。〈4〉如果经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非现付成本，则说明企业能在现金流转上维持“简单再生产”。〈5〉如果经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非付现成本后还有剩余，这意味着经营活动产生的现金流量将会对企业投资发展作出贡献。
现金流量质量分析：投资活动
 〈1〉如果投资活动产生的现金流量小于零，意味着投资活动本身的现金流转“入不敷出”，这通常是正常现象，但须关注投资支出的合理性和投资收益的实现状况。
 〈2〉如果投资活动产生的现金流量大于或等于零，这通常是非正常现象，但须关注长期资产处置/变现、投资收益实现、以及投资支出过少的可能原因。
现金流量质量分析：筹资活动
 〈1〉如果筹资活动产生的现金流量大于零，则须关注：筹资与投资及经营规划是否协调？
 〈2〉如果筹资活动产生的现金流量小于零，则须关注：企业是否面临偿债压力而又缺乏新的筹资能力？企业是否无新的投资发展机会？
 现金流量分析的主要财务比率
 现金流动性指标：现金流量与当期债务之比、债务保障率。
 获取现金能力指标：每元销售现金净流入、每股经营现金流量、全部资产现金回收率。
 财务弹性指标：现金流量适合比率、现金再投资比率、现金股利保障倍数。
 收益质量指标：营运指数
现金流量与当期债务之比：
 经营活动现金净流量/流动负债
 该比率反映了用经营活动现金流量偿还本期到期债务（一年内到期的长期债务及流动负债）的能力。该比率值越高，企业流动性就越强。
 由于该比率的“ 分子”仅仅是“ 经营活动现金流量”，即不包括财务活动（融资与投资活动）产生的现金流量，故该比率事实上旨在说明企业通过“ 经营”活动产生的“ 净”现金流量对于短期债务偿还的保障程度。
债务保障率
 经营活动现金净流量/负债总额
 该比率反映用经营活动现金流量偿还所有债务的能力。该比率值越高，企业流动性就越强。
 因反映了所有债务，因此更为长期债权人关注。
　每股经营现金流量
 每股经营现金流量：
　（经营活动现金净流量—优先股股利）/ 发行在外的普通股股数
 该指标反映企业经营活动为每股普通股提供（创造）的净现金流量，从而是衡量企业股利支付能力的一个重
营运指数
 经营活动现金净流量/经营所得现金
　　其中：经营所得现金是指经营活动净收益与非付现成本之和。
　　营运指数大于1，说明一部分营运资金被收回，返回现金状态。
　　营运指数等于1，说明经营所得现金全部实现；
　　营运指数小于1，说明经营所得现金被营运资金占用；如果营运指数长期小于1，其利润的质量应收到怀疑，甚至可能是操纵的结果。
现金流量分析
 通常采用结构分析和趋势分析的方式。
 现金流入结构分析
　　现金流入构成是反映经营活动、投资活动、筹资活动三类活动的现金流入在全部现金流入中的比重以及各项业务活动现金流入中具体项目的构成情况，以明确企业的现金究竟来自何处。
 现金流出结构分析
　　现金支出结构分析是指企业的各类现金支出占企业当期全部现金支出的百分比。它可显示出企业的现金主要用于哪些方面。
第九章 业绩计量与评价
 各种财务业绩评价指标的内含及其优缺点
 非财务业绩指标的意义
 企业不同成长阶段业绩计量的特点
 沃尔综合评分法的运用。
 一、各种财务业绩评价指标的内含及其优缺点
 净收益 ：普通股东的净收益或每股收益。
 现金流量 ：净现金流量、经营活动现金流量或自由现金流量。
 投资收益率：总资产收益率或所有者权益收益率。
 经济增加值：息前税后经营收益减资本成本。
 市场增加值：总市值与总资本之差。
 经济收益：预期未来现金流入现值-净投资的现值。
 净收益指标的优点
 认知程度高，便于计量，且不需要额外的信息成本。
 较高的一致性和一贯性，从而有利于比较。
 经过审计，因此其可信性比其他业绩指标要高。
 净收益指标的缺点
 净收益建立在币值不变基础上，没有考虑通货膨胀的影响，在通货膨胀期间，净收益可能被夸大，从而不能反映真实的业绩。
 会计政策的选择加大了净收益的主观成分，而且可能导致忽视价值创造活动的某些成果。比如新产品开发对净收益的影响，关键人力资源对净收益的影响，战略性投资对净收益的影响等。
 与其他业绩计量指标相比，净收益容易被经理人员操纵。
 现金流量指标的优点
 （1）现金流量受会计估计和会计分摊的影响较小，不易被操纵。
 （2）现金流量不仅反映了盈利能力，还可反映支付能力和偿债能力，还可以用于现金管理业绩的计量。因此可对企业业绩进行更全面的评价。
 （3）也便于理解，尤其是会计业外的人。而且有利于动态的理解。
现金流量指标的缺点
 （1）现金流量不区分收益性支出和资本性支出，按此计算的每年现金流出与现金流入没有因果关系，使得年度现金净流量很难直接作为业绩评价指标。
 （2）单独的现金流量不能反映业绩的全貌，也不能借以可靠预测将来的业绩。例如，一个有美好前景正在成长的新企业可能有很大的负的现金流量；而一个处于衰退的企业也可能产生很大的正的现金流量。
投资收益率指标的优点
 它是衡量企业资产使用的效率水平，并且把经营利润与维持生产经营必要的资本联系在一起的评价指标。因此，它是监控资产管理和经营策略有效性的有力工具。
投资收益率指标的缺点
 投资收益率的计算要使用“ 净收益”数据，因此作为业绩评价指标具有与“ 净收益”指标类似的缺点。而且，不同的企业发展阶段，会有不同的投资收益率，用于评价时要根据企业的发展阶段进行。
 投资收益率的又一个缺点是它会诱使经理人员放弃收益率低于企业平均收益率但高于企业资本成本的投资机会
经济增加值指标的优点
 （1）经济增加值最直接的与股东财富的创造联系起来，在这个意义上说，它是唯一正确的业绩计量指标。
 （2）经济增加值还是一种全面财务管理和薪金激励体制的框架，它把资本预算、业绩评价和激励报酬结合起来了
经济增加值指标的缺点
 （1）不便于比较不同规模的企业。
 （2）不同成长阶段的公司经济增加值也不同。
 （3）缺乏统一性的指标确定规范，可比性较差。
 
市场增加值指标的优点
 （1）市场增加值计算的是投资者投入一家公司的资本和他们按当前价格卖掉股票所获现金之间的差额，反映了公司增加或减少股东财富的累计总量，是从外部评价公司管理业绩的最好方法。
 （2）市场增加值可以反映公司的风险，因为市值既包含了投资者对公司业绩的评价，也包含了他们对风险的判断。因此，市场增加值是创造财富竞赛的最终目标。具有较强的可比性。
市场增加值指标的缺点
 （1）股票市场是否能真正评价企业的价值令人怀疑。
 （2）股价的影响因素较多，从短期来看股市总水平的变化可以“淹没”管理者的作为。
 （3）只有公司上市之后才会有比较公平的市场价格，才能计算它的市场增加值。从而限制了大部分公司的应用。
 （4）不能用于内部业绩评价。
 
经济收益的优点：
 经济收益比会计收益更接近真实收益，更能反映客观实际。
 经济收益与经济学概念一致，容易被管理人员和投资者理解。
 经济收益的局限性：
 未来现金流量的数量和时间的确定以及折现率的确定都很困难，不易准确。因此，其计量既不精确，也不易验证。
 二、非财务业绩指标的意义
 可以直接计量创造财富活动的业绩
 可以反映长期业绩。
三、企业不同成长阶段业绩计量重点
 见P213表9－2。
 创业阶段：收入增长和自由现金流量及各项非财务指标是最重要的业绩指标。
 成长阶段：收入增长、投资收益率和经济增加值指标是重要的业绩指标。
 成熟阶段：主要关心资产收益率和权益收益率。
 衰退阶段：现金流量成为关键问题。投资收益率和经济增加值相对不太重要。
沃尔综合评分法的运用程序
 （１）选定评价企业财务状况的比率指标。
 （２）根据各项比率的重要程度，确立其重要性系数，即比重。
 （３）确定各项比率的财务比率标准值。
 （４）计算各指标实际值与标准值的比率，称之为相对比率。
　　　　相对比率==（实际值÷标准值）
 （５）计算各项比率指标的综合分值。
各项比率的综合分数=指标比重×该指标的相对比率。