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国泰基金黄焱:价值投资者入场时机已到

 平常心 2010-07-11

国泰基金黄焱:价值投资者入场时机已到

2010年07月11日11:17 来源:

  尽管公募基金经理谈股票必标榜价值,但真正能够坚持价值投资的却并不多,国泰基金管理部副总监黄焱算是代表性的一位,手捧2009年两座金牛基金奖的奖杯,可谓收获颇丰,但2010年行情的低迷也让他管理的两只基金业绩有所波动。对这位具备15年从业经验的“老手”来说,价值投资是否依然行的通?

  银行地产低估 价值投资正当时

  《红周刊》:您判断市场是否已经处于低估的状态?

  黄焱:十年前的股指就是2000多点,现在仍然维持在2000多点,现在很多好公司估值都在较低的水平。长期来看,中国正逐渐与国际接轨,比如过去证券市场有二元制结构,现在大小非解禁全部流通;以前是封闭割裂的市场,现在有QDII、QFII;以前A股估值高,现在比香港低,与美国持平,某些银行股甚至比美国低,其实A股估值已经跟国际接轨了。

  《红周刊》:您怎么看银行、地产板块的估值?

  黄焱:目前银行股的PB只有1.5倍左右,基本是产业资本的底线;地产股也是同样的情况。目前的波动主要是受投资心理的影响。我一直坚持从产业资本角度来看待股票价格,一些地产公司土地折现的价值比公司市值还要高。目前一块地皮就是几十亿的成本,许多公司存储了大量土地,但市值不过一百亿。同时,土地资产仍然处于稀缺状态,从中期都无法找到显著下跌的理由。从产业资产角度来看,投资地皮不如投资地产股。银行业在国内经济发展过程中的地位是举足轻重的,其财务数据在向良性的方向发展,其投资价值不能忽视。短期调整改变不了银行和地产的长期投资价值。

  《红周刊》:您对银行、地产的策略是越跌越买吗?

  黄焱:当价格回落到价值中枢以下10%的范围内,此时确实是一个买入的好时机,但是我们也要警惕价值陷阱。可能此时公司的基本面已经发生改变。具体的投资方式可以视投资者的风格进行波段操作。理论上最好的投资风格是左侧右侧投资各一半,但是实际上很难达到。我仍然是左侧投资偏多。投资收益不是取决于左侧还是右侧的投资风格,而是在于是否综合评估了股票的收益与风险。疯涨的背后潜伏着巨大的泡沫,大跌之后也许暗藏巨大的机会。

  《红周刊》:您是否认同经济二次探底的判断?

  黄焱:2009年经济复苏超预期,其中大部分原因是国家政策支持,但是就因为2009年复苏形势超预期的好,才会有2010年的回调。今年的回调并不表示经济已经进入了二次探底的过程。从国内看,中国产业内部转型调整会创造更大的发展空间,而且中国经济对全球经济的影响力逐渐凸显,尤其是金融领域。外围市场中,欧元经济区虽然存在很多潜在的危机,但目前的债务危机,并没有从根本上瓦解这一联盟。通过他们有效救市政策,我们相信未来欧洲一体化的团结会更加紧密。假设希腊不在欧元区,等待它的可能只有破产一个结果,我十分看好欧元区经济的未来。

  小盘股或将补跌

  《红周刊》:如何看待以新兴行业为代表的小盘股?

  黄焱:目前流行的看法是绝大多数投资机会将集中在新兴产业,事实上这是个误区。好公司、好行业不等于好股票。比如多晶硅、风电等新兴战略产业,随着众多投资者进入,其供给必然要进入过剩阶段。网络科技股的泡沫证明了这一点,当时很多公司触“网”就涨,但高速增长不具有持续性,导致网络股泡沫逐一破灭。就算是好公司,也不可以无限度地增加其估值。50倍的市盈率需要未来相当长的时间保持30%~50%的年均利润增长速度消化。目前国内投资者认为企业利润增长30~50%是比较容易的事情,但投资者没有经营公司的经历,不知道一个企业每年成长10%有多么困难。

  《红周刊》:小盘股会补跌吗?

  黄焱:现有的1000多家上市公司中,能够保持5年以上30%的复合利润增长的不到10%。2010年以来,在周期性大盘蓝筹股的股价有20%~30%下跌的同时,某些中小盘股甚至有了50%至100%的增长。这些公司年营业收入只有1亿~2亿元,而其市值却可以在短短的数月之内达到50亿甚至上百亿元。目前中小盘股的股价离它们实际的价值中枢还有很远的一段距离。

  价值投资者的入场时机已到

  《红周刊》:下半年你是否会改变二季度展望中保持中性的策略?

  黄焱:大盘股的估值已经处于市场的底部,即便市场受到悲观投资心态影响,这样低的估值水平下探空间已经不大,如果真的要定义市场机会时点的话,我认为就是现在。很多优质的股票在这轮下跌中价格已经远低于其本身的价值中枢,对我来说,这就是巨大的价值投资机遇。对于中小市值的股票而言,现在市场的普遍情况是收益考虑得比较充分,但风险考虑却不足。总体上看,中国的经济没有重大问题,并未发生根本性变化,中国未来的市场也并不悲观。下半年策略不会发生大的改变,仍将保持比较高的仓位。

  《红周刊》:下半年的投资机会主要在哪些板块?

  黄焱:从产业投资的角度看,上下游领域更值得投资。上游领域最看好资源类个股,细分来看,我看好稀缺性资源例如煤炭、有色、铜等。现在有些煤炭、有色、铜业公司的估值都不高,但这些资源类公司未来地位将很重要。值得庆幸的是,受金融危机影响,这些资源的价格已经回落到合理投资范围。目前估值正处于较低的水平。下游领域看好消费领域。消费领域需要进一步细分,随着收入倍增计划、城镇化进展,低端消费会逐渐成为未来经济增长的动力。

  屏蔽短期因素 崇尚价值回归

  《红周刊》:能否举例说明您的价值投资理念?

  黄焱:我个人是个相对狭义的价值投资者,崇尚均值回归基础上的投资理念。一个企业的价值中枢相对来说是稳定的,当股票远远低于均值水平时我就会坚决地买入。我们要充分考虑公司未来盈利能力,同时还要参考行业PE、PB估值等综合因素的影响,确定出合理的价值中枢,股票市场上,误差范围在中枢的正负20%都十分正常。

  实际上,坚持一贯投资理念的过程是十分痛苦的。2005年熊市时,我们面临的压力非常之大,整个行业处于抱团取暖的状态,行业中很多人并没有坚持住自己的投资理念,不得不放弃了经过前期调研选取的基本面非常优秀的低估值股票。但市场给我们这些立场不坚定的人上了一课。2006年、2007年这些股票的价值洼地不但得到了修复,还走出一波暴涨行情。事实证明,必须坚持自己认为正确的道路。关键时刻的坚持非常重要,与2005年的投资妥协有了截然不同的结果,2008年的坚持换来了2009年优秀的业绩,因为我一贯坚持价值中枢回归理论,能够平静地面对股市的暴涨狂跌,不会受到市场“疯狂”与“恐惧”等投资心理的交错影响。

  《红周刊》:今年的市场环境和2008年有比较大的不同,你是如何做出策略上的反应?

  黄焱:2010年确实不同,首先年初3200点并不具备2008年初那种普遍性泡沫。同时,政府出台的偏紧政策并没有完全冻结了资金在股市中的进出。现在对股市造成最大影响的还是投资者悲观的心态。许多基金公司仓位都处于较低水平,农行上市并没有出现大机构抛售来筹集资金的现象。这都证明投资者手头还是有一定资金的,只是目前疲软的行情让他们一再犹豫。我坚信这些被错杀的股价最终会回复到其价值中枢附近。

  《红周刊》:这样的投资理念会不会让基金的业绩产生较大波动,您是如何考虑这个问题?

  黄焱:价值投资理念与基金净值大幅波动并没有必然联系。通过有效的操作手法,同样也可以减少基金净值的波动。我所说的最困难的坚持阶段就是这个超预期的波动阶段。正是出于对投资者的责任,才让我们不得不面对部分追求短期收益的投资者质疑,坚持自己的投资理念。投资过程切忌以短浅的眼光来评价整个市场的走势。

【作者:任洪剑 来源:证券市场红周刊】 (责任编辑:李昭琛)

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