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三安光电：LED 应用拓展推动公司业务成长太阳能民用产业化尚需时日 三安光电 600703 基础化工业 研究机构：国泰君安 分析师：魏兴耘 撰写日期：2009-03-17 事件： 我们就LED、太阳能业务产业化等问题对公司进行了调研评论： 太阳能产业是公司未来着力发展的业务之一。目前，公司有2台专门用于制备太阳能电池晶片的MOCVD。 08年出货量约为1万片，全部为单结产品。产品主要应用于太空系统。09年预期出货量可能达到2万片，部分涉及3结产品。在未来天津募投项目中，可能会新增5台与砷化镓有关的制造设备，届时公司有关太阳能产品产能将进一步提升。 到目前为止，三安光电太阳能电池转换效率已达到35%，系统转换效率已达到28%，远高于晶硅产品13-15%的转换效率，更高于薄膜产品8-10%的转换效率。而聚光太阳能产品理论上的转换效率可达到70%。 公司期望通过技术上的创新，发电效率每年都能有所提升。而按照行业内测算，发电效率每提升1%，则成本就可以下降6%。为筹备未来大型民用化发电需要，公司在提升产品技术稳定性同时，也力求在国内寻找到包括透镜及其他配套产品的供应厂商，以求得成本的大幅下降。 从太空领域转向大规模的民用发电，是公司对于太阳能产业的目标预期。目前，国家能源局正在甘肃敦煌进行1万千瓦太阳能发电试点业主招标工作，这是我国目前最大的光伏发电项目。按照项目要求，硅太阳能发电将占据至少70%，另外30%则包括薄膜太阳能与聚光太阳能发电。由于光伏发电原材料价格的下降，预计最终夺标的上网电价有望降至2元/千瓦时以下。目前参与竞标的发电企业达50家左右，五大电力集团和无锡尚德等国内企业以及少数国外企业均参与了投标。三安集团将作为独立投标人参与投标。截至目前中国政府仅批准了三家太阳能电站示范项目，除敦煌项目外，另有1兆瓦的上海市崇明岛项目、255千瓦的内蒙古鄂尔多斯项目。崇明与鄂尔多斯两个示范项目，每发1度电，政府需补贴4元钱。据我们所知，晶硅太阳能并网发电成本在2元附近，薄膜太阳能电池并网发电成本更低。我们尚未得到三安光电有关太阳能产品的成本结构，若其成本低于2元/千瓦时，则大规模民用的可能性将大幅提高。 能源问题日益成为制约全球经济发展的瓶颈。太阳能作为一种清洁的、可再生的能源正得到越来越广泛的关注。太阳能光伏发电最早在日本推广，1994年日本开始实施“朝日计划”，1997年宣布“阳光屋顶计划”，计划中2010年安装总容量高达7.6 GW，2004年9月，美国PV 行业公布了到2030年的前景规划：到2025年，太阳能发电能占全国发电量的一半。作为资源短缺大国的中国，太阳能产业也必将获得国家政策的持续支持。 公司太阳能产业的不确定因素主要集中于以下几个方面。一是未来大规模民用之后能否保持产品技术指标的稳定性与一致性。二是随着太阳能产业的快速发展，未来仍会有更多的太阳能技术会不断丛生，公司产品能否成为未来的主流产品，取决于其技术的持续先进性。三是民用太阳能发电需要庞大的资金支持，公司可能需要得到集团的持续资金支援。而我们并没有得到集团公司有关民用太阳能电厂投资的法定承诺。 公司 LED 业务订单情况良好。由于产能有限，公司期待在获得较为高端的订单的同时，能够透过与台湾同行的合作维护已有的传统产品市场份额，以备未来新增产能释放时有充足的订单保障。日前公司分别与台湾的两家大厂沟通了相关事宜，但到目前为止尚未有实质性成果。08年公司下游应用中30-40%来自于手机按键和数码产品，20%来自户内外显示屏，20%来自于灯饰。09年公司希望户内外显示屏的应用能占到其出货的50-60%。而中国大规模的基建投资，包括机场建设与高速公路建设，则为户内外显示屏应用的拓展提供了坚实背景。公司同时希望在背光源与照明方面的应用能占到出货量的20%。 虽然市场看好 LED NB 的渗透率，但我们对于国内公司的受益程度持谨慎态度。根据Displaysearch 调查全球四大主要面板厂三星、LGD、友达、奇美电在NB 面板使用背光源之数据显示，目前在10英寸以上的75个NB 机种中，已经有19个机种使用LED 背光源，占所有NB 面板的25%。韩国三星和LGD 的LEDNB 渗透率分别为20%、25%，友达LEDNB 渗透率则约13%，奇美电出货渗透率已达47%。由于Dell、HP、华硕、宏碁等NB 大厂陆续推出多款LED NB，预估2009年LED NB 渗透率可望接近30%，到2012年全球LEDNB 渗透率上看66%。我们认为台湾LED 产业可能是NB 渗透率提升的集中受益者。 照明市场的启动速度由于政策的推动近期有加快的迹象。由于美国总统奥巴马上台后积极推行环保高效的能源政策,ELectroniCast 调查报告认为，高亮度LED 器件将在本次金融危机中逆势增长，Cree 公司08Q4营收同比增长24%，其中商用照明领域增长势头迅猛，最新消息显示Cree 已于美国国防部达成合作，在五角大楼安装LED 照明灯具。我国台湾地区于2008年12月正式推出LED 路灯照明标准；财政部、国家发改委去年联合发布《高效照明产品推广财政补贴资金管理暂行办法》，国家采取间接补贴方式进行推广高效照明产品，科技部'十城万盏'LED 路灯示范计划也已经提出并开始实施，LEDinside 预计2010年LED 照明市场规模可能有达到7亿美元。 与台湾 LED 晶圆龙头厂商晶元光电比较，三安目前在绿光方面的技术能力已具有相对优势。08年共有4台设备生产绿光产品，目前已扩大至9台。目前公司LED 产品的整体良率已达到80%以上，较08年的70%有显著提升。在亮度和命中率方面均有改善迹象。公司目前拥有18台MOCVD 设备，其中13台为氮化镓产品生产设备，5台则为砷化镓产品生产设备。天津募投项目预计增加15台设备。目前公司已着手天津项目的筹建工作，如果一切顺利，2010年有望实现投产。天津项目的建成，将在一定程度上提升公司的规模效应。 2008年6月26日，公司完成了相关LED 资产的置入。至08年底，实现营业收入2.13亿元，实现利润总额6197万，归属于母公司的净利润为5205万。按照公司的前期承诺，09年实现的归属于上市公司普通股股东的净利润不低于12181.47万，2010年实现的归属于上市公司普通股股东的净利润不低于15000万。 若实现利润低于上述承诺数，则三安集团将用现金补足。我们预期公司1季度营业额在1亿元左右，归属于母公司的净利润预计2400万。 由于台湾面板大厂为应对 LED NB 市场渗透率的快速提升，均有布局LED 的考虑。在此背景下，三安与台湾面板厂商合作的概率则大幅降低。为此，公司已开始考虑向LED 下游继续延伸，从外延、芯片等领域扩展到封装与应用。事实上，08年4季度以来，当LED 产业整体订单出现波动的时候，由于三安与下游厂商的紧密合作关系，其获得订单的稳定性远高于同行。未来如果在资本方面直接布局到封装和应用，将为未来产能的持续扩张提供产业链支撑。 公司自进入 LED 产业以来，累计投资已超过15亿。目前产能规模居国内首位，但与台湾龙头厂商晶元光电比较，仍有差距。为应对产业快速成长需要，公司可能需要不断的资本支出。本次定向增发，预计可获得近8亿元现金，将为公司规模扩张提供资金方面的支持。基于LED 产业特点以及公司自身产能扩张的需要，不排除公司未来有持续融资的考虑。 比较而言，大陆 LED 产业在整体上虽不具有日系厂商的技术领先优势和台湾厂商的规模优势，但却具有本地服务优势。庞大的内陆市场将成为三安公司业务扩张的强有力支撑。公司有望通过LED 产业快速扩张，实现可持续发展。我们预期公司2009-2010年营业收入为5.5亿、8.4亿，归属于母公司的净利润分别为1.21亿、1.74亿。对应EPS 分别为0.49元、0.70元。基于产业前景的预期，我们认为市场有可能给予该公司更高的溢价，我们将持续关注公司的业务最新进展。 三安光电：公司以“三安光电”的新面貌进入中国传统的牛年 三安光电 600703 基础化工业 研究机构：中投证券 分析师：王海军 撰写日期：2009-01-22 在全球能源危机、环保要求不断提高的情况下，寿命长、节能、安全、绿色环保、色彩丰富、微型化的半导体LED 照明已被世界公认为是继火、白炽灯之后人类照明史上第三次照明革命。节能：同样亮度下，耗电仅为普通白炽灯的1/10（单个芯片消耗功率不超过60毫瓦）；寿命长：使用寿命达到8-10万小时，是白炽灯的80-100倍；绿色环保：LED 采用P-N 结发光，无汞污染。 半导体照明行业的成长空间广阔，我们可以预见未来凡是需要照明的领域，LED取代目前的各种照明灯将是产业发展的趋势。我们认为LED 可能在背光源、汽车内外显示用灯、政府驱动下的LED 路灯、特种照明灯（城市景观照明、水下照明、矿井照明等）领域将首先渗透。 对公司09年的成长预测，我们建立在客观并且可以预见的基础上。公司下属的全资子公司三安光电科技在2009年的产能扩张过程中，蓝绿光的产能预计同比08年增加75%左右，我们采取谨慎的假设（产品单价下降10%左右，整体毛利率比08年下降2.7个百分点）对公司的09年盈利进行预见度高的预测，充分反映了我们一贯的稳健、客观、公允的盈利预期。 公司2010年的成长，从目前的可预期的驱动力，将主要来自天津子公司的贡献。 天津项目的技术和公司实现共享，将务实稳步推进厂房建设、设备采购、设备调试、投产等过程，公司在这方面积累了8年的宝贵经验，从而能保证工期基本按进度完成。至于天津究竟投资多少的设备，从目前公司公告的授信额度并采取循环投资的产业习惯来进行大概测算，有15台左右的大容量MOCVD 规模。 维持“强烈推荐”的投资评级。我们预测公司08-10年完全摊薄EPS 为0.21、0.54、0.75元，公司目前的股价为12.54元，分别对应08-10年的P/E 为59.31、23.26、16.65倍，考虑行业未来的发展空间及节能环保、新型的国家高科技重点支持产品，行业和公司的未来发展空间可以长期期待。 可能的风险提示：行业需求及宏观环境对公司业务的冲击超出预期的可能；公司市场开拓新型市场进展慢于预期的可能；业内产能扩张太快的短期可能风险等。 三安光电-聚光型光伏系统光伏系统(CPV)进度优于预期 三安光电 600703 基础化工业 研究机构：凯基证券 分析师：王志霖，魏宏达 撰写日期：2009-02-05 CPV 光伏系统开发进度优于预期公司过去的Ⅲ-Ⅴ砷化镓芯片即已成功运用在中国卫星光伏系统上，公司春节前夕完成首套CPV 光伏系统，采500倍聚光，进度叫我们原先预期提前半年，进度超乎预期，CPV 光伏系统在民用市场上虽尚处于初期阶段，08年全球CPV 量产计划仍不及100MW，但由于Ⅲ-Ⅴ族化合物材料特性佳, 搭配高倍数光学集光透镜以及追踪系统的应用，目前系统模快转换效率可达30%以上，该系统较适合应用高温、高日照强度以及对占地面积较要求的地区， 近期在西班牙举行的CPV Today， 德国Concentrix Solar 表示，透过模快量产、提高聚光倍数以及追踪系统的精确度，2010年CPV 光伏系统成本将低于晶体硅光伏系统。 青海省08年12月宣布在柴达尔木盆地投资建设GW 级大型并网光伏电站，由海西蒙古族藏族自治州人民政府、青海新能源公司以及中国科技发展集团合作投资，首期建设规模为30MW，由于该电站自然条件有利CPV 系统的应用，电站投资方近期也已与公司做初步接触。 绿色照明概念在主要城市带头下，将有显著外溢效果08年7月份国务院审议通过的《公共机构节能条例（草案）》和《民用建筑节能条例（草案）》将在2009年落实，有助绿色照明概念逐渐落实在中国城市。 公司表示上海举办世博会所延伸的城市景观照明跟大型户外广告牌采购商机将于第一季启动，由于公司磊晶国内市占率高且具有客户及通路优势，将为主要受惠厂商之一，另外天津市已正式启动LED 路灯计划，预估采购规模将达到4-5亿元，由于公司新厂建于天津，我们相信公司将因此拿下路灯采购案的大部分订单，我们看好中国主要城市启动绿色照明计划的外溢效果。 LED 产品的长期应用趋势对公司有利就较长期的产品应用趋势来看，LED 产品主要应用领域由传统大型户外广告牌逐渐过渡到以手机、NB 市场为营运亮点，未来亮点将再演变至中大尺寸显示器(如TV、Monitor)、汽车、一般照明等领域，以较长期的演变过程来看，公司所处的在地化优势将益趋重要，除了公司可能部份垄断中国庞大的户外显示、景观照明乃至于路灯、交通号志等公共采购工程外，中国同时也是全球最主要的消费性电子产品、照明产品及汽车产品的制造国及消费国。 09年中将正式量产90-100lm/w 的白光产品09年公司首要任务为扩充天津生产基地以及继续提升公司白光产品亮度以及良率，公司08年仅能小批量生产90-100lm/w 的白光产品，公司目标09年6月完成90-100lm/w 白光产品正式量产，有助公司进一步拉进与国际同业的技术差距并且抢食白光主要应用市场如10-12米高路灯照明以及大尺寸LED 面板市场。 三安光电：蓄势待发的国内LED龙头厂商 三安光电 600703 基础化工业 研究机构：联合证券 分析师：梁伟，龚浩 撰写日期：2009-02-16 三安光电是中国大陆最早从事 LED 外延片及芯片生产的企业之一，位于产业链的中上游。 我国大陆和台湾地区LED芯片生产和封装厂商的销售收入大都呈前高后低态势。与多数电子产品不同，LED 尚有重大市场有待开发。笔记本和液晶电视背光源是下一个杀手级应用，更大的应用是普通照明。 材料和工艺的创新和完善是 LED 行业进步的两条路径。我们认为较长的经验积累以及在实践过程中逐步完善工艺控制是公司成功的主要原因。公司正在跟踪最新的工艺技术，进行工艺创新研究。 公司主要生产用于户外显示屏、手机背光源和户外景观灯的LED 外延片和芯片，产品包括红光和蓝光芯片。2008年的产能达到年产150亿粒芯片。 预计 2009、2010和2011年的收入分别为5.4、7.5和9.4亿元，归属于母公司的净利润分别为1.3、1.6和2.0亿元，每股收益分别为0.52、0.65和0.79元。 根据 DCF 模型，三安光电的内在价值为11.93元，相当于2009年23倍市盈率。目前股价高于我们所计算的内在价值约50%。然而我们没有把太阳能电池等未来可能具有重大增长潜力的业务纳入模型。鉴于此，首次评级为“中性”。 三安光电：融资利于公司长远发展 三安光电 600703 基础化工业 研究机构：联合证券 分析师：梁伟 撰写日期：2009-02-17 事 件 公司今日停牌，发布公告称“正在筹划重大事项”。经了解，公司正在讨论再融资。 评 论 假设公司采用定向增发方式发行4000万A 股。以停牌前二十个交易日平均收盘价的90%计，每股发行价格为12元左右，可以募集资金4.8亿元。 每台MOCVD 设备200万美元左右，加上配套设备，一条产线需要投入4000万元。 新采购设备为45片机，若生产蓝光芯片，按3炉/天计算，年产4万片左右，贡献收入4800万元，投入产出基本为1:1。 据之前公告，公司正在天津建设生产基地，规划购置15台MOCVD。按上述计算方式，天津生产基地的设备支出约6亿元。我们预计09年公司的资本支出约为3亿元，主要用于天津生产基地的厂房建设和设备采购、安装和调试。如果行业供求关系没有剧烈变动，根据LED 的投入产出特点，本次再融资额可以保证三安光电在未来两年内每年收入增长30%左右。 本次募集资金的一部分还将投入GaAs 太阳能电池的研制工作。目前GaAs 太阳能电池主要采用MOCVD 工艺制造，应用局限于空间卫星电源。公司正在研制地表太阳能聚集器，据称技术上有所突破，未来将建立太阳能示范电站。 预计2009、2010和2011年的收入分别为5.4、7.5和9.4亿元，归属于母公司的净利润分别为1.3、1.6和2.0亿元，每股收益分别为0.52、0.65和0.79元。维持“中性”评级。 三安光电：产能扩张与业务延伸并举 三安光电 600703 基础化工业 研究机构：长城证券 分析师：岳雄伟 撰写日期：2009-02-19 国内LED 行业龙头：公司主打产品超高亮度LED 芯片产能位居全国第一，其主要营收来源是高亮度全色系LED 外延片及芯片。目前公司白光LED 的收入占比约为30%，RBG LED 占比20%~30%、单色光LED 收入占比约25%左右，而聚光型太阳能电池收入约占10%。 LED 节能环保，大势所趋：未来LED 应用领域的深度和广度将不断扩展：节能型LED 景观照明产品仍有广阔的市场发展空间；初步预计我国LED 显示屏09年的市场增速为20%~30%；LED 背光应用正逐步从小尺寸产品向大尺寸的液晶显示器、液晶电视过渡，预计2009年LED在笔记本中的渗透率将由今年的10%提高到29.8%，而2010年则快速提升至60.3%；LED 照明从路灯应用开始启动，并将在商用照明领域逐步推广，进而进入到普通照明领域。 三安的核心竞争力：公司突破国外专利重围，掌握了LED 外延片生长核心技术。外延片生长处于LED 产业链的上游，是发展高亮度LED 的核心技术，也是产业链上利润最高的一环。与台湾及外资企业相比，公司在技术服务、沟通渠道和信息等方面，具有本土优势。 天津工厂将突破公司产能瓶颈：公司将在天津建立LED 及相关产品的北方研发和生产基地。天津子公司的生产能力将与厦门三安相当，预计将于2010年上半年投产。 向造能的太阳能电池业务进军：三安的GaAs/Ge 多结太阳能电池外延片关键技术及产业化项目研制的太阳能电池光电转换效率已达27%，居世界水平前列，目前主要应用于航空领域；随着技术水平的进一步提升和成本的降低，聚光型太阳能电池将进入发电厂应用，此项业务有望成为公司另一主要利润来源。 盈利预测和投资评级：我们预测公司2009、2010、2011年的EPS 分别为0.52、0.68和0.72元。相对国内A 股电子类企业而言，公司目前估值较高，但我们参考国际上对LED 上游产商的高估值及公司太阳能电池业务大幅增长的可能性，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争可能愈加激烈；经济低迷拖累下游应用推广速度；硅衬底LED 技术的成功所带来的威胁。 |
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