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建滔化工加入推薦名單 研究部上周把建滔化工（148）加入觀察名單內，本周將詳細審視該公司的業務。 我們將集中研究該公司的地產發展業務的潛在價值，因為市場已對其電子生產業務進行廣泛的研究。 我們將看看最新的發售物業數據，粗略估計該公司現在持有的土地儲備的總價值，再減去發展成本，從而決定該公司此刻是否值得投資。 自上次討論建滔後，該公司有什麼改變？ 我們熟悉的建滔，是中國龍頭生產企業，向其他電子產品生產商供應印刷線路板（PCB）及覆銅面板。雖然近期蘋果公司的iPhone及iPad產品為消費電子業務帶來暢旺市場，對建滔來說是有利的情況，但我們發現，該公司最吸引的前景，不是來自原有的核心業務。 我們在六個月前已討論建滔的業務，當時該公司正加快進軍中國的地產市場，建滔進軍自己熟悉的核心業務以外的業務，我們當時對這構思持懷疑態度；但當看到該公司的物業發展項目的初步成績，以及最新項目的地盤及室內設計規劃後，令我們對建滔的地產業務有更大的信心。 因此，我們今次將獨立審視建滔物業發展業務。 粗略估計的土地儲備價值 該公司的最新項目位於上海市郊，總建築面積約十六萬方米。建滔已出售項目約八成的單位，在下一個財政年度入賬。 該項目的每方米平均售價約 12000元人民幣，總共帶來約19.2億元人民幣的收入。建滔在最新的業績公告中公布，該項目總投資約5.8億元人民幣，意味項目的毛利約70%。
建滔土地儲備中約有二百二十萬方米的樓面面積已獲批准發展，對該公司進行這方面的計算，含意是待發展物業的總價值，相對於公司目前市值（約320 億元），物業的價值顯得相當重要。 細閱如下的計算表，可獲更多詳情：
我們假設該公司餘下的物業發展項目所發售的單位質量相近，未來數年的發售價保持平穩。 受調控影響較小 值得注意的是，建滔發展中的物業及手上的土地儲備，大多位於上海附近較細的城市（除了部分在廣州的商業物業發展項目），加上該公司的項目主要是出售中低價物業，我們認為，中國政府的地產市場調控措施對那些項目影響較小。 即是說，我們還未考慮到該公司尚未把其餘四十萬方米工業用地轉為物業發展之用，後者具有長遠發展目的。 總括來說，我們認為建滔現在的估值被低估，因為市場若不是沒有計及其物業發展的潛在價值，便是只計及極少量的潛在價值，這給予投資者機會，可對未來二至三年的中國地產市場作出相當安全的押注。 若藉着投資建滔來涉足中國物業市場，涉及的主要風險在於該公司物業發展部門的管理隊伍，他們在收購土地儲備及發展項目時有機會過於進取，犯下重要錯誤；但我們認為，此刻的風險頗低。 因此，我們今天把建滔加入推薦名單中，這項投資可涉足消費電子業及中國地產市場。 吉利估值由便宜轉合理 如上所述，我們本周把建滔加入推薦名單內。 推薦名單內的四隻股票表現符合我們預期，但我們正留意吉利汽車（175）的估值，因為吉利的估值已由月初的便宜變為現在的合理【圖1】；若該股徘徊在我們的目標估值上（在十五至十六倍的一年期追蹤市盈率），我們將考慮平倉或設下追蹤沽盤。
對於中國綠色食品（904），我們認為大市的升勢將把該股帶回到正常的估值（約十至十一倍的一年期追蹤市盈率）【圖2】，我們會靜待機會，看看大市會否進一步推高該股。
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