借道杠杆基金玩融资

随着融资融券业务的开通，海外成熟市场较为普遍的“融资”业务也开始逐步受到个人投资者关注。目前公布的融资利率是7.86%，相当于短期贷款利率4.86%上浮3个百分点。同时融资的资金门槛为50万元以上。较高的利率加上较高的门槛，将很多投资者挡在门外。

　　事实上，借助“融资”获取杠杆收益，其实还有一种更简单的途径——杠杆基金。对一些按照“固定收益”方式进行分级的杠杆基金而言，其杠杆原理和“融资”颇为类似，门槛却非常低，为投资者“融资”提供了新的渠道。

　　银华锐进“融资”成本最低

　　目前市场上几只杠杆基金，从形式上可以分为两类，一类是两种份额级别的杠杆基金，两类份额均上市交易，具有不同风险收益特征，此类型包括国投瑞银瑞福分级、长盛同庆、国泰估值优势3只基金；另一类是分为三种份额形式的基金，包括场外认购部分和场内认购部分，场内部分分为两种级别，分别上市交易，同时场内和场外可进行配对转换，包括国投瑞银瑞和沪深300(3403.872,-62.21,-1.79%)、兴业合润、银华深证100以及国联安双禧均属此类。

　　单纯从分级方式而言，比较接近“融资”原理的有4只基金，包括长盛同庆、国泰估值优势、银华深证100和国联安双禧，前两只基金目前已上市交易，后两只则正在发行之中。

　　这4只基金的分级方式几乎类似，低风险的A 部分类似一只固定收益产品，约定每年获得基准收益，而高风险的B部分，则类似“融资”，以支付一定利率为代价向A部分借钱，从而获取一定的杠杆收益。所不同处在于其基准利率有所不同，当然，融资的成本越低，意味着杠杆比率越高。

　　对B部分来说，杠杆比例的大小主要取决于两个方面，一是A的基准收益是多少，也就是融资的成本，二是A和B部分的份额比例，也就是融资的额度。

　　我们以银华深证100指数分级为例，其场内部分按照1∶1的比例拆分为银华稳进(暂且称为A)与银华锐进(暂且称为B)。其中，银华稳进为类固定收益产品，每年享有的收益分配权为1年期定期存款税后利率+3%，按照当前利率，即为5.25%的优先分配权；而银华锐进份额，则相当于以年5.25%左右的成本，向银华稳进份额融资，从而进行杠杆操作，并享有扣除5.25%以上的全部收益。

　　更简单的说，这种模式类似于B以10万向A融资10万，并且向其支付5250元的年利息，如果加息不到一定水平的话，这一利率显然比融资融券的利率7.86%来得更低。

　　和银华深证100相比，国联安双禧的区别主要在于两种份额的比例变成了4∶6，同时约定利率比银华深证100略高，因而意味着其“融资“的成本也相对高一些，杠杆比率也就略低。4∶6的份额分配比例，代表了B只能以10万向A融资约6.67万，同时要支付其5.75%元的年利率。

　　另外两只基金，国泰估值优势和长盛同庆的A部分，和银华深证100、国联安双禧的主要区别在于利率是固定的，而非浮动的。长盛同庆的A部分，其约定利率为3年总收益16.8%，即每年收益5.6%(以3年为单位，因而不是复利)，而国泰估值优势的A部分则约定年基准收益率5.7%，同时还规定若基金整体收益超过60%，再将超额收益部分的15%分配给A。

　　另一个区别是，长盛同庆的A和B份额分配比例为4∶6，国泰估值优势的分配比例为1∶1。这就意味着，如果在母基金收益不超过60%的阶段内，国泰估值优势的杠杆比率略高一些。

　　而国泰估值优势和银华深证100虽然两者的分级比例都是1∶1，但在一年期定期存款利率(税后)还没有上调到2.7%时，银华深证100的“融资”成本更低，所以杠杆比率更高。

　　从简单的比较可以看出，按照1∶1的比例实行份额分离，在基金取得正收益的情况下，银华锐进的杠杆水平，是目前分级基金中初始杠杆比例最大的一只。如果我们把它看作“融资”交易的话，这无疑是融资成本最低的一种选择。风险“爱好者”如果看好后市，那么银华锐无疑是非常好的工具。当然，这种高杠杆率主要是由于补偿银华稳健的固定收益而产生的，所以在下跌过程中，也会具有很高的风险。

　　不过另一个角度来看，如果投资者是风险厌恶者，并且偏好获取每年固定的收益，那么最好的选择就是融资成本较高的国联安双禧、国泰估值优势中的A级别了。

　　同庆B的“折价”机会

　　对杠杆基金来说，融资成本是一个方面，其二级市场折溢价水平又是另一个需要关注的方面。如果具有杠杆的高风险份额出现大幅折价，那么你可以将其看作以更低的成本进行融资，从而获取较高的杠杆。

　　我们以长盛同庆为例，同庆B截至4月2日的净值是1.127元，收盘价为0.918元，折价率高达近19%。这也就意味着，投资者可以在市场上以0.918元的市价，进行融资，而融资的成本是5.6%，比率是4∶6。就是说如果我们有9.18万元，就可以融到7.51万元，成本是利率5.6%。可以融到的资金，比原来增加了约20%。你也可以看作以比5.6%更低的利率融到一定数额的资金。这么看来，如果我们认为后市仍然具有一定空间的话，那么同庆B的投资价值是非常明显的。

　　对同庆B来说，国泰估值进取是一个比较好的参照物，截至4月2日，其折价率约为11%。国泰估值进取和长盛同庆B在分级原理上相当类似，因而从理论上来说其折价率水平应该也相对接近，这也从另一个角度也提示了同庆B的交易价值。

　　瑞和小康迎“配对转换”

　　还有一个值得注意的“折价”杠杆基金，是瑞和小康。瑞和沪深300在分级机制上并不能简单的看作“融资”，但当前环境下，尤其是“配对转换”机制即将正式开通之际，其投资价值也是相当明显的。

　　瑞和小康、瑞和远见将近6个月的封闭期即将届满，目前国投瑞银正与有关方面展开“配对转换”交易测试，并有望于4、5月间率先开通这一全新基金交易模式。

　　配对转换机制，打通场内和场外的通道，为投资者提供套利机会，从而可以极大程度抑制基金的折价水平。目前瑞和小康的净值达到1.006元，已超过其临界点，正处于杠杆最大的阶段，但二级市场交易价格的折价率却达到约8%，如果预期市场不发生大幅下跌，同时预期配对转换的开通将消除折价，那么瑞和小康实际上已经有了非常高的投资价值，潜在收益包括折价率消除所带来的收益，加上高杠杆阶段的收益两个部分。这一点，非常值得关注。

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　　什么是配对转换业务

　　配对转换业务就是指开放式分级基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成A类份额及B类份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。以瑞和沪深300指数分级基金为例，该基金共分为瑞和300、瑞和小康与瑞和远见三类份额，在配对转换业务开通后，2份瑞和300份额可以分拆为1份瑞和小康份额与1份瑞和远见份额，相反，1份瑞和小康份额与1份瑞和远见份额也可以合并为2份瑞和300份额。