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反基金理论
作为中国最大的机构，基金的大规模运作具有举足轻重的意义，因此很多机构把基金作为研究和博弈的对象，由于中国的基金以公募形式为主，因此它的透明特点以及种种限制比如最低仓位等成为这一最大机构的缺陷。 有缺陷就有人攻击，有缺陷就可被人利用，攻击人是更强的机构，注意强不是大，这些可以是保险资金、社保基金、私募基金以及一些法人机构。比如社保基金往往在几次大级别的行情中能够逃顶抄底，在去年底基金的仓位几乎高达90%的时候，险资已经唱多实减，直到2500点之下又开始有实质性的加仓，而在二季度基金整体亏损三千五百亿元，作为负和游戏输者亏的钱就部分流入到赢者手中，基金虽大照样被斩。 我们在实战中形成了一套反基金理论，这个理论的基础建立在基金的缺陷之上。我们知道作为整体，基金是无法在市场弱势的情况下赚钱的，部分基金赚了，部分基金就亏了，更重要的是基金赚了账面盈利，一到整体减仓是很难套现盈利的。最典型的例子是指数基金，它们的盈利和指数上涨息息相关，2009年虽然账面很漂亮，可一到2010年就全面崩溃。指数基金的满仓复制指数的僵死条例还不是主力机构攻击的对象，因为这些基金是认准一条路不变的，由于不变，骨头就很难啃，指数一涨亏损就补回来了。那么主力机构最喜欢啃谁的骨头，谁将成为市场的软骨？我们发现那些自以为是的多变基金从理论上讲是最容易成为软骨的，就是最容易有基因缺陷的。这些基金可能反应慢，或者主观意识太强而不尊重市场，结果造成严重判断失误等等。 在战场中缺陷往往是致命的，对于战士来说一个疏忽就可能毙命，连第二次机会都没有，对于指挥来说一个缺陷可能造成战役的逆转，成千上万人就成了炮灰。研究缺陷是一堂必修课，我们发现基金的缺陷是比较大的。 以下是基金的主要缺陷： 1. 最低仓位限制，这个限制将造成在熊市中的囚徒困境，面对强大对手的扫射，无法脱身。60%的仓位底线是纯股票型基金的基因缺陷。美国的公募基金也有最低持仓的要求，但美国的股市是投资性股市，红利和新增资金超过市场成本，可以走出几十年的大牛市，而中国股市2001年股指在2200点，十年过后还是到了2300点，这十年经济可是高速发展的喔，所以是博弈市，以来回波动为主要特性。博弈市的底仓限制是枷锁，是缺陷，投资市的最低仓位限制是一种保险，是优点。 2. 基金追求相对收益，战斗力弱。从这点来讲和险资追求绝对收益来比，技术要求就降低了不少。追求相对收益是指只要比指数表现好就是三好学生，指数大跌到昏死而哪只基金仅仅屁滚尿流应该奖励卫生安全奖就是这个道理。 3. 追求短期排名，输钱不重要，只要比大多数基金少输就好。因此，砸对手盘的阴招也时有应用，到了该盈利撤离但结帐排名期将至的时候，就名誉第一，利益第二了，最典型的例子是银华价值优选基金2009年底手持重仓的汽车股，排名出位后过了年才猛减汽车股。 4. 其它的缺陷比如基金做庄，高位接盘等就不提了。 反基金理论的应用： 当基金表现为大散户的特点时就可能是转折的时候，至少是波段逆动的时候。市场低迷时杀跌，比如2500点杀到2300点，煤炭股是基金的杀跌对象，不久暴涨。市场高涨时集体亢奋，2009年四季度股票型基金仓位高达90%。作为市场最大的推手，满仓后还有谁来接盘？让险资，社保基金来接吗？显然不可能，只有让散户来接，可是经过多年风风雨雨考验的散户觉悟提高了不少，不可能在高位把基金的筹码接过很多，因此，一看到基金仓位高达90%时，不要多考虑，必须减仓。基金普遍90%仓位是大头部的一大指标。反基金理论的第一应用就是你满我减，你空我加。 市场涨跌是由主流板块的动量决定的，上周博客讲了沪深300股结构中银行保险占40%多，石化石油类次之，房地产第三，煤炭第四，接下来依次是证券、钢铁、汽车、有色……。银行是基金的主打，一旦银行大幅下跌，指数至少就难以上涨了，银行板块往往在人气好的时候开始撤退，基金开始从银行板块上撤离时还不至于造成大盘大跌，这时撤出的资金有两大应用，一个就是战略减仓，撤出可能就买债券了，一个就是换股，其它板块就可能活跃起来。所以一看到银行保险股走弱时除了防范市场逆转外，短线高手就可以在个股上频繁出击了，这时候很多股票将显示出超强的走势。两三个大板块齐跌一定有其它的板块走强，这是由基金的缺陷决定的，由于部分基金有最低仓位的要求，当减持银行、房地产或者钢铁等板块时，那么多流出的资金规则上不允许都停留在现金上，除了换股没有它路，所以医疗、消费品等反周期板块一定会涨，即使它们的市盈率较高也难以阻止基金资金的流入。这时候，那些酒啊、药啊都成了避风港，有些还可以创出新高，比如洋河股份（002304），东阿阿胶（000423），有些抱团的股票抱得更紧，比如天音控股（000829），苏宁电器（002024），你可别以为这些公司的基本面发生了剧烈变化，实在是因为基金满足底仓的要求，这些股票抗跌一些。以前茅台和五粮液都是在熊市中率先走强的。利用基金底仓限制的缺陷，我们可以清楚，基金存在着大板块上的换股现象，主要板块之间是相互影响的，银行主流板块一弱，就一定有其它板块来代替，前期的中小板块强势和这个资金流也有关系，以前的中小板块太小难以吸引基金的加入，后来经过送股和小非解禁后流动性改善不少，所以今年的中小板块对基金的吸引力加强了，反周期板块市值太小，容不了这么多的资金，因此在银行股走弱后，有部分基金加入了中小板块的运作，今年很多这些股票创出了新高。知道了这个特性，我们就可以在基金换股中与虎共舞了。下面要谈另一反基金理论的应用。 基金在某一权重板块撤得越干净我们应该越高兴，因为有大盈利机会来了，记得前一阵我在博客上谈到基金一定会回到银行股和房产股上去，哪里出来回到哪去去。市场上的板块有周而复始的现象，这是有板块的价值决定的，当最大的银行板块退到一定低估值的时候，自有机构开始暗暗吸纳了，一旦板块形成涨势，这时候追求排名和追求相对收益的基金们就将“被迫”买入，这和以前被迫减仓的道理是一样的。很多基金是缺乏个性的，从众心理其实是很严重的，这是有基金缺陷和制度缺陷决定的。最近在银行、地产板块上的重新加仓是个典型的教案，基金在银行、地产这样占半壁江山流通市值的板块上的仓位平均只有10%多一点，一旦加仓，上涨的时间和空间也是相对较大的。反基金理论告诉我们，基金撤出得越多，一旦拉出空间后，反弹的力度也越大，基金肯定将回归，所以应该择机买入这些板块的股票。特别对于大资金操作，这个反基金理论是相当有用的，险资和社保基金都有这样的操作。短期内，由于基金减仓形成的暴跌板块，一旦幅度过大甚至可以不考虑经济因素，就可以使用这一理论，因为在一两个月中，任何的板块基本面不可能有如此大的变化，不管是上涨还是下跌，只要过度，都可以反基金操作，不久前有医药板块上涨过大和近期的煤炭股暴跌过甚，最后导致矫枉过正。医药和煤炭的基本面有大的变化吗？没有！除了基金之间或者和其它机构的博弈，找不出任何理由来解释这种大涨大落和大跌大涨的现象。利用反基金理论来指导操作，收益是明显的。 通过反弹，基金总体的仓位开始合理，但是由于基金加入了权重股，需要的资金也是可观的，从静态上讲上涨的空间不大，到了3000点仓位就可能接近90%了，只要基金的新开账户不足，光凭存量资金当然是不足以反转甚至超过2800点的。经过一段时间后，我们还是需要反基金操作，减持银行股、地产股和煤炭股。 银行股的价值在于基金的低仓位，这很可笑，但却是中国国情。即使银行股的基本面还不错，但是基金满仓后资金推不动怎么办？所以银行股只有在存量资金或者外围资金宽松的时期，特别是在基金减仓到超低估值的时候，才有投资价值。地产股在中国已经可以退居二线了，中国的经济从长远来讲必须要摆脱房地产的绑架，终止房地产投机甚至房地产投资行为，港式房产经济不适合中国国情，房地产行业将逐步变成大消费品行业，行业利润将降低到普通商品的范畴，这样，中国的经济转型才有希望。两年后，我们再来看沪深300股的构成或许就将发现，房地产股再也没有32只了，很多可能将被新能源或者新材料股所代替，现在的沪深300股可以戏称为沪深银行房产股，结构是不合理的，将来肯定会改变的。至于煤炭股别看目前业绩不错，低碳经济一来，经济成功转型后，这些都将成为美好的历史。税改后煤炭股可能像中石油一样，价格上涨利润却上涨不大，所以，近来煤炭股的上涨是最后的丰盛晚餐。 反弹还将继续，猜测指数已经没有意义，个股机会将层出不穷。上周，有两只个股的现象引起我们的关注，这两只都放出巨量，一只是农行，一只是紫金矿业，前者属于新股放量容易理解，后者属于近期的问题股放量较为诡秘。上周五，农行H股上涨5.45%，报收3.48港元，合算成人民币为3.03元，接轨差价有5%左右的上升空间，此外就要看港股的上升力度了，虽然热闹，吸引力还是不够。近来，紫金矿业的污水泄漏事件，对投资者打击很大，经媒体渲染后，股价暴跌，但是离奇的是 我们怀疑管理层和社保基金存在着默契，为何管理层在农行上市当周加大了多只股票的发行和上市，并宣布中行的配股计划，给市场加大压力，是否给社保基金低位吸筹创造条件？就在这种压力下股指突破2500平台，直落到2300点，后来的动作证实了险资和社保基金的实质性补仓。我们对管理层加大市场压力的做法很难理解，因此才有了以上怀疑，如果这个默契存在，则将伤害到千千万万个投资者的利益，是一种极大的市场操纵行为。我们希望不是默契而是巧合或者是被利用，否则对散户来讲就太恐怖了，天理不容！ |
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