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三安光电太阳能业务得到认可

2010-11-19  lily of v...
三安光电(600703)太阳能业务得到认可 目标价为42元
来源:海通证券  2009-05-18

 
  • 事件
     2009 年5 月7 日星期四上午,三安光电(600703)在上海香格里拉酒店举行了投资者见面会,我们把相关问题及答案Q&A(Question and answer)综合成文。
  •  总评
     随公司青海订单的公布,投资者逐渐接受了多结聚光太阳能这一新生事物,不是怀疑和否认这个存在,而是进一步探讨利润和影响,三安光电已成为新能源的系统设备商,2009 年底前将建设国内最大的太阳能电站。三安在2009、2010 年分别完成3 兆瓦、10 兆瓦电站的建设。
  •  1.多结聚光太阳能(MJCPV)Q&A 汇总
     (1)硅基太阳能为什么不能高倍聚光?多结聚光太阳能的历史渊源。
     70 年代,只能生产硅基太阳能,但是其转换效率对温度很敏感,温度上升,衰减很快,可以低倍聚光,完全不合适高倍聚光,科研人员发现硅基太阳能电池电池对宇宙射线敏感,很快衰减,温度变化很敏感(衰减)。
     在太空领域,研究人员发现,化合物半导体对宇宙射线和温度不敏感(比晶硅太阳能少一个数量级),美国80 年代开始在卫星上使用化合物半导体如GaAs,在90 年代,80%以上卫星都应用单结电池,而且效率逐渐提升。 通过对化合物太阳能电池的转换效率对温度不敏感这一点,逐渐产生出高倍聚光的概念。随90 年代以来电池转换率的提升,高倍聚光太阳能的应用逐渐走上日程。
     (2)多结聚光太阳能目前所处的行业发展阶段、当前业界的努力方向。
     当前的阶段:目前的太阳能应用中,20%光伏应用在大型光伏电站,而且都是平板晶硅的模式,多结聚光太阳能(MJCPV)准备参与和占有这个领域,国外部分兆瓦级电站刚开始,虽然有很多在开工的大型项目,但是都处于刚起步阶段,国内聚光市场的份额是0。
     已经做好大规模商业化的准备,目前在做的工作包括:1)制定标准,完善如IEC 等标准认证;2)系统寿命和可靠性的测试,有赖于对每个器件的认知,现在关键是器件(多结聚光芯片)的可靠性已得到太空验证和各种恶劣条件的可靠性测试,没有问题,可以保证20 年以上寿命;但其它机械、光学部件,虽然技术成熟,还没经历过长时间的可靠性考验,还有待标准的确立和完善。
     (3)多结聚光太阳能如何到达平价上网目标(目标和远景)?
     有电池成本转换效率上升到50%,光学元件效率到90%,就完全可以到达平价上网的目标。现在(MJCPV)产业链不如晶硅和薄膜太阳能庞大和完善,而且有一个市场接受过程,规模生产以后有利于完善产业链,可以大大的降低成本,产业链除了核心芯片之外,还有跟踪系统(机械)和光学系统(塑料光学镜片)有关。
     (4)三安光电的多结聚光太阳能技术开发路线图(Roadmap)。
     公司的市场有细分,部分可移动是为了牧民的运输方便,部分就是为了大型电站(在支柱设计上有区别),不排除结合风力发电和太阳能发电。
     在芯片开发上,我们现在的转换效率是39%,2010 目标争取到达42%,2015 年争取达到50%(目前的理论上限是70%)。
     聚光倍数是不增加成本情况下,快速降低成本的有效手段,虽然部分开发800 倍、1000 倍系统,这个都是降低的成本方向,现在的500 倍聚光和冷却系统都是针对配套当前的三结电池设计,如果增加放大倍数,首先需要对芯片重新设计,其次更改聚光系统和倍数和散热(目前,比较容易解决500 倍的散热问题)以适应,在高倍的时候,存在可以采取光热互补的可能。
     公司同时也优化光学系统设计。
     总之,公司的总目标、技术路线图(roadmap)都是针对成本来的,都是为了降低成本。
     (5)三安光电如何切入太阳能市场?公司在太阳能领域的优势。
     公司在生产LED 的时候,2002 年引进了王教授,他带来相关太阳能技术,也带来了相关市场。
     公司的优势:1)LED 和太阳能电池的设备共通,LED 芯片的产能和多结芯片产能可以相互调剂;2)可以垂直整合:我们在设计系统的基础上,通过外包部分机械和光学玻璃环节,以垂直整合产能,与晶硅和薄膜太阳能不同,产能扩张不需要大型设备,在安装地生产可以进行组件生产。目前全球可以垂直整合能力的企业只有一家,如果加上我们,那么世界只有2 家垂直整合的企业。
     (6)三安光电的太阳能电站推进过程如何?后续100 万千瓦采用什么技术?
     公司的推行有一个渐进的过程,先是3 兆瓦示范电站,然后是15 兆瓦,最后是百万千瓦,自然都是采用第三代太阳能(多结高倍聚光)。这是一个逐渐的学习和总结的过程。
     公司在安装运转过程中,进行数据收集,也有助于确定国内CPV 行业的标准。国际上是采用IEC 标准。
     (7)如何测算太阳能的相关利润?(电场内部收益率、电场利润、补贴和电价批准,组件利润率)。
     在可研报告出来之前,不方便披露这些数据,公司聚光太阳能成本优势比较明显。
     政策影响不可小视:比如牵涉到是否采用国家补贴,和补贴采用什么政策和方式的问题,到底是直接上网电价补贴,还是建筑一体化政策,只有等相关政策明朗,才能得到相对准确的结果。
     不管什么补贴,都需要各个层次的审核批准,报批工作主要是青海电力公司负责。
     三安光电将来主要是出售系统设备(组件),预期组件的正常利润率在20~30%左右,但不排除在商业化初期,也存在没利润的可能性。
     (8)青海省太阳能规划简介和三安产品的市场针对性。
     青海省的太阳能规划比较完善,十一五期间规划规模在700 万千瓦以上,我们公告的合作范围在100 万千瓦左右,青海政府的支持力度超过其它省份,所以三安的合作也最早在青海开花结果。
     三安的合作方为青海电力,158 座小的光伏电厂(单晶硅)专门收归青海电力公司管。那里电网铺设代价很大,农牧民存在很大的用电问题,度电成本在8 元左右,有很大的需求空间。我们开发可移动的电站,就是用来解决牧民问题。
     三安参与青海的项目,三安负责组件,对方负责逆变、上网等。
  •  2.LED 方面的Q&A 汇总
     (1)台湾同行晶元光电为什么利润比较低?
     晶元光电由多家公司整合而成,造成成本上升;同时销售采取了代销的模式,代销收取较高的费用(代理费多则15%,少则5%~7%);老设备比较多,生产效率比较低。
     (2)三安相对同行的竞争优势。
     首先,下游的下游封装厂都向国内转移,市场主要在国内,售后服务也在国内,三安有先天的优势和客户信任度优势。
     其次,公司的生产效率比较高,一些同行的老设备比较多,有3、6、9、25 片机,而现在公司新引进的设备有45 片机,生产效率大大提高。
     第三,人工和一些成本比较低。
     (3)行业壁垒。
     技术门槛高,这个很重要,技术没有上去,总量没办法发展。
     这是一个朝阳行业,技术进步的行业。
     (4)技术层次。
     公司的大功率芯片,最大的一粒芯片,每粒可以做到1~5 瓦,可以用1 个芯片,也可以用多个小功率芯片,完全根据封装厂需求。
  •  3.利润预测与估值
     我们前期预测公司2009、2010 年的业绩分别为0.61 和1.02 元,目标价为36 元。
     由于三安青海合同的公布。我们调整了业绩预测,基于三安在2009 年能完成3 兆瓦电站建设假设,2010 年完成10 兆瓦的电站建设,我们初步预测业绩能分别提高1000 万元和4500 万元,则公司2009 和2010 年业绩分别为0.65 元和1.19元左右,给予公司2010 年35 倍的PE,公司的目标价上调为42 元。

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