|
三安光电(600703)太阳能业务得到认可 目标价为42元
来源：海通证券 2009-05-18
- 事件
2009 年5 月7 日星期四上午，三安光电(600703)在上海香格里拉酒店举行了投资者见面会，我们把相关问题及答案Q&A(Question and answer)综合成文。
- 总评
随公司青海订单的公布，投资者逐渐接受了多结聚光太阳能这一新生事物，不是怀疑和否认这个存在，而是进一步探讨利润和影响，三安光电已成为新能源的系统设备商，2009 年底前将建设国内最大的太阳能电站。三安在2009、2010 年分别完成3 兆瓦、10 兆瓦电站的建设。
- 1.多结聚光太阳能(MJCPV)Q&A 汇总
(1)硅基太阳能为什么不能高倍聚光?多结聚光太阳能的历史渊源。
70 年代，只能生产硅基太阳能，但是其转换效率对温度很敏感，温度上升，衰减很快，可以低倍聚光，完全不合适高倍聚光，科研人员发现硅基太阳能电池电池对宇宙射线敏感，很快衰减，温度变化很敏感(衰减)。
在太空领域，研究人员发现，化合物半导体对宇宙射线和温度不敏感(比晶硅太阳能少一个数量级)，美国80 年代开始在卫星上使用化合物半导体如GaAs，在90 年代，80%以上卫星都应用单结电池，而且效率逐渐提升。 通过对化合物太阳能电池的转换效率对温度不敏感这一点，逐渐产生出高倍聚光的概念。随90 年代以来电池转换率的提升，高倍聚光太阳能的应用逐渐走上日程。
(2)多结聚光太阳能目前所处的行业发展阶段、当前业界的努力方向。
当前的阶段：目前的太阳能应用中，20%光伏应用在大型光伏电站，而且都是平板晶硅的模式，多结聚光太阳能(MJCPV)准备参与和占有这个领域，国外部分兆瓦级电站刚开始，虽然有很多在开工的大型项目，但是都处于刚起步阶段，国内聚光市场的份额是0。
已经做好大规模商业化的准备，目前在做的工作包括：1)制定标准，完善如IEC 等标准认证;2)系统寿命和可靠性的测试，有赖于对每个器件的认知，现在关键是器件(多结聚光芯片)的可靠性已得到太空验证和各种恶劣条件的可靠性测试，没有问题，可以保证20 年以上寿命;但其它机械、光学部件，虽然技术成熟，还没经历过长时间的可靠性考验，还有待标准的确立和完善。
(3)多结聚光太阳能如何到达平价上网目标(目标和远景)?
有电池成本转换效率上升到50%，光学元件效率到90%，就完全可以到达平价上网的目标。现在(MJCPV)产业链不如晶硅和薄膜太阳能庞大和完善，而且有一个市场接受过程，规模生产以后有利于完善产业链，可以大大的降低成本，产业链除了核心芯片之外，还有跟踪系统(机械)和光学系统(塑料光学镜片)有关。
(4)三安光电的多结聚光太阳能技术开发路线图(Roadmap)。
公司的市场有细分，部分可移动是为了牧民的运输方便，部分就是为了大型电站(在支柱设计上有区别)，不排除结合风力发电和太阳能发电。
在芯片开发上，我们现在的转换效率是39%，2010 目标争取到达42%，2015 年争取达到50%(目前的理论上限是70%)。
聚光倍数是不增加成本情况下，快速降低成本的有效手段，虽然部分开发800 倍、1000 倍系统，这个都是降低的成本方向，现在的500 倍聚光和冷却系统都是针对配套当前的三结电池设计，如果增加放大倍数，首先需要对芯片重新设计，其次更改聚光系统和倍数和散热(目前，比较容易解决500 倍的散热问题)以适应，在高倍的时候，存在可以采取光热互补的可能。
公司同时也优化光学系统设计。
总之，公司的总目标、技术路线图(roadmap)都是针对成本来的，都是为了降低成本。
(5)三安光电如何切入太阳能市场?公司在太阳能领域的优势。
公司在生产LED 的时候，2002 年引进了王教授，他带来相关太阳能技术，也带来了相关市场。
公司的优势：1)LED 和太阳能电池的设备共通，LED 芯片的产能和多结芯片产能可以相互调剂;2)可以垂直整合：我们在设计系统的基础上，通过外包部分机械和光学玻璃环节，以垂直整合产能，与晶硅和薄膜太阳能不同，产能扩张不需要大型设备，在安装地生产可以进行组件生产。目前全球可以垂直整合能力的企业只有一家，如果加上我们，那么世界只有2 家垂直整合的企业。
(6)三安光电的太阳能电站推进过程如何?后续100 万千瓦采用什么技术?
公司的推行有一个渐进的过程，先是3 兆瓦示范电站，然后是15 兆瓦，最后是百万千瓦，自然都是采用第三代太阳能(多结高倍聚光)。这是一个逐渐的学习和总结的过程。
公司在安装运转过程中，进行数据收集，也有助于确定国内CPV 行业的标准。国际上是采用IEC 标准。
(7)如何测算太阳能的相关利润?(电场内部收益率、电场利润、补贴和电价批准，组件利润率)。
在可研报告出来之前，不方便披露这些数据，公司聚光太阳能成本优势比较明显。
政策影响不可小视：比如牵涉到是否采用国家补贴，和补贴采用什么政策和方式的问题，到底是直接上网电价补贴，还是建筑一体化政策，只有等相关政策明朗，才能得到相对准确的结果。
不管什么补贴，都需要各个层次的审核批准，报批工作主要是青海电力公司负责。
三安光电将来主要是出售系统设备(组件)，预期组件的正常利润率在20~30%左右，但不排除在商业化初期，也存在没利润的可能性。
(8)青海省太阳能规划简介和三安产品的市场针对性。
青海省的太阳能规划比较完善，十一五期间规划规模在700 万千瓦以上，我们公告的合作范围在100 万千瓦左右，青海政府的支持力度超过其它省份，所以三安的合作也最早在青海开花结果。
三安的合作方为青海电力，158 座小的光伏电厂(单晶硅)专门收归青海电力公司管。那里电网铺设代价很大，农牧民存在很大的用电问题，度电成本在8 元左右，有很大的需求空间。我们开发可移动的电站，就是用来解决牧民问题。
三安参与青海的项目，三安负责组件，对方负责逆变、上网等。
- 2.LED 方面的Q&A 汇总
(1)台湾同行晶元光电为什么利润比较低?
晶元光电由多家公司整合而成，造成成本上升;同时销售采取了代销的模式，代销收取较高的费用(代理费多则15%，少则5%~7%);老设备比较多，生产效率比较低。
(2)三安相对同行的竞争优势。
首先，下游的下游封装厂都向国内转移，市场主要在国内，售后服务也在国内，三安有先天的优势和客户信任度优势。
其次，公司的生产效率比较高，一些同行的老设备比较多，有3、6、9、25 片机，而现在公司新引进的设备有45 片机，生产效率大大提高。
第三，人工和一些成本比较低。
(3)行业壁垒。
技术门槛高，这个很重要，技术没有上去，总量没办法发展。
这是一个朝阳行业，技术进步的行业。
(4)技术层次。
公司的大功率芯片，最大的一粒芯片，每粒可以做到1~5 瓦，可以用1 个芯片，也可以用多个小功率芯片，完全根据封装厂需求。
- 3.利润预测与估值
我们前期预测公司2009、2010 年的业绩分别为0.61 和1.02 元，目标价为36 元。
由于三安青海合同的公布。我们调整了业绩预测，基于三安在2009 年能完成3 兆瓦电站建设假设，2010 年完成10 兆瓦的电站建设，我们初步预测业绩能分别提高1000 万元和4500 万元，则公司2009 和2010 年业绩分别为0.65 元和1.19元左右，给予公司2010 年35 倍的PE，公司的目标价上调为42 元。
|
