化工行业：萤石资源从紧大势所趋申银万国 周小波 中国萤石产量对全球供给影响重大。中国萤石基础储量1.1亿吨，占全球24%；08年产量320万吨，占全球55%；08年出口萤石及氢氟酸折萤石接近95万吨，出口量占全球产量的16%。 萤石产能分布较为分散，氟化工上市公司未直接控制上游资源。中国萤石分布于全国25个省(区)，其中以湖南最多，占全国总储量的38.9%；内蒙古、浙江次之，分别占16.7%和16.6%。中国萤石产能分布较为分散，集中度不高，小矿较多；氟化工上市公司未直接控制资源。 萤石下游需求为传统制造业，增速较慢。全球萤石需求约500-600万吨，其中中国消费约200万吨(直接出口近100万吨)，美国、西欧及日本消费约200万吨，其余地区消费约100-200万吨。中国萤石下游主要用于钢铁、电解铝、化工、水泥和玻璃等，并通过化工下游制冷剂等间接出口。 萤石保护政策由来已久，政策从严是趋势。对萤石的保护政策包括提高出口关税、提高资源税、提高行业准入门槛、控制资源开发总量等。萤石产量及出口量呈下降趋势，并带动价格逐步上行。2010年以来，萤石市场主流价格年初950元/吨，至3月底1600元/吨，目前市场价1600-1800元/吨。 萤石政策导致价格上涨，加大下游氟化工行业成本压力。我国氟化工产品精细化程度不高，主要为初级产品，竞争激烈，难以完全转嫁成本；萤石价格上涨加大下游氟化盐等成本压力。 与稀土比较：萤石受益程度弱于稀土。相同点在于两个领域资源控制政策均是趋势。不同点在于：稀土下游需求好于萤石(稀土下游为电子、信息等；萤石下游为钢铁、电解铝、化工等)、中国稀土储量和产量全球占比更高(稀土分别为58%、95%；萤石分别为24%、55%)；稀土上市公司直接受益稀土价格上升，氟化工公司短期面临成本增加。 拥有萤石资源及产业链一体化企业将受益，但氟化工类上市公司未直接控制萤石资源；氟化工公司目前仍是制造类公司。就上市公司集团看，中化集团在福建和江西获得了500万吨萤石矿资源，巨化集团有少量萤石资源。中化集团入股巨化集团尚无实质性进展。相关上市公司未来有可能参与萤石整合，但进程难以确定。 氟化工公司投资建议。巨化股份(19.67,1.33,7.25%)产业链较三爱富(11.35,0.77,7.28%)完整，受益制冷剂F22及原料氯仿价格上涨，10年业绩大幅上升。三爱富原料自给程度低，受益产品价格上涨幅度较低。多氟多(89.98,0.11,0.12%)受电解铝需求波动和萤石价格上涨增加成本影响，10年呈下滑态势。维持巨化股份“增持”评级、三爱富和多氟多“中性”评级。 基于对资源控制类投资主题的延续，磷矿石相关公司有估值提升机会。相较氟化工公司的制造业属性，磷矿石公司因控制资源，更能受益国家矿产资源整合政策。未来磷矿整合亦是趋势，此外节能减排将推动下游黄磷和五钠价格上涨。维持兴发集团(20.15,0.83,4.30%)“增持”评级，并关注集团磷矿资源丰富、整体上市预期较强的云天化(23.93,0.69,2.97%)；以及开始四川马边地区磷矿整合进程的天原集团。 |
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