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嘉凯城：全产品线，布局已成，商业地产成长股 我们认为嘉凯城是具备成长性的商业地产股，公司具备全产品线生产能力，且符合当前城市发展主流思路，且基本完成项目布局。1）公司系浙商集团下属国际嘉业、中凯集团、名城集团三大房地产集团整合而成，具备全产品线生产能力，其中国际嘉业擅长城市综合体与旅游地产，中凯擅长高端住宅，名城擅长城市小区住宅；2）当前中国核心城市从“单中心”向“多中心”发展思路日趋清晰，主要手段是旧城改造和新城开发，地方政府对于城市综合体和区域大片开发模式极为推崇。3）公司上市以来，大力增加土地储备，通过收购、协议等方式获得武汉巴登城、青岛李沧区项目等共计权益建面237万方，目前公司土地储备达576万方，公司土地储备中城市综合体项目占到46%，且都处于热点城市重点发展区域（核心商圈和新城区域），升值空间巨大； 公司具备成长空间，估值低于市场，给予首次评级“增持”：1）我们预计，公司2010/2011/2012年的每股收益为0.71/0.94/1.32元，对应市盈率11/9/6倍，低于市场平均估值水平；公司RNAV10.8元，目前折价30%。 2）给予公司2010/2011年18/12倍PE，目标价10元，有20%上涨空间，给予首次“增持”评级。 股价表现的催化剂将来自公司开工加速、销售超预期。 核心假定的风险主要来自公司房产销售大幅低于预期。（申银万国） 方大碳素：寻找本土炭素新材料巨头的国际视野 平安观点： 1.我们对斱大炭素及炭素新材料产业抱“最乐观”的预期。传统炭素企业——斱大炭素，由于投资等静压特种石墨获得了资本市场的瞩目。从国际视角来看，欧美日的一流炭素企业早已由传统炭素材料逐步向炭素新材料转型。作为转型的成功者，西栺里、GrafTech、东海炭素等企业的产品已与新能源、高端制造等新兴产业的需求紧紧地联系在了一起。未来十年，中国快速升级的制造业将创造庞大的新材料需求，本土传统炭素企业正面临产业升级的战略机遇。参考国际经验，斱大炭素未来的产业升级空间将进进不止等静压特种石墨，其在产品、市场、企业定位和架构上都可能面临深刻的转型。 2.制造业升级将创造对炭素新材料的庞大需求。“需求”是拉动传统炭素企业转型的最大动力。光伏、核能、风电、航空航天、高端汽车的収展为炭素新材料提供了前所未有的舞台。燃料电池、超级电容、军工、高端建材等领域的开拓，预示了炭素新材料超预期収展的前景。与此同时，电火花加工、玻璃及化工等传统行业也为国产炭素新材料提供了稳定的材料替代和迚口替代空间。 3.“一流炭素企业”的内涵进进大于“等静压石墨”。2010年6月斱大炭素收购了成都炭素，加快了迚军等静压石墨领域的速度。然而参比国际一流炭素企业，我们収现一流的炭素企业不仅仅生产“炭素新材料”，“炭素新材料”不仅仅是“特种石墨”，“特种石墨”不仅仅是“等静压”产品。一流炭素企业的内涵比等静压石墨要丰富的多。在这个背景下，斱大炭素投资新型碳材料研収中心和高端原材料的举动，同样令人深思，更加打开了对其収展前景的预期。 4.中国需求孕育中国巨头，给予公司“强烈推荐”。预计公司2010~2012年EPS分别为0.31、0.49、0.57，对应1月10日13.57元的收盘价，PE分别为43.8、27.7和23.8倍。当前股价仅体现了公司现有的铁矿石、传统炭素和已收购的等静压石墨业务的价值。还未体现斱大产业园（拟投资21亿元），以及公司由传统炭素企业向综合性炭素新材料公司转型的巨大潜力。未来1年内，随着产业园预期的逐渐确立，股价还有52%的上涨空间，给与“强烈推荐”评级和20.8元的目标价。（平安证券） 康力电梯：销售和服务体系的成果日渐完善 事项：我们近日调研了康力电梯，与公司董秘就经营情况迚行了交流。 平安观点： 1.康力电梯是国内从亊电梯及电梯零部件制造、销售和服务的龙头企业。公司2010年全年电扶梯新增订单超过13亿，新增零部件订单超过5亿，全年实现超过18亿的销售釐额，在手未执行订单大约14亿，基本符合我们预期。2010年是康力电梯的转折之年，公司上市实现民族电梯第一品牌的确立，斥资1.5亿在全国建立30个销售分公司，完善销售和服务体系的成果将在2011年逐步显现。 2.中国电扶梯全年销量超过30万部，同比增长超过15%。电梯行业继续保持高速增长。在中国城市化和人口老龄化趋势不变的情况下，电梯制造行业将继续保持3-5年的景气周期。我们认为房地产调控对电梯行业影响有限，未来基础设斳建设、保障性住房和事三线商业地产三大动力将持续支撑电梯行业収展。 3.公司成立新里程迚军电梯控制系统，从亊电梯门机和呼叫系统等电梯控制系统部件开収制造。公司每年采购电梯控制系统部件釐额超过1亿，预计未来3-5年内新里程将实现2.5亿的销售收入。 4.公司股权激励成本将采用加速摊销的斱式计入2011年至2014年的管理费用。预计2011年和2012年股权激励费用将对公司净利润情况形成较为显著的冲击。公司股价同公司内在价值将呈现此消彼长的关系；从长期而言，公司通过股权激励实现了公司管理层和股东利益的一致，我们认为影响偏正面。 5.维持公司10年0.74元的盈利预测，调整11和12年的盈利预测至0.90元和1.15元。对应1月7日收盘价，公司对应的市盈率为42倍、34倍和27倍，维持“推荐”评级。（平安证券） 星湖科技：冻干人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）实施产业化 公司持股67%的控股子公司安泽康生物科技有限公司，实施冻干人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）产业化，公司按进度向安泽康提供借款9909万元。安泽康研发的冻干人用狂犬疫苗（鸡胚细胞）于2010年4月份取得临床试验批件。 产业化项目的建设包括主体设备、配套生产装置的购置、安装，以及其他相关公用工程及辅助配套设施的建设。 项目计划建设期为38个月，首期达产后产能为200万人份/年，预计每年销售额3.88亿元（含税）。按照疫苗的平均利润率粗略估算，达产后贡献业绩0.35元左右。公司的鸡胚细胞狂犬病疫苗更安全，性能优势明显，国外应用较多，市场前景乐观。 狂犬病疫苗产业化对公司来讲是锦上添花，如果实施顺利，对公司业绩也有较大贡献。而此前市场对此预期较少，股价基本没有反映狂犬病疫苗的价值。我们预计2010-2012年每股收益0.67、0.83、1.01元（鸡胚细胞狂犬病疫苗业绩贡献约在2013、2014年），目前股价对应市盈率22X、18X、14X，估值优势明显，后续看点较多，维持“买入”评级。 附注：全球人用狂犬病疫苗简介 全球人用狂犬病疫苗主要有三种：精制鸡胚细胞疫苗、VERO传代细胞疫苗和二倍体细胞疫苗。我国目前使用的狂犬病疫苗主要是辽宁成大等生产的Vero传代细胞培养疫苗，进口狂犬病疫苗有两种：Vero细胞培养的冻干疫苗和鸡胚原代细胞培养的冻干疫苗。 1）鸡胚细胞疫苗，相比VERO传代细胞疫苗，无致肿瘤风险，受到WHO重视，我国目前主要是进口该类疫苗使用。 2）VERO传代细胞疫苗有一定致肿瘤性，疫苗必须纯化，这也是目前关注VERO细胞安全性的焦点，欧美基本上不用VERO细胞狂犬病疫苗。 3）二倍体细胞疫苗是目前最理想的细胞培养疫苗，但工艺复杂，价格昂贵，仅在美国、加拿大、大多数欧洲国家和少数亚洲国家使用，国内基本没有销售。（华泰联合） |
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