海普瑞，你好在哪里？
第一，海普瑞，你好在哪里？
海普瑞以570亿的市值位列两市药股第一。因此，有人就说估值高了，我不禁要问，估值是靠什么？是看企业的盈利能力还是看市值。如果一个企业主营收入能有百分之五十是利润，经营费用很低，这样的企业如何估值。我们看下面的资料，上海医药年主营收入159亿，但是利润才是3.55亿。你怎么用市销率估值。在看哈医药年主营收入107亿，利润才10.8个亿，你怎么给它估值？比较一下海普瑞，华兰生物。他们的差别是如此之大，你就懂得成长股是什么样子了。
两市前8家大市值的医药企业比较：
主营收入 利润总额 三项费用 毛利率 净资收益率 eps
1海普瑞： 22.2（y） 9.6 （y） 1.1 （y） 48 76 2.25
2上海医药 159 3.55 12 8.7 9.45 0.3
3恒瑞 30.3 7.8 17.7 82 25.5 1.07
4云白药 71.7 6 14.7 30 16.8 1.13
5华兰生物 12.2 6 1.25 76 36 1.69
6复兴医药 38.7 25 11.8 32 38 2.02
7哈医药 107 10.8 13 31 15 0.75
8.阿胶 20.8 4.7 5.4 49 16 0.67
计算一下利润，三项费用和主营收入之间的比率关系
1 43.2 ﹪ 4.9﹪
2 2.3﹪ 7.5﹪
3 25.7 58.4﹪
4 8.2 ﹪ 20.5﹪
5 49.1﹪ 10.2﹪
6 64.5﹪ 30.4﹪ 这个异常是因为股权投资收益确认了26亿。
7 10.9﹪ 12.1﹪
8 22.6﹪ 26﹪
分析：
1大家可以看到复星医药的利润和三项费用之和已经接近达到了主营收入总和，如果不研究它的资料，你会认为这个企业的经营生产几乎不需要原料。其实不然，复兴医药的收益，主要是因为一家在港上市的企业股权收益，大约是26个亿，而它全年的净利润是25个亿，也可以说它这个企业一年没有赚到别的利润。
2．从财务上看，华兰生物最好，利润几乎是主营收入的一半，费用大约是百分之10。；毛利率高：76，净资产收益率低：36；这和企业的产品有关，他是生产甲流疫苗的，因此购入原料的成本低和产品的价格高。
3，恒瑞和哈药的主营都是很高，但是盈利能力很低。特别是恒瑞的费用几乎是利润的2.5倍，或者这个企业的管理有问题，或者是隐藏了利润。哈药主营收入过百亿而利润大约是十分之一。同样的阿胶也是这个问题。
4，我们最后看海普瑞，盈利占主营收入43.2个点，成本不到5个点，这是高科技企业的典型特征。仅仅次于做疫苗的华兰生物。我们看毛利并不是特别高，但是仍有提升的空间，但是净资产收益率很高，达到76，也就是说，一块钱的资产能赚7毛6。当然，由于募股的资金投资盈利需要时间，这个指标会大幅度的降下来。如果要问我什么是好企业，这个就是一个样本。
从企业的经营角度说，主营收入包含了原材料购买值，利润，三项费用（经营、管理和财务）和折旧。我们忽略掉折旧部分（因为他实际上已经从净利润之前扣除），我们可以从海普瑞的主营收入减去利润和三项费用。（应该还有折旧）。海普瑞的原料购买值大约是11个亿，由于产品的库存周转率大约是2.74，因此海普瑞每次投资购买原料的资金大约是4.1个亿，一年买2.74次，大约用资金11亿。我们从这里就可以分析到，海普瑞目前再增加4个多亿的流动资金如果用来购买原料，大约会增加了一倍的数量。
总股本（亿），流通股本（亿），一季度的eps（元）， pe（动）
1． 4 0.4亿 0.62 54
2 19.9 8.27 0.2 23
3, 7.45 7.45 0.27 45
4， 5.34 4.84 0.31 54
5. 5.76 5.76 0.36 34.7
6 12.7 7.4 0.26 21.7
7 12.4 8.1 0.22 25.7
8, 6.54 5.33 0.26 37
显然，海普瑞的股本和流通股本最小，业绩最好，报告期内，公司主营业务收入和净利润的复合增长率分别为：173.78%和244.53%，今后三年平均有百分之50以上的成长性，从成长的角度看，估值一点也不高，而且低估。
关于海普瑞的09年的产品，根据报告的资料是，fda级别的是2.5万亿单位，销售2.3万亿单位。普通级别的3.9万亿单位。没有CEP级别的（08年也没有）。总销售量为6.31万亿单位。报告说是根据市场做的调整，暂停了CEP级别。09年的fda价格是30397.76元亿单位。普通级别的是38028.05元亿单位。
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前五位销售客户名称
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销售收入（万元）
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比例（%）
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2009年
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Sanofi-Aventis
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150,532.22
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67.68%
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APP公司
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26,451.49
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11.89%
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Chemi SPA
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16,674.43
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7.50%
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Midas
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7,642.63
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3.44%
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Sandoz
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7,365.93
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3.31%
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合计
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208,666.70
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93.82%
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关于Sanofi-Aventis公司在09年的15亿销售额的大幅度增加问题，公司在报告的第十一节有说明如下：
“Sanofi-Aventis是全球最大的低分子肝素制剂生产企业，不仅是全球最大的肝素钠原料药采购商，也是本公司的大客户之一。
公司与Sanofi-Aventis有着长期的合作关系，双方签署了2005年1月生效的肝素钠原料药供货协议，该协议有关条款约定：当公司生产成本上升15%时，双方将重新商议销售价格。
2007年，由于我国生猪减产导致我国肝素粗品市场供应紧张且价格持续上涨，公司肝素粗品的采购价格同比上年增长45.32%，即公司生产成本相应大幅提高，因此根据上述合同有关约定，2007年6月公司向Sanofi-Aventis提出重新商议供货协议条款，之后减少了对Sanofi-Aventis的供货。
2007年12月双方开始就供货协议条款的修订进行协商，2008年7月公司与Sanofi-Aventis的新供货协议条款协商初步达成一致，2008年9月开始向Sanofi-Aventis销售产品。”
我的理解是，由于07年和08年多半时间停止了肝素钠的供应，在09年恢复之后一个是需求量增加，并且是价格大幅度提高，因此导致交易金额达到15亿的规模。
报告说：“作为全球最大的肝素类药物生产企业，Sanofi-Aventis为满足其销售量高速增长的品牌产品依诺肝素钠生产的需要，必须从我国大量进口肝素钠原料药，而公司是全球最大的肝素原料药生产和供应商，且产品质量稳定。公司与Sanofi-Aventis之间建立长期合作关系，将有利于公司稳定欧洲的客户关系，提高公司在欧洲乃至全球的市场地位，为公司未来发展奠定了良好的基础。”
对于10年的业绩预测，关键是订单和产量，报告说：由于受到产量的制约，2009年有21,330亿单位FDA等级和CEP等级产品的订单未执行。
“截至2009年12月31日，公司收到的2010年意向订单量达12.10万亿单位，其中FDA等级和CEP等级产品的意向订单量达7.10万亿单位，公司两种等级产品现有产能已无法满足快速增长的市场需求。”
我们假设海普瑞的产量适当增长，只要销售价格的增长，就将导致利润的大幅的增加。从我们过去介绍的投行的预测，业绩在2,9元---3.8元。换算成净利润额是11.9亿---15.2亿，还原成主营收入大约是27.5亿----35亿。
第二，海普瑞，你坏在哪里？
自从海普瑞上市，就谣言不断。大体上经历如下阶段
1，企业经营报：海普瑞虚假陈述fda唯一性问题
2，同上，海普瑞业绩哑谜。
3，什么律师要代理举报海普瑞造假上市
4，高盛欺骗，吹大泡泡，涉及业绩虚构
5，Sanofi-Aventi09年的15亿收入造假，
6，南山税务局帮助逃税
7，创业家：李锂：被异化的首富饱受非议谁的错、终于拿出李锂的人格---忘恩负义，胸怀---唯利是图，资产---来路不明，前景----令人失望，ipo估值---公募基金报着玩，本领---一个土老帽有什么本领，技术---不如伟哥有突破，平庸寻常。
巧合的是，谣言总是在周末抛出来。不信你仔细看看。除了这几个经常造谣的报，你还真的找不出来正规媒体的文章，但是转载总是有的。
海普瑞到底得罪了谁？我记得第一财经有一个评论员说的“好”：一个民营企业，一个玩猪小肠子的，有什么资格是国内首富，你又不是比亚迪的王传福。
我以为红眼病也不能这么病的鼠目寸光，造汽车的就该是首富吗。海外的福特公司造了百年的汽车，却是越来越不行了。很多汽车公司不仅不富，反而背了一身的债。美国几百家汽车企业最后还剩下两家，这两家还倒闭了一家。我真的不知道这人为什么这么浅薄。
谣言说千百遍，只是影响那些不懂的人，好股被打低了，那是一个好的买进机会。不要担心节后如何走，好的公司不怕谣言也不怕打。看球去！！
附录：弗洛伊德的眼睛评论399
1
好公司！
2007年，当他还是一家只有1000万净利润的小企业时，我们以银行的角色贷款×亿元支持其发展，4年过去，今日俨然已经成为一个巨无霸。
肝素，对于大多数来说一个陌生的药品，肝素是从猪小肠肠衣内提取的活性物质，作用就是抗凝血，类似于信立泰的氯吡格雷，属于纯天然生物药品，从工艺流程上来说，分为粗品肝素——标准精品肝素（制剂）——低分子伊诺肝素（制剂），目前上市公司里仅有前两项，而低分子伊诺肝素才是利润更高的重磅级药物，2008年专利已经到期，海普瑞生产的属于仿制药，但由于提取工艺不同，国外猪饲养规范，因此只需要从粗品肝素中去除杂志即可，而中国猪饲养混乱，因此海普瑞采用了从粗品肝素中提取有用物质的提取工艺，使得最后得到的精品肝素纯度更高，药效更佳。
全球低分子伊诺肝素销售额2009年为40多亿美元。
好公司，已经确信无疑，148元的发行价，是不是好股票，有些怀疑，09年EPS 2元，据称2010年3元，李锂说未来3年每年50%增长有保证，anyway，无论二级市场是否有机会，这是一个标志性的生物制药企业。
2
从2006、2007年亲自操刀对海普瑞关键性的×亿元贷款开始，一路看他走来，有颇多感慨，那时候的海普瑞，净利润只有1000万，资金链也是如此的紧张，账上一个亿的短期贷款，却因为需要不断借新还旧周转而不敢充分使用，尽管这是一个朝阳性的行业，但那时候的海普瑞虽已显示出良好的质地，却没有显示出成为医药巨头的龙头像，×亿元贷款放出后，资金充分解渴，使得海普瑞敢于迅速铺开市场，迅速扩张，而百特事件也间接成为海普瑞超常规发展的催化剂，一切开始顺风顺水。
这一路走来，从×亿元的6年期长期贷款，到高盛几千万美元的入驻，这其中都有着某些关键人物的作用，应该说，这样一位关键性人物对于海普瑞的发展起到了至关重要，甚至可以说决定性的作用，如果没有此人的存在，根本没有人会知道海普瑞的存在，没有银行会愿意给他如此“巨额”的“长期贷款”，更不会有高盛的入驻，别把高盛看得太高，没有关键性人物的作用，高盛哪有今天几十亿的投资回报？！然而，当海普瑞壮大以后，却忘记了领路人的恩情，李锂、李钽我们暂且不论，总经理单宇属于一个典型的“流氓痞子”，用一个近乎naive的句子来形容他，“他是一个坏人”。一个人表面显露出来的东西，与他真实内在的东西，有时候可以天壤地别。
我不是要为别人鸣不平，只是因为这么多年走过来，对于海普瑞发生的一点一滴历历在目，今天诞生了新的中国首富，但是这首富的诞生，背后隐藏了太多不为人知的秘密，而我恰好不幸成为知情人的一员，也许每一份财富的背后，或多或少都有一些肮脏的东西，不知道也就罢了，而如我等知情者，每每想起，犹如苍蝇在喉，恶心至极。
废话了许多，这不妨碍海普瑞公司业务本身的质地，但未必是一个好的投资标的，毕竟买入价格是很重要的，直接决定了你未来的年均投资回报水平。
3
（评价泰立信）2000年开始至2007年，国内的确只有信立泰和Sanofi-aventis申请了该药的生产，但自2007年起，开始陆续有进口医药厂商开始在国内申请注册，2009年国内其他厂商也开始申请注册，而信立泰的新药保护有效期也是截至2008年8月31日，如果新药从申请仿制到生产上市需耗费时间约为2-3 年，再加上市场推广，也就是说信立泰在该种药物上还有四五年较好的光景，四五年的时间应该说给了信立泰很大的发挥空间，但从另一个角度来说，如果国内随随便便都可以抓出四五家企业能够生产这种药物，这种药物的技术壁垒究竟有多高？国产药物的药效与Sanofi-aventis相比究竟处于何种水平？洋洋洒洒300页的招股说明书并未能给我们明确的解答，有待于进一步研究，毕竟据我了解，国内有做肝素钠（国内排名第9的抗血栓药物）的企业，人家通过了美国FDA认证，每年光利润就好几个亿，而信立泰2008年氯吡格雷的净利润才5000多万元，差距还是相当大的，国际市场药品的容量和价格都是国内市场无法比拟的。只通过GMP认证，说明不了技术的先进性，毕竟我们都知道GMP认证有多水，如果信立泰能够通过美国FDA的认证，那绝对可以证明其技术的国际领先地位，而且也将面临更巨大的国际市场，招股说明书中描述“在海外市场的开拓上，用3－5 年的时间作为铺垫期，部分产品通过美国FDA 及欧盟COS等国际认证”，但是国际认证的道路是漫长的。
当然，这并不意味着我们否定信立泰一定的投资价值，只是价格偏高了。不过信立泰还有其他例如头孢抗生素等药品，这些药品的技术水平和市场格局有待于进一步研究。
说明：创业家杂志（典型的路边小杂志，这次攻击海普瑞出位了）那篇攻击李锂人格的文章部分资料来自这里，为了正确的理解，上面我把该博客的资料引全。弗洛伊德看来是一个比较了解这个企业过程的内幕人士。
