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台基股份价值投资分析报告 低碳经济黑马园 涨停板狙击手撰写 台基股份（300046）公司的主营业务为大功率半导体器件的生产、销售。公司主要产品有大功率晶闸管（KK系列、KP系列、KS系列等，直径范围：0.5英寸-4英寸，电流范围200A-4000A，电压范围400V-5500V）、大功率半导体模块（其实是晶闸管整流模块，MTC系列、MFC系列、MDS系列、MTG系列等，电流范围:26A-1500A，电压范围：400V-3600V）、功率半导体用散热器及组件等。2005年公司研制成功4英寸的KK4000A/2500V晶闸管并量产，是国内首家实现4000A 快速晶闸管市场规模化应用的制造商；2008年研制成功4英寸的KP4000A/5500V晶闸管，标志着公司进入高端的高压晶闸管应用领域。IPO前已经形成年产80万只大功率晶闸管及模块的生产能力，是我国销量最大的大功率半导体器件供应商。产品广泛应用于感应加热、软启动、变频器、电机调速、电焊机、机车牵引、电力稳压器、UPS、无功补偿、励磁电源、静电除尘、风电变流器等装置。经过持续的技术引进和自主研发，公司已经掌握大功率晶闸管的核心技术。公司主导产品在国内连续保持年销售数量第一位，销售收入前三位，其中在感应加热应用领域的市场占有率超过50%，保持全国第一，综合实力长期位居国内大功率半导体行业前三强。目前，公司正在研制具有国际级技术水平的6500V全压接大功率晶闸管、焊接式模块的制造技术以及IGBT的封装技术，技术水平位于国内同行前列。 1) 市场背景分析。 Ø 功率器件的分类。按照功率的大小划分为大功率半导体器件和中小功率半导体器件，包括晶体管、晶闸管、IGBT、MOSFET、功率集成电路等，其中以晶闸管、IGBT等较为人熟知。大功率晶闸管专指承受电流值在200A以上的晶闸管产品；大功率模块则指承受电流25A以上的模块产品；大功率IGBT、MOSFET指电流超过50A以上的IGBT、MOSFET产品。目前提及大功率半导体器件，市场关注的热点主要集中于IGBT及功率MOSFET等技术上较为先进的器件，而对晶闸管等较为成熟、技术含量相对较低的器件关注度较少，这也造成对于台基股份的关注度不高。事实上，功率半导体器件总类繁多，每种器件都有其自身特点及适用领域，很少有一种器件能完全取代其他器件的情况。以新能源逆变器为例，多数人首先想到的是IGBT，事实上在逆变器中，晶闸管也是必不可少的重要器件，由于其成本低廉，可靠性高，耐压性较好，因此常与IGBT、功率MOSFET等配合使用，而并非IGBT与晶闸管是完全相互取代的关系（点评：从上面分类看到IGBT耐流没有晶闸管高，功率肯定没有晶闸管高，所以，用IGBT的地方基本都用晶闸管）。
Ø 大功率晶闸管及模块应用领域广泛，节能减排领域空间巨大。大功率半导体器件是发电、配电、输电、用电、储能的核心变流部件，用于电能分配、电能转换、电能控制，起到节能环保的作用。它对电能的控制，类似于水龙头阀门对水流的调节和控制，可对电流、电压、功率、频率进行精确高效的控制和变换。在电力电子技术应用领域广阔，广泛应用于钢铁冶金、电力（发电、配电、输电）、机械制造、轨道交通、环保、石油、化工、汽车制造、船舶制造、矿山、核工业、军工等领域。由于电力电子技术的广泛渗透性，在用电场合，都尽可能应用电力电子技术进行电能优化；功率越大，电力电子技术的需求越强，使用电力电子技术的节能效果越显著（节能效果达10%~40%）；此外，电力电子技术可有效缩小机电设备体积，提高设备运作效率，实现系统最优，因此符合目前主流的低碳的潮流，随国家节能减排战略进一步推行，大功率半导体行业前景极为广阔，大功率电力电子器件将迎来更多的需求。各应用领域的持续增长，对大功率半导体的市场需求带来积极影响，促使大功率半导体器件产业持续、快速、稳定发展，产业规模不断壮大。
下面是三个新的增量领域，谁能在这三个领域取得先机谁就是市场的王者： ² 智能电网投资将拉动大功率半导体市场快速成长。智能电网的六大领域发电、输电、变电、配电、用电、调度等都要使用大功率半导体。按照目前国家电网公司的规划，到2020年之前，将分三阶段推进智能电网建设，总投资额将超过4万亿元，按照40%用于输变电设备硬件投资计算，则硬件投资总额将超过1.6万亿元，年均投资额将达到1600亿元，按照大功率半导体器件占比0.5%计算，则未来10年年均需求增幅将达到8亿元。 ² 铁路电气化及轨道交通建设将成为新的增长点。目前国家正在大力推广铁路电气化建设，电力机车取代传统内燃机车及动车组的普及，将推动铁路电气化进程。2011年至2012年，铁道路将采购动车组约1000列，按照每辆动车采购大功率半导体器件70万元计算，则这块市场规模将达到7亿元，此外加上2020年铁路电化率逐步提高至60%，复线化率达到50%及总里程数增加至12万公里，则实际上每年铁路电气化将新增大功率半导体器件超过10亿元。此外，2010-2015年，国内规划的城市轨道交通总长度将达到1700公里，增量约在400公里左右，按照每公里15列车组计算，则共需增加车组1200列，按照每台车组采购30万元大功率半导体器件计算，每年市场规模增量将达到3.6亿元。 ² 新能源用逆变器将引爆大功率半导体市场。风能及太阳能需要经过逆变才能并网发电，逆变器这一新能源并网必备器件将迎来快速发展期。逆变器必须使用大功率半导体。按照新能源用逆变器每瓦价格1.5元计算，其中40%为大功率半导体器件成本，按照未来三年国内风电及光伏发电装机量年均增加2GW与500MW计算，则2011-2013年国内新能源用逆变器市场规模年均增量将达到15亿元，市场规模巨大，未来将成为大功率半导体最大的应用领域之一。 根据CCID 数据统计，2008 年我国的大功率半导体器件市场规模达到了51.35 亿元，市场销售额近年来保持20%的年均复合增长率，到2010 年市场销售额将达到75.67 亿元。受益于上述列举的三个主要增长领域，未来三年国内大功率半导体市场规模年均增速将超过34.6亿元，进入高速增长期。加上其他应用领域增速（高压变频器、高压软启对大功率半导体器件的需求增速也很大），未来三年国内大功率半导体器件市场规模年均复合增速将高达40%。国内大功率半导体企业面临巨大的市场机遇。 Ø 公司已涉足上述高增长子领域，未来成长性明确。智能电网、铁路电气化及城市轨道交通建设、新能源逆变器等三大新兴领域存在巨大的需求，因此，产品能否进入这三个领域是企业成长的关键。公司原有主要客户集中于冶金设备行业，目前公司在输变电领域及轨道交通领域已经取得了初步的进展，产品已成功应用于上海磁悬浮、伊朗地铁、台北捷运（注：也是轨道交通）、三峡输变电工程中。公司产品目前尚未进入新能源用逆变器领域，新能源逆变器用大功率半导体器件市场主要被国外厂商占领。国内新能源并网潮流才刚刚起步，随国内新能源并网进程加快，对于新能源逆变器需求将加速，公司未来有可能进入新能源逆变器用大功率半导体领域。 Ø 进口替代空间巨大。由于技术上尚存在一定差距，目前高端市场为国外大厂占据，大量高端的大功率半导体器件尚需进口。SEMIKRON（德国赛米控）、INFINEON（英飞凌）及EUPEC、ABB（瑞士）、IXYS（美国）、SANREX（日本）等国外先进企业占据中国70%左右的市场份额。由于国内骨干企业技术的进步以及质量水平的不断提高，大功率半导体市场已呈现替代进口的趋势。目前，国内大功率半导体企业约80 余家，其中，第一梯队3 家（年销售额1 亿元以上），包括西电所、南车时代电气、台基股份；第二梯队约7-8 家（年销售额3 千万元-1 亿元）；其余企业为第三梯队。第一梯队具备完备的工艺制程和检测实验手段；第二梯队具备相对完整的工艺制程和部分检测实验手段；第三梯队规模较小，部分具有简单的芯片制程，大部分只能外购芯片，从事后道封装。第一梯队中，西电所具有国内最高的技术水平；南车时代电气产品品质较高，其母公司在铁路行业具有竞争优势；本公司因具有稳定的产品品质、较高的技术水平、广阔的应用领域、国内最齐全的品种及规模优势而后来居上。第二梯队在个别领域具有相对优势，随着大功率半导体器件的市场发展而保持较稳定发展，但和第一梯队距离逐步拉大。第三梯队质量水平尚较低，缺乏技术力量，资金实力薄弱，市场份额目前较小，主要服务于对价格敏感的客户。 2) 公司的核心竞争力。 Ø 技术优势。公司通过持续的技术创新，积累了诸多具有自有知识产权的产品设计和制造技术，掌握完整的前道（扩散）技术、中道（芯片制程）技术、后道（封装测试）技术。公司现拥有5项专利，8项专利申请权（其中2项发明专利申请权），22项非专利技术；公司建有省级技术中心，拥有130人的技术团队，研发人员32人，其中享受国务院政府特殊津贴专家1人，高级工程师12人，工程硕士8人；公司技术人员累计参与起草11项国家或行业标准；公司近年一直承担国家发改委、科技部、商务部等多项产品开发项目，多项成果获得省级奖励；公司2004年起一直被评为高新技术企业。
Ø 产品优势。公司自2004年成立以来，凭借其自身技术实力，市场占有率稳居国内企业第一，目前开始蚕食国外龙头企业在国内市场的份额。其中在变频器、电机软启动器等应用领域，公司产品已可部分替代SEMIKRON的产品，并已成为部分客户的主要供应商；在高压软启、高压变频、高压无功补偿等领域，公司5500V器件开始部分替代ABB的产品；在感应加热领域，公司产品已在很大程度上替代了WESTCODE的产品，在竞争中处于优势地位；在电源、电焊机、软启动器、变频器领域，公司较大程度上替代了IXYS 的产品。
Ø 质量优势。公司建立了产品设计、生产、验证、销售的全面完整的质量控制体系。为确保产品符合国际和国内安全、可靠、环保的要求，公司通过了ISO9001体系认证，产品通过了ROHS检测和CE认证，并录入了铁道部《机车重要件定点验收目录》。公司是国内少数具有功率半导体器件全面综合试验能力的企业之一，建立了专门的功率半导体器件试验室，配备额定特性和可靠性试验设备，确保产品的品质和可靠性，满足IEC标准的要求。目前公司主要产品内控标准高于国家和行业标准，部分产品已达到或接近欧洲标准，产品质量稳定，故障率低，特别是KK系列快速晶闸管已具有与国际知名公司全面竞争的水平。 Ø 营销渠道优势。公司在国内拥有约850 家直营客户（整机设备制造商），其中75 家大客户为电力电子应用领域的龙头和骨干企业；同时还拥有49 家特约经销商，5 家一般经销商，触角延伸至全国各地，在同业中具有明显的比较优势。公司已根据客户的属性和服务需求，建立了大客户服务、一般客户直营服务和经销商服务的多层次服务体系。公司同时在客户集中的地区，配备专业市场应用工程师和设备，重视与客户的技术交流和技术服务，积极支持大客户的最终产品设计，为客户提供有针对性的解决方案和产品，贴近客户进行产品设计，加快新产品进入市场的速度，拓展产品应用领域。目前公司主导产品在国内连续保持年销售量第一位，销售收入前三位，其中在感应加热应用领域的市场占有率超过50%，保持全国第一。 Ø 品牌优势。公司长期从事大功率半导体器件的研究、开发、生产，连续4 届获省“精品名牌”称号，产品规格达700 余种，广泛应用于金属熔炼、工业加热、电解电镀、电焊机、变频器、软启动、电机调速、发配电、电力稳压器、UPS、无功补偿产品等领域，CCID 的研究报告显示，2008 年国内销售量与销售金额同行业第一。 Ø 客户优势。公司拥有大量的优质客户群，其中多为应用领域的龙头企业。在国内拥有约850 家直营客户（整机设备制造商），其中75 家大客户为电力电子应用领域的龙头和骨干企业。目前直接、间接客户包括：杭州四达、上海雷诺尔、乐清林兴、东阳宏泰、清华紫光（集团）、上海兆力、龙净环保、武钢集团、二汽集团、南瑞电气、许继电气、秦山核电站、上海电气、西北核技术研究院、沈飞公司、克拉玛依油田、三峡总公司、上海磁悬浮轨道交通车站、伊朗地铁、台湾捷运系统、韩国浦项制铁等国内外著名大型企业及上市公司及领先研究机构。 Ø 规模成本优势。公司建成目前国内生产能力最大和最完整的大功率半导体器件生产线， 具有年生产器件80万只的能力。2008年公司销售晶闸管46万只，模块31万只，是中国大功率半导体器件主要的提供者之一。借助在大功率半导体器件行业积累的经验与技术，公司通过技术改造扩大生产规模，改进工艺流程，降低生产成本；另一方面，由于产品品种规格齐全，客户分布范围广泛，为生产组织的集约化和不同品种加工过程的综合互补调配提供了空间，有利于提高产品良品率，也提高了产品产量，降低了产品成本。 3) 募投项目。公司共募集资金5.83亿元，超募3.18亿元，募投项目主要围绕主营业务进行。 Ø 年产125万只大功率半导体器件技术升级及改造项目：IPO前晶闸管与模块总的年产能已达到80万只（晶闸管50万只，模块30万只），募集新增产能125 万只（大功率晶闸管55万只，模块70万只）。扩充后产能达到205 万只。目前该项目进展顺利，有望在2011年部分达产，2012年实现全面达产； Ø 建立研发中心项目：建设研发中心，提升技术研发能力，培养专业技术人才，开展国际技术合作。研发中心将重点研究IGBT 封装技术、FRD 芯片制造技术、6500V 高压晶闸管、全压接5"器件工艺技术、高压方片技术等先进技术，以现有产品为基础，着力开发新一代大功率半导体器件，以实现公司的产品结构持续升级。 Ø 建立全国技术服务支持中心项目：建设内容包括：在公司本部建设技术服务支持中心，在上海、北京、深圳、西安、成都建立办事处，以覆盖电力电子主要应用市场，辐射全国；建立客户服务和分销商管理信息化系统，提升服务效率，提高管理水平；进一步发展分销商，扩大分销商队伍，持续提升分销商服务能力；扩充市场应用工程师、产品销售工程师的骨干团队，为客户提供专业化服务。 技术服务支持中心建成后，公司的服务范围更广，服务半径更贴近客户，分销商管理效率提高，对客户的服务更高效及时，可以将售前、售后的现场服务时间从现在的3 天缩短至1 天，从而在更多领域、更广阔地域为客户提供迅捷和专业的服务，进一步扩大品牌影响力，提升公司竞争力。 点评：台基股份。公司主营业务为大功率半导体器件。大功率半导体器件是科技部、国家发改委拨款资助研究的器件，可见其战略地位多大，实际上，它是我国重大装备制造业的基础。目前大功率半导体产品的高端市场基本被国外企业垄断。从大功率半导体器件的行业属性来看，它是集半导体技术、电力技术、微电子技术于一体的技术密集的行业，进入壁垒极高，有钱都进不来，正是因为高壁垒，造就了市场的高度垄断，世界市场基本被几家外资企业垄断了，我国市场的高端领域也被这几家外资企业所垄断。从内资企业来看也是高度垄断的，这是因为外资企业剩下的蛋糕基本被上文所说的第一梯队和第二梯队所垄断。注意，垄断性行业是无惧原材料成本的上涨的。从大功率半导体器件的功能来看，主要是提高电能运行效率而节能，所以，在当今提倡节能环保的时代里，它获得了节能先锋的美誉被广泛应用，自然地市场空间呈现爆发式增长。一方面因为市场的非竞争性（即外资垄断大市场、内资垄断剩余的小市场），一方面因为下游市场必需性（必须要的基础器件），尽管市场容量的绝对值不能跟竞争性的低端产品相比，但是，就少数几个垄断性的公司而言，这样的池子足够养出蛟龙的了。公司作为机制灵活的民营企业（赛过第一梯队的其他企业），主要产品是大功率晶闸管及其整流模块，市场占有率、综合实力都是内资企业第一名。晶闸管尽管没有IGBT和功率MOSFET那样有名气，但是应用范围更广（因为后两者我国企业还没有掌握技术所以神秘、所以被市场过分夸大其作用，公司募集项目包括了IGBT技术研究）。公司的大功率晶闸管及其整流模块是我国高端装备制造业的基础性材料，具有广泛的使用下游，涉及智能电网、轨道交通、高中低压变频器（电机节能的王者）、能源装备制造业、新能源行业（风电、太阳能）等极具爆发式发展的领域，巨大的需求提供公司巨大的成长空间，考虑到公司是袖珍股本的特点，我敢断定，它就是创业板难得的能长成参天大树的企业，是一匹长线超级特大黑马，不投资它是傻瓜。 |
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