要想在投资的道路上大彻大悟，第一要从自己和别人的正反经验中去总结提高投资智慧，第二要多读书，读好书。好书是值得反复阅读的。
在巴菲特的投资经验理论中，有个关于公司护城河的理论。大意是说，所投资的公司必须具有经济的护城河特征-----简单地说，公司必须具有满意的盈利能力并且这种盈利能力具有壁垒性，不至于被其竞争对手所削弱。满意的盈利能力----一个利基(niche)，并且能够自我保护这种盈利能力----稳固的壁垒，这两者是不可分割的。
伯特·多尔西所著的《巴菲特的护城河》（以后简称护城河）就是一部专门研究经济护城河的。
“经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构特征，是其竞争对手难以复制的品质。”
第一．总起来说，护城河一书列举了四种护城河特征：
1，无形资产----专利，品牌，专营授权形成的护城河。而优秀的产品，高市场份额和优秀的管理层及其执行能力不是护城河的特征。
2，“粘性”----客户高转换成本形成的护城河
3，网络的竞争力效应形成的护城河
4，由低成本的流程，有利的自然地理，特殊资源和相对大的市场----成本优势形式的护城河。
上述四个特点一般并不会在一个企业中全部体现，而具有护城河的企业必具有上述的一个或几个特征。这几个特点是我们选股投资的时候要考虑的，也是机构选择股票的标准。即使我们的策略不是为了长期持股，理解机构的选择理念也是非常有意义的。
请记住本书的名言“伟大来源于本质”。企业的护城河，也就是投资者收益的护城河。
股市评论，大都充斥着短视、平庸、急功近利的东西，如果心中没有一个平衡，就会失去主见，令投资失败。因此，投资需要静心思考，少一点戾气，多几分智慧，那就需要读书思考。
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第二．为什么优秀的产品，高占有率的市场份额，和杰出的CEO不能形成护城河？（第2；8章）
投资和做企业显然是不同的。好产品并不是投资的目标，先进的技术我也知道是暂时的，但是对于技术陷阱领悟的不够，张化桥说过这个问题，这本书里再次警示这个问题。管理层呢，能力反而是次要的，诚信最可贵。这本书给我的一个最大的启示是对市场占有率的理解，绝非是比例越大越好。
我们首先必须承认，优秀的产品，高市场占有率和杰出的CEO是一个优秀企业难能可贵的品质。但是这些特点还不足以构成企业的经济护城河。因为它们都是企业短暂的优点，如果是误解了这些特点反而成为投资的陷阱。把这些特点说成是投资的陷阱，应该有醍醐灌顶的警示作用。
对于优秀的产品：没有长时间的优秀产品，越是优秀的产品越是容易引来对手的竞争。因此产品时时刻刻都在变化。不论是克莱斯勒的汽车还是乙醇生物燃料，都是如此。（一个没有壁垒的好产品，立即会被后来的竞争对手“山寨”而快速失去利润）。
事实上所有优秀的产品的背后都有支持它们优秀的原因。例如技术特征，资源的垄断性。不要理解为所有优秀的产品都是不可靠的。那些具有护城河的优秀产品自然是很美妙的对象。但是并不是所有的优秀产品都有护城河。例如基于技术的先进性的优秀产品如果没有护城河就可能是陷阱。这是因为技术壁垒的可靠性并不牢固。日新月异的技术革新可能令企业陷入科研投资的黑洞。最典型的是那些技术型的企业，例如京东方，四川长虹，深科技，还有那些烧钱的网络公司等等，都带有这种技术陷阱的特征，他们本身没有护城河。因此无法避免竞争。
对于市场的高占有率. ：没有保护的市场，高占有率并非是一个优势，他们的市场占有率会在瞬间崩溃。例如柯达胶卷，计算机，数据处理软件等都是如此。从投资而言，有的时候巨大的市场占有率是一种负担而不是一种优势。做强远比做大重要。在我们的市场上，特别是房地产行业，汽车制造业，机械制造行业，食品饮料行业，制药企业等，此类护城河陷阱很多。举个例子来说，肝素粗品市场上因为百特事件而破产的那家常州企业，因为三氯氰胺而破产的河北那家牛奶企业，其实破产只在一夜之间。市场占有率崩溃起来也是兵败如山倒。还有某些家电企业也是如此，我们都经历过了。
对于杰出的CEO和执行能力：一个优秀的管理团队对于一个企业是很必要的，但是，如果企业没有形成不可复制的管理流程，就不可能靠杰出的管理者和执行形成护城河，评价他们的管理能力也需要时间，如果说赌马赌的是骑师而不是赛马，这对于赛马是对的。但是对于投资是不对的。我们必须承认管理者是很重要的，有时决定一个企业的生死。但是，我们必须承认时势造英雄，有些企业家顺应了历史，就做的风生水起，而一但落后了，就是再有才能的人也会无能为力。一定要正确的理解这一个问题------好的管理层不是不重要，但是这里很容易构成一个陷阱。因为好的企业管理层会变坏，而坏的管理层变好却不容易。投资要回避这个问题，因此巴菲特选择了笨蛋也能管理的企业。
如果一个企业都具有上述的三个优点，并且具有经济护城河，那就是难得的投资对象了。但是上述三者并不构成护城河，因此如果错误的认为他们就是护城河的条件，就可能陷入了投资的错误。而这个错误是很多散户难以避免的。（我也是读了此书之后才重新认识了这个问题）。
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第三，无形资产造就的护城河
在资产负债表中，无形资产往往不被投资者重视。但是，它却是造就经济护城河最常见的特征。这里指的就是品牌，专利和法定许可授权。
品牌是一个企业的标志，具体表现在商标权上。茅台，五粮液，青岛啤酒，福字牌阿胶，涪陵榨菜，金字火腿，同仁堂，马应龙等等，都有自己的著名商标品牌。这些商标的价值无量，正如可口可乐的品牌是它风行世界的标志一样，即使这些企业在灾难中被毁掉了，但是凭借着这张金字招牌，也会有银行支持它们重整旗鼓，再创辉煌。这就是品牌或者商标权的意义，人们在消费需求中第一个被唤起的品牌就是这些商标品牌。
但是，品牌并不是天然的护城河。只有那些能够提高消费欲望并且能巩固消费者对品牌依赖的商标权，才能形成护城河。具有护城河的商标权必须具有定价权和重复购买的特点。但如康佳，长虹，海信等彩电虽然是知名的品牌，但是它们都没有护城河。可以说市场上百分之九十九的商品都没有护城河。有护城河的商品不在乎是不是大品牌，只要具有下面的特点就能够形成护城河：1，具有定价能力的品牌，2，具有提高消费欲望的品牌，3，在可重复消费商品中的优先选择的品牌。
当然品牌或者商标权造就护城河的根本原因是商品的质量。
专利权是一种更加有力的造就护城河的无形资产。专利的本质是技术保护。因此，专利权可以有效阻挡竞争者的进入（就此而言，要区别技术和专利的不同，技术未必有保护，专利一定是受到保护的技术）。但是任何专利都是有时间的，因此对于一个公司而言，最好是有一个专利的集合，而不是过度依赖一个专利技术。
最后就是法定许可授权。认证本身是一个很好的市场保护。认证许可制度是一种市场管理方法，获得认证的企业，可以获得垄断利润。这种企业广泛表现于医药，资源，特别商品的贸易等。这里所说的认证许可主要是管理机构的法定许可。而企业的代理许可等等则不具有此类垄断性。当然，法定许可也是可变的，一旦失去了许可权，企业就会遭遇极大的风险。
无形资产形成经济护城河的必要条件是它们能给企业带来可观的利润，如果失去了这一条，就没有护城河可言。
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第四，企业的“粘性”造就的护城河
这一部分论述得很简单，其实很难掌握。书中说银行是有粘性的公司，一般来说客户不大愿意更换银行。但是在我的经验里，银行的转换还是比较容易的。我们选择或者变更银行，似乎对于填表并不是大的问题，问题是银行的服务是不是令我满意。比较而言，商业银行比国有银行好，而国有银行的特点是方便，网点遍布。而某些商业银行例如华夏，民生等，在省会城市里的网点都不是特别多。因此，根据我的经验有一个国有银行账户和一个商业银行账户，总是相对方便的。因此，我并不感觉银行的粘性有多大。
的确，企业的客户转换是需要成本的，而那些客户转移成本过大的企业，粘性自然会很好。我记得做神州泰岳的时候，很多人都认为中移动和它的关系很不牢固，其实这是粘性很大的商业关系的例证。海普瑞和它的大客户之间的关系，也是粘性很大的。
我理解粘性大的商业关系应该具有如下特点。第一，转移的成本高，第二，可替代对象的信誉和产品都优于被替代企业。第三，有利于企业或个人的服务。
正如市场上的电器：冰箱，彩电，空调，电饭煲，热水器，吸尘器，剪草机，保险柜等等，没有什么产品是不可替代的，我们真的能说出上述各类产品之间的差别吗？很难。因此，此类企业的产品基本上对于客户没有粘性。同样的，有些软件公司之间似乎也没有多少差别，粘性来自社会关系和先入为主的地位，关键还是转换成本（财务成本，业务契合度和业务培训时间成本）。
零售业和餐饮业几乎没有转换成本。
但是识别转换成本是困难的。因此，此类护城河发现就会很困难。
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第五，网络效应的护城河
书中讲了两种网络，一种是巨大的市场网络。例如银行信用卡，美国运通等，这是一种市场性的销售网，与其说这是一种网络，不如说这是销售市场，是一种非常有价值的网络产品。客观得讲，银行，商业连锁，快递物流，交通，公用事业网如煤气，电力等具有这个特点。但是他们并不必然形成经济护城河。
另一种是数字网络或者基于数字网络的产品。例如微软，新浪，雅虎，亚马逊，淘宝等等，它们或者是为数字网络提供产品，或者基于数字网络系统形成商品网络销售模式。从理论上说绝大部分商品都能借助网络做市场销售，这就是所谓的商务网的概念。但是实际上能提供网上产品的主要是信息类，以及那些同质的产品，例如书籍，衬衣等。过于个性化的产品和时限比较严格的产品比较难以借助网络销售。例如新鲜水产品可以做成超市，但是无法实现网上销售。
网络销售的特点在于信息共享和客户集成。一旦形成客户市场，就具有比有形的市场更加强大的潜力和销售能力。当然，网络市场的客户并非是绝对粘性。例如在中国市场，淘宝最后排挤出了eBya，在日本eBya败给了雅虎日本。一个网络要有潜力就必须具备“封闭性”，例如证券交易所。如果网络是开放的，那么，必有竞争者出现，因此也就形成不了经济护城河。因此，尽管存在很多网络系统，很多商品网，但是绝大部分不具有封闭性，因此也就不能形成护城河。
其实第一类市场网路也是如此，例如苏宁的销售网就不是护城河，因为不仅仅有国美，而且将来肯定会有别的公司加入竞争。而茅台的市场网络更是基于茅台的产品品质，而不是网络的力量。
不要过于看重市场的网络的封闭性，只有这种网络和具有护城河特点的产品资源结合的时候，才会给予经济护城河的特点。例如物流和连锁店就是如此。
