苏宁电器:业绩符合预期,打上时代烙印的零售龙头

苏宁电器:业绩符合预期,打上时代烙印的零售龙头
 

苏宁电器 002024 批发和零售贸易

研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2011-03-16

事件:公司公布2010年年报

业绩符合预期,2010年净利润同比增长38.82%:

2010年公司营业收入755.05亿元,同比增长29.51%,归属母公司净利润40.12亿元,同比增长38.82%,符合预期。公司业绩同比维持较高幅度增长(2009年净利润同比增速为33.17%)的主要原因除众所周知的2009年基数较低、宏观政策扶持以外,我们认为更重要的在于企业自身的转变,对内公司定制、包销、OEM等采购手段的转变,不但完善了供应链上下游的对接机制,亦提高了公司的主业毛利率。

对外公司继续加大对旗舰店的改造投入,在一、二级市场加强区域及Expo旗舰店规模,同时在泰州、大同、昆明等八个地区加强自有物业的购置。

期间费用率略有上升,店庆及外延加速开店是主因:

公司2010年销售、管理及财务费用率分别为9.02%/1.66%/-0.48%,期间费用率较2009年10.17%略上升0.03个百分点,我们认为主要原因是公司2010年加大外延扩张力度(全年净新开门店370家,为历年来历史之最),带来销售费用投入的较快增长,尤其是3Q\4Q2010期间,公司开店数量较多以及二十周年店庆活动加大品牌促销力度导致销售费用率同比上升0.11个百分点。

3C产品初现规模优势效应,占比及毛利率有较大提升:

2010期间,公司继续加强代表未来家电连锁趋势的3C产品销售量,3C产品占比由2009的24.45%提升至28.65%,3C产品毛利率亦由2009的6.60%上升至8.44%,显示了公司在把握未来行业发展特点上具有较强的控制能力,我们认为3C产品占比的提升将大大提高公司未来对市场的把握能力以及降低公司自身和地产业务的相关度。我们发现,公司继续保持在不同产品、不同级别市场的综合均衡发展的态势,出现一级市场向3C产品倾斜,而二三城市传统家电供销两旺的可喜局面。

2011年展望:转变是主题词:

展望2011年,我们认为苏宁将继续贯彻2010年初步形成的,自后台向前台改革的方针,即将强大的后台管理、物流配送、购物服务体验全面进行集成,以最简单、便捷的形式呈现给客户。从这一点上看,强大的供应链物流网络、遍布全国的商品展示体验与客户服务网络和新技术支持之下的交易网络的融合,将是苏宁要追求的具体目标和打造的模式。

买入评级,与时俱进的零售龙头:

我们调整2011-2013年公司EPS分别为0.76/0.96/1.20元的预测,六个月目标价19.70元(现价13.78元),对应2011年25倍PE(其中2011年EPS中网络销售的盈利0.02元给予60倍PE),未来三年复合增长率为28%。从历史来看,可以说公司的每一次转变都打上了时代的烙印。从传统家电为主,到3C产品的转型,从价格战到体验型消费,从中小门店到旗舰店大店策略,每个转变都反映了苏宁电器在变革中求生存和开拓的经营哲学,给予买入评级。