趋势理论--1

趋势理论---压力与支撑

在金融市场，价格被过度的供给或者需求所驱动。当需求增加时，价格上涨。当供给增加时，价格下跌。当供需大致相等时，价格以横向整理的方式运动。

支撑的意义即为需求集中的区域，亦即潜在的买进力道的聚集区，由于这个区域的需求足够强，因此能阻止价格进一步下跌。也可以理解为当价格达到这个区域时，显得便宜，因而买方更加倾向于买进，而卖方则开始惜售，因此需求开始大于供给。

而压力则为供给集中的区域，价格达到该区域时，将引发卖方力量出现。由于这个区域的卖压足够强，因此能阻止价格进一步上升。当价格达到这个区域时，卖方更加乐意卖出，而买方的购入意愿减弱，因此供给大于需求，价格无法继续上涨。

1支撑与压力也是与趋势线相关的观念。趋势线谈论的是未来价格的可能走向，因此在上升趋势线的下端，存在着潜在不小的买进力量，使得价格持续往趋势线方向走，这个力量即为支撑。同理，在下降趋势线的上端，存在着为数不小的卖出力量，使得价格有沿着下降趋势线进行的倾向，而这个力量即为压力。

另一方面，支撑与压力与价格的型态也有密切的关系。某些价格型态表现出需求或供给集中的意涵，所以在特定的价格型态下，将会出现特定的支撑或压力的现象。例如，反转型态的W底的颈线，本身即为一压力线，当价格突破颈线(压力线)后，压力转而成为支撑，趋势反转。

横向整理是一个供给和需求大致相当的区间。在整理期间间双方旗鼓相当，因此价格在区间内窄幅震动。但是，当突破发生时，宣告供给或者需求有一方取得胜利。向上的突破表示需求取得胜利，而向下的突破则代表供给赢得了战争。

应用原则

研究支撑与压力，必须要了解二项基本的问题：第一个是支撑或压力可能出现的位置。第二个是支撑或压力的力道。

1、支撑或压力出现的位置。

过去发生的波峰或波谷，将是支撑或压力区域。由于供给或需求无法在事前得知，因此要直接观察支撑或压力是困难的。但技术分析最重要的基本原理是趋势的演变将重复发生，因此观察过去价格走势将可以发现支撑或压力的出现。当在某些区域，向上价格的走势发生折返时，则显示该区域附近将出现卖盘使得价格折返，因此该区域即为压力区，尤其是当价格遇到该区域而发生折返的次数越多时，则这个压力区将越有效。同理，当价格下跌到某些区域时，便发生反弹，则显示这个区域具有相当的潜在买盘，因而形成一个支撑区。由于发生过的经验得知，价格到了该区域附近，发生了折返的现象，而需求或供给的行为模式是具重复性且不易改变的，因此我们将预期，如果价格再度回到该区域时，将再次引发卖盘，而使得价格再度折返，因此过去的波峰位置将预期是压力形成的区域。同理，波谷的位置将是支撑所形成的位置。如下图：

2、趋势线为支撑及压力的所在。
由于价格走势有其趋势，因此所形成的波峰或波谷将随着长期趋势而改变，这意味着存在于投资人心中的理想供给价位或需求价位亦会随着时间趋势而有所修正。因此，数个波峰或数个波谷将可描绘出投资人心中对供给价位或需求价位之变动趋势，这即是趋势线所表现的支撑或压力线。

3、短线过热将形成心理关卡，为压力或支撑的所在。
某些状况下，由历史资料所推断的支撑或压力会出现与目前价位相距甚远的情况，但这个时候并不表示价格上涨或下跌短期内都不会遇到压力或支撑。由于支撑或压力为投资人心中的供需价位的集中区域，因此，当短线涨幅过大时，市场将会因为大多数人都达到了获利目标，而造成获利回吐的压力。同理，当短线跌幅过大时，将会吸引投资人进场，而造成支撑。以台湾市场而言，短期内若价格涨幅超过约20%时，价格将会有拉回的情况。

4、整数价位亦为支撑或压力之所在。
投资人获利了结或心中理想的买点，通常或设定成整数价位，如40、25、100等。因此这种整数价位亦会成为价格的支撑或压力，但时间不会太长。

5、经常出现的价位亦显示其为支撑压力区。
当价格经常出现在某数字区域时，许多投资人将会以该常出现的数值作为其买卖的决策点，因此这种价位将变成一个支撑或压力区域。

6、支撑及压力将相互转换这是相当重要的一个准则。支撑或压力并非绝对的概念，而是相对的概念。

当价格向上对某压力区进行突破前，将不断的对压力线作测试（测试即买盘进攻供给密集区间，并且无功而返的价格行为，如同试探卖压的强度），每一次测试，都将消化掉一些卖压。因此，当价格发生突破时，代表市场在该价位的累积需求已超过了供给，亦即突破。代表市场参与者的结构发生改变，因而造成突破。在这个时候，市场参与者的信心十足，认定原来的压力区正是价格上涨起点，未来空间大(这正是这群人买进的理由)，因此在这个价位附近都是买点。于是，原来的压力区变成了需求密集区域，即支撑区。因此当价格带量突破压力区时，原来的压力区将转变成为支撑区。注意！这个结构改变判定必须依靠成交量是否够大来判定，若成交量不够大，则不能确定市场参与者是否够多到足以使结构发生改变，唯有突破配合大量的成交量，才能肯定市场结构发生改变。这也是为什么一般人均以巨量与否来确认是否为有效的突破的道理。

而支撑区被价格穿破后，原有的支撑将转变成为压力区是相同的道理。

支撑与压力将相互转换的另一个原因是投资人心理面转变的因素。即使同一群投资人，也可能因为价格经常会回到压力区域，而开始认为即使在压力区域买进，发生损失的机会也不会太高。尤其是当压力被突破时，这种心理面的转折将显著的发生，使得投资人对买进价位的设定将调整至原压力区域，很明显的，这个时候的压力区已转变成支撑了。而支撑转变成压力的道理亦同。

判定支撑压力的力道准则

支撑或压力的另一个重要的问题是它的力道强度如何。一般而言，判定力道强度的方式，可以从成交量、价位距离、形成时间及测试次数来判定。其中成交量是一个最重要的指标。

1、由该价格区的成交量情况来判定支撑压力的力道。支撑或压力形成的原因是需求或供给的集中区，而这种集中现象则表现在成交量的大小。当一个底部发生是伴随着大成交量时，则随后该处所构成的压力将会较大。

2、目前价位与支撑/压力区域的距离是其强度的重要因素。如果价格由40元开始下跌，跌到31元后涨到34元，之后再跌到26元时，这个时候，31元对26元而言将是很明显的压力，但如果价格是从34元跌到29元，则31元的压力将不会太明显。

3、先前的支撑压力区与现在的时间距离。时间较早前所形成的支撑或压力，可能在随着时间的经过后，在逐渐的换手下，力道将逐渐消失。相反的，在近期才形成的支撑或压力区域，其有效性将会较强。

4、测试次数越多的支撑压力区，显示其力道强。测试多次仍成立的支撑压力区，它的支撑压力是显著的。但是短时间的密集测试则有助于支撑压力的减小，因为每一次测试，都会消化掉一部分的力道。例如，价格由25元上攻至30元后拉回至28元，若28元再迅速上攻，则压力的力道将较前一次小。但是如果测试失败，价格远离后，原来在测试区买进者都将形成套牢，而成为下一波的压力。此时，测试的次数越多，将显得力道越强。

判断支撑与压力，是分析价格走势转折的重要工具。而在应用上，趋势线、价格型态的颈线以及整数心理关卡等，都是支撑或压力的出现区。而支撑或压力在概念上，是一个区域而不是特定点，因此在绘制支撑压力线时，有时可发现以一个支撑区域或压力区域来表现将更实用。

以支撑或压力线来实际运用时，将经常会出现假讯号，或是多头/空头陷阱。因此必须订定一个主观的比率来认定突破，例如价格的3%。另一个方法便是以支撑或压力区间来取代3%。在这个时候，当压力区间的上限遭突破或支撑区间的下限遭穿越时，则认讯号确立。

趋势理论---艾略特波浪理论

波浪理论是由Nalph Nelson Elliott在1938年所提出的，他将市场上的价格趋势型态归纳出几个不断反复出现的型态。波浪理论就是研究价格趋势型态种类的最完整研究。

Elliott发现不论趋势的层级大小，均遵循着一种五浪推动三浪调整的基本节奏，五浪的上升趋势可分为三个推动浪（impulse wave）以及二个修正浪（corrective wave），三个推动浪分别为第1、3及5浪，修正浪（调整浪）则为第2及第4浪；三浪下降趋势浪则分为a、b、c三浪。上升及下降的这八个波浪形成一个完整周期，而且这样的周期将不断的反覆持续，并且这八个波动的完整周期的现象普遍存在于各种时间刻度，从而形成各种大小的波浪，每一个浪都可包含了更小规模的波动，并且每一个波浪也都被另一个更大刻度的波浪所包含。

在空头市场中，波动的型态呈现同样的型态走势，只是形状上下相反。上方右图的(a)(b)二浪，就是由八个次级浪所构成。

意义

1、波浪理论的基础是建构在归纳过去的价格行为而产生的，其更根本的哲理在于人类的欲念古今皆然，以致于历史现象将不断的重复，使得波浪理论持续有效。然而，艾略特将波浪理论基植于费浪纳奇数列的发展。所谓费浪纳奇数列，A1, A2, ..., An, ...,...，其产生规则为 ：An=An-2 + An-1。所以其数列排列为: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55......其中，5+3的数字正是波浪理论的推动浪及修正浪的浪数。

2、浪的型态分类：上述波浪的构成为其最简化之基本理论。一般而言，在时间刻度较小的观察期中，波浪的型态会依循基本规则进行，但在时间刻度拉大时，波浪会有变异的型态出现。因此在整个实际的情况中，价格走势的型态远比上述的简单八浪复杂许多。波浪的变异型态，在推动浪与修正浪时的状况不同，推动浪的变异型态较单纯，而修正浪的变异型态则较复杂。在了解浪的变异型态之后，所有实际市场上的波浪型态均将离不开其中的变化。观察波浪的变异型态，可分为推动浪的变异型态及修正浪的变异型态。由于推动浪是主趋势的方向，因此其浪形较为明显易辨别，但修正浪则较不易清楚辨识和分割。

3、推动浪的变异型态
(a)推动浪具有延伸型态，且在每个周期中，三个推动浪中大多会有一浪且仅有其中一浪会出现延伸浪。所谓浪的延伸型态，是指波浪发生了拉长或放大的情况，使得其中的次级浪－延伸浪的规模大小与原级浪的规模相当，使得原级浪的浪数可能看起来会由5个变成9个浪。推动浪的延伸，常发生在第三浪，但第一及第五浪亦可能发生延伸浪。且在第(5)浪发生的延伸浪具有重要的特性，即在随后的(a)浪修正将以次级浪第2浪为其修正幅度，而(c)浪修正将以第(4)浪为其修正幅度。

(b)第五浪可能会出现失败(failure)型态。当第5浪的高点未能突破第3浪的高点时，便称之为第5浪失败型态。这个型态象征着原有的型态的弱势，隐含着市场的趋势即将反转。

(c)终结三角形：第5浪可能以一个楔形(wedges)或是一个扩张三角的型态出现，并且每个浪都可细分为三浪的3-3-3-3-3型态。而这种型态亦可能发生在c浪，都是加速赶底，并且为下一个反转趋势作准备的意味。

4、修正浪的变异型态与推动浪的型态相比较，修正浪的变异型态更为复杂，或是更不易辨识。一般而言，修正浪的变异型态包括了锯齿型态(zigzag)5-3-5、平台型态(flat)3-3-5、三角型态(triangles)3-3-3-3-3及前三种的混合型。

(a)锯齿型态(zigzag)
锯齿形态为基本形态，波浪结构为5-3-5（数字分别代表构成A-B-C三浪的小浪数目）。这种型态的主要特征，为b浪的浪峰明显低于a浪的起始点(指多头市场而言)，这样的型态显示市场的趋势明显(见图)。当一个锯齿型态并未达到市场的目标位置时，经常会重复发生锯齿型态，而重复的次数可能至2次之多。在双重或三重锯齿型态中，各次型态间会以一个任意的三浪所隔开。

(b)平台型态(flat)
它的浪动可细分为3-3-5。这种型态的形成，主要原因是由于市场的多头力道强劲，以致于无法将A浪及C浪拉回太深。而C浪至略低于A浪位置时，整个修正浪便将告一段落了。而空头市场的平台整理型态与多头市场相同，只是呈现上下相反的情况。

(c)三角型态(triangle)
这个型态的浪动为3-3-3-3-3的五浪形式，每一个浪都以三个小浪组成。这种型态最常发生在B浪或第4浪修正时，第2浪则较少形成三角型态。这个型态的特色是，在分别延伸每个浪峰及每个浪谷的直线时，将型成一个三角形，而二条线的交会点，将是市场走势发生变化的关键点。依照二条线所呈现的斜率关系，可将三角型态分为上升三角型态、下降三角型态、收缩型态及扩张型态。

变异型态的修正浪在实际操作中是相当难辨别的，不过观察上述的修正浪类型可发现，B浪都是三浪（三角形除外），这个原则就是“修正浪不会是五浪”原则，这将有助于对修正浪的辨识。

浪数的计算原则：浪数的计算是相当重要的，一个价格走势的后续发展会因为所属的浪数不同而有所差异。因此浪数的计算会影响到对未来价格走势的预测，所以是最重要的一环。虽然上述的浪形已几乎将所有可能之状况均作了分类，但由于实际现象仍过于复杂，因此在浪数的推断上仍会有些困难，因此下列的原则将有助于对浪数的计算。
 浪2的回撤永远不能低于浪1的起点。
 第四浪和第一浪的价格范围不应有重迭。

第三浪通常是推动浪中最长的一浪(即主升段)。即使不是，也绝不会是推动浪中最短的一浪。
 交替原则--浪2和浪4以不同的整理形态交替出现。
 在五浪行进的三个推动浪中，如果有延伸浪，则只会有一个浪具有延伸浪。且其它二个没有延伸的浪，若不是等长，就会是以0.618的比率存在。

应用原则

利用波浪理论，可以对未来走势的变化作预测。
缺点
波浪理论在使用上较缺乏解释的客观性，因此在现实的价格走势经常有多种数浪方式来解释其结构。

补救措施

通过技术指标和价格形态，对数浪研判进行确认。

趋势理论---道氏理论

道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖，至今虽然已经有近百年的历史，但是在当今这个频繁波动的市场里面，道氏理论的基本精神依然有效。道氏理论由查尔斯.道所创，在道去世后，威廉姆.汉密尔顿和罗伯特.雷亚继承了道氏理论并进一步将道氏理论组织归纳和发扬光大。

道氏理论阐述的不仅仅是技术分析方法和价格运动的形态，同时它也是一门关于市场的伟大哲学。道氏理告诉我们，今天的市场行为与100年前的市场行为其实没有什么不同。尽管道氏理论经常因为“方应太迟”而受到批评，并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽（尤其是在熊市的早期），但只要对股市稍有经历的人都会对它有所听闻。道氏理论一直受到大多数人的敬重。雷亚在其所有相关著述中都强调，“道氏理论”在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备或工具，并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论。根据定义，“道氏理论”是一种技术理论。换言之，它是根据价格模式的研究，推测未来价格行为的一种方法。

要了解道氏理论，首先要理解道氏理论的几个假设。雷亚表示，要成功地运用道氏理论，必须首先毫无保留地接受这些假设。

假设1、主要趋势（primary trend）是不可能受人为操纵的。

汉密尔顿并不否认投机者、专业人士或者其它人士可能人为地干涉价格。指数或个股的日内走势或者数天、数星期的波动也可能受到人为操作，而次级折返走势（Secondary reactions）也可能会受到这方面有限的影响。但是，主要趋势是不会受到人为操控的。

假设2、市场平均指数自身已经反映和包容了所有信息。

市场价格的波动已经包容了市场上所有参与者的希望、恐惧和期望，也同时反映了利率变动、收益期望、总统选举、生产计划等所有的信息。对于中国市场的每一位参与证券事务的人士，他所有的希望、失望与知识，也都会反映在“上证指数”与“深圳指数”或其他的什么指数每天的收盘价波动中；即使发生火灾、地震、战争等灾难等不能预料的事情，市场指数自身也会迅速地加以评估，在短期趋势内进行消化，长期趋势仍然不受影响。

汉密尔顿注意到，市场有时候会对好消息作出消极的反映，理由很简单，因为市场的行动看上去超前了，当利好真正出现在大街小巷时，它已经提前被价格消化了。也许这能解释华尔街的一句公理：在流言中买进，在新闻发布时卖出。

下图是雅虎的轴线走势图，其中蓝竖线为收益报告发布周。在连续三个季度内，即便雅虎每次发布的收益报告超过了预期，此后的走势仍然是下跌。

在市场中，成千上万的人们每天对于诸如财经政策、扩容、领导人讲话、机构违规、创业板等层出不尽的题材不断加以评估和判断，并不断将自己的心理因素反映到市场的决策中。因此，对大多数人来说市场总是看起来难以把握和理解。
假设3、道氏理论并不是完美无缺的。

道和汉密尔顿都欣然承认道氏理论并不是绝不出错的市场分析工具。道氏理论只是一套协助投资者和交易者研究市场的指南和定理。道氏理论提供了一个帮助投资者可观分析市场的机制。汉密尔顿警告说投资者不能受自己的愿望所影响。在分析市场时，应该主观，只相信自己所看到的，而不是在分析中添加自己的憧憬或者自己主观上想要看到的东西。假如投资者做多，他可能更关注那些牛信号，而忽略那些熊信号。相反，加入投资者暂时离开市场或者做空，那么他可能更加倾向于去关注价格运动的熊性一面。道氏理论就是要建立一个客观的分析机制。道氏理论对于主要趋势的研判是非常清晰的。

即便道氏理论并不是为短期交易而设的，它仍然使交易者受益匪浅。因为不管你选择什么样的交易周期，认清主要趋势（primary trend）是非常有用的。按照汉密尔顿的说法，那些成功使用道氏理论的人一年之中的交易次数不会超过4到5次。记住日内交易、数日数周甚至次级折返趋势都可能受到人为操纵，而主要趋势不会。通过道氏理论，道和汉密尔顿寻找到一种过滤市场噪音的方法，他们不但心几个点的波动，也不去关注具体的底部和头部，他们主要关注如何在一个主要趋势中抓住大部分行情。

道和汉密尔顿将市场行为划分为三种，即主要趋势（Primary Trend，又叫基本趋势）、次级趋势（Secondary Trend）和日波动（Daily Fluctuations）。
主要趋势

主要趋势延续的时间可以从几个月到数年，代表着市场总体的基本方向，它们是大规模的运动，主要趋势就是人们口头上的牛市或者熊市。想要预测主要趋势的时间和长度对于道氏理论来说是图劳的。道和汉密尔顿只关心如何抓住主要趋势的大部分行情。而且道氏理论只鼓励人们去相信自己所看到的，而不是去猜想未来的事情。

对于牛市的主要趋势，市场会不断走出越来越高的高点，回撤的低点也高于上一个低点（higher highs and higher lows）。

对于熊市的主要趋势，市场则会不断走出越来越低的低点，反弹的高点会低于上一个高点（lower highs and lower lows）。

次级趋势

主要趋势在其演进过程中穿插着与其方向相反的次级趋势，次级趋势可能持续几个星期到几个月，是主要趋势推进过头时发生的回撤或者调整。在牛市中，次级趋势被称为调整。在熊市中，次级趋势则被称为反弹。

在上图中，96年9月，道琼斯工业指数（DJIA）创出一个新高，确认牛市的开始。此后从5170到7158点一共升了1988点。从7158点开始，97年3月份DJIA连续下跌3周，这显然不是一个日波动，而是一个次级趋势。

汉密尔顿总结了一些牛市和熊市中的次级趋势的一些特点：
1、次级趋势的回撤幅度一般为此前主要趋势的1/3到2/3，其中回撤50%是最典型的了。
2、次级趋势的运行一般比主要趋势要急促和陡峭。
3、次级趋势的末尾走势一般会显得沉闷。如窄幅的价格波动、成交量的萎缩。下图将上图中的次级趋势阶段放大了以便进一步观察：

4月7日到4月10日的走势比较沉闷（对应成交量的红线部分），价格波动小，成交量也是下跌以来最小的。然后DJIA先放量向下跳空，再向上放量跳空开始上涨。此后创出新高并且带着放大的成交量，说明次级趋势的调整已经完成，重新进入主要趋势的方向。

需注意一点，即次级折返走势不一定是以股价修正的型态出现，它可能会以横盘整理来取代拉回，而这种情况便是道氏理论中的横向整理(lines)。

日波动

日波动的方向则可能与主要趋势的方向相同或者相反，它持续几个小时到几天，但一般不会超过一个星期。道氏理论认为对日波动进行预测没有什么好处，过于看重日波动可能导致预测错误和交易损失。沉溺于1到2天的价格波动中，很容易受情绪影响而作出错误的判断。在分析日波动时将主要趋势的整体图案印在脑海里面是极其重要的。日波动只有与其它的日波动一起组合起来考虑才是重要的和有意义的。

我们可以用大海的运动与股市的运动进行对比。主要趋势就像浪潮。我们可以把一个牛市比为一个涌来的浪潮，它将水面一一步地向海岸推动，直到最后到达一个水位高点并开始反转。接下来的则是落潮或退潮，可以比做熊市。但是，无论是涨潮还是退潮的时候，波浪都一直在涌动，不断冲击海岸并撤退。在涨潮过程中，每一个连续的波浪都较其前浪达到海岸更高的水平，而其回撤时，都不比其前次回撤低。在落潮过程中，每一个连续的波浪上涨时均比其前浪达到的水位低一点，而在其回撤均比其前浪离开海岸更远一点。这些波浪就是次级趋势。基本的或次要的则取决于其运动与海潮的方向相同还是相反。于此同时，海面一直不断地被小波浪、涟漪及和风冲击着，它们有与波浪趋势相同，有的相反，有的则横向穿行—这好比市场中的日波动，每日都在进行着的无关重要着小趋势。

牛市的三个阶段
第一阶段为收集（建仓）阶段

在这一阶段，悲观气氛仍然控制着市场，公众远离市场，市场坏消息不断。但是有远见的投资者和那些“聪明的资金”知道尽管现在市场萧条，但形势即将扭转，因而就在此时开始收集那些勇气和运气都不够的卖方所抛出的股票，并逐渐抬高其出价以刺激抛售。这个阶段的股票价格很便宜，但是看起来似乎没有人想要它们。这个阶段的公众就像1974年夏天，巴菲特申明当时是买股票并且变富的好时机时，而所有人都认为他疯了。

在这一阶段，股价开始发现底部并且开始不动声色地回稳。当市场价格开始上升时，公众仍然普遍缺乏信心。当市场达到第一个高点并开始回撤时，市场大叫熊市还没有结束。此时，细心的分析需要辩别这个回撤是否是一个次级折返趋势。如果回撤的低点高于上一个低点，那么这就是一个次级折返趋势。当次级折返趋势完成并重新开始上升，并且越过上一个高点时，此时，就可以确认现在已经身处牛市的主要趋势。

第二阶段为大行情阶段

这个阶段是一轮稳定的上涨，时间最长，价格上涨的幅度最大。这个阶段，交易量随着公司业务的景气不断增加，同时公司的盈利和预期都开始上升，市场环境变得越来越好。也正是在这一阶段，技巧娴熟的交易者往往会得到最大收益，趋势跟随者也开始入市。这个阶段，毫无疑问，是最容易赚钱的阶段。

第三阶段为过度投机阶段

第三阶段往往伴随着过度的投机行为和表面上的通胀压力。所有公众都蜂拥而至，市场信心爆棚。与第一阶段的情况恰好形成对比。华尔街有一个格言：当出租车司机也开始推荐股票时，头部已经不远了。

熊市的三个阶段

第一阶段为派发（出货）阶段

就像收集是牛市第一阶段的特点一样，派发标记着熊市的开始。“聪明的资金”意思到市场环境并不如想象中那么好，开始卖出股票。而公众仍然深陷市场并成为快乐穆蚍健Ｔ诿教宓耐诽跎希苌倏吹叫苁欣戳说脑ぞＨ欢杉劭级Я艘恍┧窃嚼吹墓庠螅碌伎刂剖谐　?/font>

当价格下跌时，市场仍然很少人认为熊市已经来了，大多数的预测仍然是牛性的。经过一段适度的下跌，会出现一个次级折返走势的反弹。汉密尔顿表示熊市的反弹是非常快速和陡峭的，一般在数天到数周的时间就能弥补此前下跌损失的大部分。这个反弹鼓舞人心，使得市场仍然幻想牛还活着。但是反弹的高度却不能达到此前的高点。当价格再次下跌，并且跌破此前的低点时，就可以确认现在已经身处熊市的主要趋势。

第二阶段为大行情阶段

与牛市的第二阶段一样，这个熊市的第二个阶段一轮稳定的下跌，时间最长，价格下跌的幅度最大。市场环境开始恶化，卖压不断。

第三阶段为绝望阶段

在这个阶段，几乎所有人都不抱希望。股票估值已经较低，但是卖压没有减轻市场参与者只希望能将手中的股票抛出去。坏消息不断，经济前景黯淡，几乎找不到一个买家。市场将继续下跌，直到所有的坏消息都被包容进股票价格里。

信号

雷亚从道和汉密尔顿的著作中归纳了4个不同的法则：趋势识别、买卖信号、成交量和横向整理。前两个法则被认为是最重要的，被用来识别目前的主要趋势是牛市还是熊市。

 

趋势的识别

识别主要趋势的第一步是分别观察道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average - DJIA）和道琼斯交通平均指数（Dow Jones Transportation Average - DJTA）。一个向上的主要趋势是由不断升高的高点和低点组成（higher highs and higher lows）。而一个向下的主要趋势是由不断降低的低点和高点组成（lower highs and lower lows）。

下图为道琼斯铁路平均指数1992年的走势图：

从2月份的头部开始，指数一直沿着不断降低的低点和高点下跌，虽然在4-5月有一个次级折返反弹（绿色圆形），但是其高点并没有超过上一个高点。即便在10月中旬出现了一个更高的底部（绿色箭头，Higher Low），要判断趋势是否已经逆转也为时过早。趋势只有在前一个高点被升破时才能确认（蓝色箭头）。

熊市开始与终结的简单示意图
（LH表示更低的高点，LL表示更低的低点，HL表示更高的低点）

下图为道琼斯工业平均指数98-99年的走势：

98年10月份开始了一个上升的主要趋势。在接下来的11个月内，DJIA走出了不断升高的高点和低点。98年12月份（红圈内）和99年6月份（蓝色箭头）的走势曾经对上升趋势提出了疑问。不过，蓝色箭头处虽然没有创新高，但是上一个底部没有破位，因此疑问不成立。关于红圈内的疑问在下面有描述。主要趋势的真正反转是在99年9月末（红色箭头），此时不但没有走出新高，而且还突破了上一个低点形成了新低。注意图中的两条水平红线，一些交易者认为上面第一根红线被突破后就表示创了新低，趋势转变了，从后面的走势来看这个判断没错。但是值得注意的是，第二根红线有更多的支撑力量，它的突破意义更大。

道和汉密尔顿更关心主要趋势，因此他们倾向于用周线图来确定高点和低点。周线图对于当今快速波动的市场可能太慢，折中的办法是使用一条5天移动平均线来对日线图进行平滑处理，这样仍然能保持对主要趋势的研判。上图经过平滑处理后如下图，这样上图红圈内的两个低点就显得只是一个日波动造成的假想：

牛市开始与终结的简单示意图
（HL表示更高的低点，LH表示更低的高点）

平均指数之间必须相互确认

道和汉密尔顿强调，如果要构成一个主要趋势的买卖信号，道琼斯工业平均指数和铁路平均指数应相互确认。

在上面两个指数的走势图中：
1、两个指数在4月份都达到了一个新高（蓝竖线）。此前的主要趋势是牛市，这个相互确认表示目前的牛市仍然有效。
2、在7月份，DJIA又创新高，但是DJTA没有，相互确认不成立，这发出了预警。但是并不改变目前的趋势。
3、在7月31日，DJTA跌出新低，2天后，DJIA也跌出新低。这个相互确认确认了趋势的改变。
4、在10月份，DJIA走出一个更高的低点，而DJTA的低点比上一个低点更低，相互确认不成立，这发出了预警，但是并不改变目前的趋势。
5、DJIA随后突破前一个高点，在单方面确认了DJIA趋势的改变。
6、但是直到11月初，DJTA才突破前一个高点，此时，DJIA也正在创出更高的高点。熊市已经转成牛市。

成交量

雷亚指出，价格自身的走势是起决定性的要素。成交量对于确认趋势的力量强度和判断潜在的反转上面起着重要作用。

成交量的确认作用
汉密尔顿认为当价格沿着主要趋势方向行进时，成交量应该增加。对于牛市来说，当发生调整时，成交量应该减少，市场的参与程度也应该降低。调整阶段市场的走势应该是沉闷的，而且下跌的广泛程度不应该放大。熊市中，成交量应该在下跌时增加，而反弹时减少。反弹的广泛程度也不应该放大。通过比较这些细节，可以对目前主要趋势的力量进行判断。
成交量与反转

汉密尔顿认为高成交量可能预示着反转。一段上涨行情后出现的高成交量可能在提示趋势将转变或者一个次级折返走势将要来临。

横向整理

汉密尔顿在其著作中多次提到横向整理。横向整理意味着收集或者派发，但是只有在向上或者向下突破后才能定性是收集还是派发。汉密尔顿将横向整理定性为中性，直到突破发生。汉密尔顿认为，在突破发生前对突破方向进行预测是不合适的。

道氏理论的缺陷

“信号太迟”的指责

这似乎是明显的不足。有时会有这样十分不节制的评论，“道氏理论是一个极为可靠的系统，因为它在每一个主要趋势中使交易者错过前三分之一阶段和后三分之一阶段，有的时候也没有任何中间的三分之一的阶段。”或者干脆就给出一个典型实例：１９４２年一轮主要牛市以工业指数９２.９２开始而以１９４６年２１２.５结束，总共涨了１１９．５８点，但一个严格的道氏理论家不等到工业指数涨到１２５.８８是不会买入的，也一定要等到价格跌至１９１.０４时才会抛出，因而盈利最多也不过分６５个点或者不超过总数的一半，这一典型事例无可辩驳。但通常对这一异议的回答就是：“去找出那么一个交易者，他在９２.９２（或距这一水平五个点以内）首次买进，然后在整轮牛市中一直数年持有１００％的头寸，最终在２１２．５０时卖出，或者距这一水平五个点以内”，读者可以试一试；实际上，他会发现，甚至很难找出一打人，他们干得像道氏理论那样出色。
由于它包括了迄今为止过去６０年每一轮牛市及熊市所有的灾难，一个较好的回答就是详细研究过去的六十年中的交易纪录。我们有幸征得查理·道尔顿先生的同意将其计算结果复制如下。从理论上讲，这一计算结果可以表明这样的情况。一笔仅１００美元的投资于１８９７年７月１２日投入道·琼斯工业指数的股票，此时正值道氏理论以一轮牛市出现，这些股票将在，并且只有在道氏理论证明确认的主要趋势中一个转势时，才会被售出或再次买入。

道氏理论的六十年交易的纪录
原投入资金$100.00 日　期 工业指数价格 百分比增长 收益
抛出 1910年5月3日 84.72 21.0 $312.6
收益再投入 1910年10月5日 81.91 　 　
抛出 1913年1月14日 84.96 3.7 $324.17
收益再投入 1915年4月9日 65.02 　 　
抛出 1917年8月28日 86.12 32.5 $429.53
收益再投入 1918年5月13日 82.16 　 　
抛出 1920年2月3日 99.96 21.7 $522.74
收益再投入 1922年2月6日 83.70 　 　
抛出 1923年6月20日 90.81 8.5 $567.17
收益再投入 1923年12月7日 93.80 　 　
抛出 1929年10月23日 305.85 226.1 $1,849.54
收益再投入 1933年5月24日 84.29 　 　
抛出 1937年9月7日 164.39 95.0 $3,606.61
收益再投入 1938年6月23 127.41 　 　
抛出 1939年3月31日 136.42 7.2 $3,866.29
收益再投入 1939年7月17日 142.58 　 　
抛出 1940年5月13日 137.50 -3.6 $3,727.10
收益再投入 1943年2月1日 125.83 　 　
抛出 1946年8月27日 191.04 51.9 $5,653.71
收益再投入 1954年1月19日 288.27 　 　
抛出 1956年1月10日 468.70 62.6 $11,236.65

简而言之，１８９７年投入资金１００美元到了１９５６年就变成了１１２３６.６５美元。投资者只要在道氏理论宣告一轮牛市开始时买入工业指数股票，在熊市到来之时抛出就可以了。在这一期间，投资者要做１５次买入，１５次卖出，或者是根据指数变化每两年成交一次。
这一纪录并非完美无缺。有一笔交易失误，还有三次再投入本应在比上述清算更高水平上进行。但是，在这里，我们几乎不需要任何防卫。同时，这一纪录并未考虑佣金以及税金，但是，也未包括一名投资者在这一期间持股所得的红利；不用说，后者将会对资金增加许多。
对于那些信奉“只要买入好股票，然后睡大觉”这一原则的初学者来说，对照上述纪录，在这五十年当中，他只有一次机会购入，就是在工业指数至最低点时，同样也只有一次机会抛出持股，即指数最高点。就是说，１８９６年８月１０日达最低点２９.６４时，１００美元的投资到这一时段的最高点，即６０年后１９５６年４月６日的５２１.０５，只增值到１７５７.９３元，这与遵循道氏规则操作所得结果１１２３６.６５元相去甚远。

道氏理论并非不出错

这是理所当然，其可靠程度取决于人们对其的理解和解释。但是，再强调一下，上述纪录本身就说明了问题。

道氏理论常令投资者的疑惑不定

有时这是可能的，但并不总是这样。道氏理论对主要趋势走向的问题总会给出一个预测，而这一预测在新的主要趋势开始的短期之内是未必清楚和正确的。有时，一个优秀的道氏分析家也会说：“主要趋势仍然看涨，但已处于危险阶段，所以我也不知道是否建议你现在买进。现在也许太迟了。”

然而，上述这一异议常常只是反映批评者本身难以接受“股价指数包容了一切信息和数据”这一基本概念。对于“做何种股票”这一问题，道氏理论的原则往往与其他途径所得的结果不相一致，因而他就对道氏理论产生了怀疑，而毫无疑问，道氏理论往往更接近于事实。

这一评论在另一方面也反映了一种急躁心理。道氏理论无法“说明”的阶段可能会持续数周或数月之久（例如：直线形成阶段），活跃的交易者往往本能地做出有悖于道氏理论的决策，但在股票市场中与其他情况下一样，耐心同样是一种美德——实际上，如果要避免严重的错误，这是必须的。

道氏理论对中期帮助甚少

完全正确。道氏理论对于中期趋势的转变几乎不会给出任何信号。然而，如果选准了股票购买，那么交易者仅从主要趋势中就可获利颇丰了。一些交易者在道氏理论的基础上总结出一些额外的规则，运用于中期阶段，但结果却不尽人意。本书余下的章节将致力于阐述一些较好的手段以解决这一问题。

指数无法买卖

这也完全正确，道氏理论只是以一种技术性的方式指示主要趋势的走向，这一点至关重要，正如我们在本章开始时所提到的，大多数的个股票走势都与主要趋势一致。道氏理论不会、也不能告诉你该买进何种股票。

总结

道和汉密尔顿的目的是要识别主要趋势并且抓住大部分行情。他们明白市场受情绪影响并且倾向于向上或者向下的过度行进，因此他们将重点放在主要趋势的识别和跟随上面。

道氏理论帮助交易者看清事实，而不是假想。投资者和交易者如果开始假设，那么后果将比较危险。预测市场是很困难的游戏。汉密尔顿也欣然承认道氏理论并非不会出错。道氏理论的确为技术分析奠定了一个基石，投资者和交易者需要以此为起点来发展适合自己的分析系统。