定向增发：收益120% VS 破发1/4

定向增发：收益120% VS 破发1/4

simu.howbuy.com2011-05-17 14:34作者：好买基金研究中心

最近，定向增发投资成为投资者关注的热点，“高收益”、“低风险”，甚至“零风险”都成为该类型投资的代名词，很多投资者对其趋之若骛。

最近，定向增发投资成为投资者关注的热点，“高收益”、“低风险”，甚至“零风险”都成为该类型投资的代名词，很多投资者对其趋之若骛。但参与定向增发项目的专业投资机构回报高低不一，如博宏数君、江苏瑞华之类的私募公司在这类投资上均取得了良好的回报，也有部分产品的回报却表现平平。究竟是什么造成了这种差异，定向增发投资是否真是低风险和高收益的两全产品?

一、 项目数量年均增长32%，项目供给充足

2006年中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，由于具有财务状况要求低、操作相对简便、发行成本低、容易获得监管层批准等优点，定向增发项目数量在此之后出现井喷。以增发发行公告日为基准，2006年定增项目为50个，而在2007年则爆发式增长到147个，增长率高达194%。募集金额也同步放大，从2006年的937亿迅速增加到2007年的2670亿。之后虽受金融危机影响出现一定回落，但之后数年仍保持了较高的增长率。总体来看，从2006年到2010年，定增项目数量和募集金额的年平均增长率分别32%和37%。可以认为，未来定向增发项目的投资机会短期内只会越来越多，投资者无需担心投资机会的不足。

二、 定增项目平均收益120%，最高者达14倍

好买基金研究中心选择从2006年1月1日到2011年5月9日间发布增发预案公告的公司作为统计样本，假设投资者在增发发行日根据增发价买入，并持有1年(假设项目锁定期为1年)，以该阶段的投资收益作为该项目的投资收益。

总体来看，定增项目的收益明显战胜同期市场。在纳入统计范围的461只产品中，定增项目的平均收益为120.26%，指数的平均收益为26.02%，超额平均收益为94.24%，远远战胜了市场。其中，收益的最高值达到14.01倍(中国船舶)，而同期指数涨幅为449.67%，超额收益达到1262.69%。

定向增发收益特征
指标	总绝对收益	相关行业指数收益	总超额收益
最大值	1401.26%	449.67%	1262.69%
最小值	-79.86%	-82.67%	-184.42%
算术平均收益	120.26%	26.02%	94.24%
收益中位数	58.25%	1.27%	47.77%

数据来源：好买基金研究中心

就不同行业定增项目的总体平均收益来看，金融服务行业的平均收益水平最高，从2006年到2010年间，该行业定增项目的平均收益高达402%，超过总体平均收益3倍以上。其次，采掘、交运设备、房地产行业的平均收益也居于前列，平均收益分别为204%、149%和142%。交通运输、综合、农林牧渔和家用电器行业的收益率排名靠后，但也全部录得正收益。

分年度来看，2006年各行业平均收益显著高于其它年份，金融服务业无论是在牛市还是熊市，收益均位于各行业前列，而各行业在除2006年外的其它年份收益无系统性差别。

数据来源：好买基金研究中心

三、 定增项目的风险：1/4的项目破发，投资周期类行业需警惕

据好买基金研究中心统计，2006年到2010年，累计共有113个项目在解禁日市场价低于增发价，破发占比达到24.52%，几乎每4个项目中就有一个出现破发。

分年度来看，破发占比与市场景气程度密切相关。在2006年，当年发布增发公告的51只股票中没有一只在1年后出现破发。而在接下来的2007和2008年，定向增发项目的破发占比竟然高达36%。2009年到2010年股市逐步回暖，这两年实行增发的公司其股价在1年后破发的概率降至13%和11%。

不同年份定向增发项目破发占比

 

数据来源：好买基金研究中心

分行业来看，轻资本、非周期行业的破发率较低，其中的代表性行业为医药生物、信息服务、食品饮料，破发率分别为8.70%、10.00%、11.11%。而重资本、周期性行业的破发率较高，其中以综合行业、黑色金属、交通运输破发率分别达到40.00%、37.50%、33.33%，风险不可谓不高。

四、 投资建议

根据之前的统计，定向增发项目具有较高的投资回报，且明显超越市场指数，因此投资者可以积极介入该类型投资。但定增项目并非低风险或无风险投资，由于存在至少1年的锁定期，投资者必须承担相应的市场风险和流动性风险。重资本、周期性行业的破发率相对较高，投资者在参与定增项目时应当对这些行业保持高度警惕，行业选择上可倾向于破发概率较小的轻资本非周期性行业。