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风控才是影响估值溢价最大的因素 现象与事实——服装股中七匹狼(37.30,0.14,0.38%)涨幅最大，瑞贝卡(10.25,0.57,5.89%)其次，美邦服饰(33.95,0.75,2.26%)和报喜鸟(14.77,0.11,0.75%)平平，搜于特(36.17,0.36,1.01%)、九牧王(26.59,0.28,1.06%)、希努尔(23.33,-0.04,-0.17%)等新股未及表现。 美邦服饰也经历了06-08年的收入利润快速增长阶段，并在09年低迷后重拾升势，然而股价增长却并没有复制七匹狼的走势。是什么原因造成的这 一差异？是我们必须回答的问题；理论与假说——价值投资的首要考察因素是成长在时间和空间上的确定性（风险）；预测与判断——成长把公司像明星一样带进投 资者的视线，风控才是决定估值溢价的最终裁判官。“成长确定性”带来的超额收益，长期看，应高于“爆发式增长”带来的超额收益，虽然这种以市场最大宽容沉 默纠偏的代价极其难以忍受；证据与证明——证据一：拜徒者亡，拜师者王，拜尤者霸—— 从红杉资本Sequoia Capital等VC的视角来看，对赌协议中往往对公司成长质量有特别协商；证据二：资产运营效率——脆弱的资产负债表之上，不要奢望利润表的奇迹。所有 的真实无声隐匿于有效数据，公司股价走势事实上也证明了市场先生的真实看法，证伪了纸面上的分析观点，证明了我们的预测与判断。非常重要的存货管理可分为 两点系统讨论：上游原材料存货、下游产成品存货的属性和质量，并需要分门别类对待；证据三：现金流安排——一个非常系统的问题，很不容易解释透彻，因为这 本身就是一个关于投资本质的终极命题。我们试图从这里作为切入点：主要投资项目与主要融资行为的节奏安排，这是站在企业自身发展的角度思考，事实上这在新 兴产业足可决定命运；第二个考察点，是基于现金流对于投资者和公司估值的意义：企业在存续期内的经营结果，应以赚取并保留大量现金为标志，也就是对于“扩 张边际收益”及其确定性的衡量，而非简单的全部投入扩张；证据四：三辩苏宁电器(12.05,-0.10,-0.82%)—— 甫一抬手，格局已定——尤利西斯在一心想要听见海妖的歌声之前，应该预先牢牢把自己绑在桅杆上；证据五：从风控角度重新审视各个主要估值指标；本期新消费主题重点推荐组合：华谊兄弟(16.500,0.31,1.91%)（300027）、潮宏基(30.60,0.47,1.56%)（002345）、百联股份(15.68,0.00,0.00%)（600631）、友谊股份(18.82,0.07,0.37%)（600827）、广州国光(7.76,0.09,1.17%)（002045）、友阿股份（002277）、农产品(14.87,-0.26,-1.72%)（000061）、广州友谊(22.80,0.01,0.04%)（000987）、天虹商场（000419）、天音控股（000829）。 |
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