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金融业----最值得长线持有的行业 ( 首先来看几个事实： 1，万科的刘元生，400万的投资如果按万科每年15%的回报率计算，到现在2010年19年的复利的回报率 也只是14.23倍，但刘元生至2010年的回报率是268倍。 2，从1988年巴菲特买入可口可乐的时间为起点，比较22年来（时间已经超过了A股的长度）可口可乐、富 国银行、美国银行、BRK-A、PG这5家公司的股价走势图及市值，我们发现： 可口可乐市值从150亿美元到现在的1300亿美元，市值增长8.7倍； 宝洁PG市值从近200亿美元到现在的1700亿美元，市值增长约9倍；两家消费品差不多的成长比例！ 富国银行增长约16倍； 巴菲特的BRKA增长超过20倍；（对市值的贡献，可口可乐是拖了BRK的后腿的！） 美国银行增长近30倍。 3，马来西亚的大众银行。一名股东，假如在１９６７年该银行上市时，以１千令吉买进该银行１千股的 股票，无论股价起得多高，他都不受引诱脱售，在领取了一次又一次的红股，认购了一次又一次的附 加股，４０年后的今天，他一共拥有１２万９千７３０股。以２００８年２月２６日股东大会举行这一天的闭市价１１令吉５０仙计算，总值１４９万１千８９５令吉。在４０年中，他一共收到４８ 万 ７千９０２令吉的股息。股票增值加股息，回酬高达２００万令吉。４０年前投资１令吉，现在变２千令吉，增长了2000倍。 4，戴维斯1947年38岁从政府辞职，用5万美元投资于保险，银行以及其它一些金融股，到1994年去世，约 40年的投资期间把5万美元变为9亿美元，增长了1800倍，年复合投资回报率为23%。 从以上几个投资实例，我们可以发现在投资中存在着“超复利”的力量，这些卓越的投资家所获得的回报都远远超过正常的“复利”的回报范围。总结让他们获得超复利的投资股票，我们可以发现无外乎金融业+地产。这并不让人觉得意外，因为金融地产行业正是最容易产生“超复利”的行业。 一般来说，价值投资者投资于股票，其价值随着股票背后的企业的发展而增长。如果股票背后投资的是一家优秀，甚至伟大的企业，那么价值投资者就能获得高于一般市场的投资回报率。比如，如果我们以1元的价格买入一家内在价值为1，年复合增长20%的股票，那么在第10年，我们的投资有1元变成6.2元，这是一般的“复利”过程。 但是，仅仅这样的投资回报并不能让我们满足，我们必须为“复利”插上2只有力的“翅膀”，让它飞得更高，飞得更快。其中一个翅膀就是“安全边际”。安全边际的用处不仅仅在于安全，更在于可以让我们获得由市场估值回归，乃至市场疯狂产生的估值高估带来的数倍于原来正常复利的回报，具体请见博文《“安全边际”的重要作用不仅仅在于“安全”》。 另外一个更加有力，也是更为隐形的“翅膀”是“融资溢价”。一般企业喜欢在牛市中增发股票，这可以极大的增厚原始股东的权益，而增厚的权益相当于为企业的后续发展加装了额外强大的推进器，加速企业发展。当然，这一优势的产生，除了行业因素，还取决于企业管理层以及大股东的决策是否从全体股东的利益出发。典型的例子就是前面所举的刘元生的例子，正是万科管理层对所有股东的利益负责的态度，采取的增发都在股价高位时发生。这些高价增发的股票让万科的净资产得到极大的提升，而提升的净资产在万科优秀的管理能力下，在来年又为万科的股东带来更高的回报。正是基于这一原因，在刘元生268倍的回报中有254倍是由“融资溢价”带来的。当然，如果管理层不是从全体股东的利益出发，则融资就会对中小股东带来伤害，具体的例子，就是最近民生银行，其在2007年以及2011年的增发，都极大的增厚了定向增发股东的权益，而损害了原始股东的权益。 结合如上所述，如果我们选择在低估的时候买入优秀的，具备“融资溢价”性质的企业，在长期内，我们可以获得惊人的超额收益。而具备这一特征的行业应该属于轻资产，重资金消耗的行业，因为只有这些行业才具备资金饥渴症的同时轻资产的性质让产生的回报全部回馈所有股东，而不是用于固定资产投资。符合这2个条件的行业就是金融业和地产业。其中，金融业因为具备全球的发展空间，理论上比投资地产行业可以为我们带来更多的回报。（注：本人还没有见过跨国界的地产行业。） 这就是本人喜欢金融业，认为金融业是最值得长期持有的行业的理由。复利加上“低估”以及“融资溢价”可以让我们更快的财务自由。 注：此文的理论基础请见博文：《从剩余收益模型看“超复利”的力量》 从剩余收益模型看“超复利”的力量 ( 在博文《金融业----最值得长线持有的行业》一文中我提及“溢价融资”的力量，今天碰巧看到“剩余收益模型”可以很好的解释这一观点。 剩余收益模型是根据剩余收益预测来度量价值增加的模型。其基本的方程式为 价值 = 投资的账面价值 + 预期剩余收益的现值 其中：投资的账面价值 = 企业的资产 - 负债，也就是所谓的净资产。 剩余收益 = 盈余-（要求的回报率 * 初始投资额） 如果把剩余收益扩张到股票投资，则可以变形如下： 剩余收益 = ROE * 净资产 - （要求的投资回报率 * 净资产） = （ROE - 权益要求的回报率） * 净资产 因此，价值 = 净资产 + 预期{（ROE-权益要求的回报率）* 净资产}的现值 |要求的回报率=资金成本 从模型中可以知道，企业增加价值靠的是使ROE高于要求的回报率的战略决策和增加其账面价值（净资产）。而溢价融资往往是快速，大量增加账面价值的最佳选择。 正如我在以往所提的，低估的时候买入具备优秀ROE+经常溢价融资的企业，可以获得惊人的回报率。 对剩余收益模型的进一步解释： 简单的说，投资的一个基本规则就是只有收益大于股东要求的回报时，投资才会增加价值。比如一家公司投资一期项目，投资额为400美元，获取10%的投资回报率，即40美元。如果公司对这个项目要求的投资回报率为10%，则这个项目增加的价值为0，因为资产的预期回报率刚好等于它的投资回报率（资本成本率）。如果预期回报率为12%，则剩余收益为48-40=8美元。 如果还不明白，就来看看银行储蓄的例子。如果银行的储蓄率为5%，那么，对于一个10美元的一年期定期存单，因为预期的回报（5%）=要求的回报（5%），剩余收益为0。因此价值=账面价值，如果在市场上出售，只能以P/B=1,也就是10美元出售。 |
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