网秦（2011年5月IPO版）

i美股投资研报—网秦（2011年5月IPO版）

　2011-04-14 13:26:50　来源： i美股 原文链接　作者：陶然　

网秦天下最早在中国推出“手机杀毒”概念的软件，但这家自称专注手机安全的软件商自从确定Freemium盈利模式后，外界对其业务模式的争议从未停止。尽管如此，网秦却一路狂飙式地从大陆进军到日韩、欧美市场发展，根据官方介绍，目前其7000余万注册用户中，海外用户已达到2000万以上，覆盖了200多个国家和地区。

网秦的发展得力于其完整的渠道链，在产业链上游，网秦通过与诺基亚等手机厂商的合作，将网秦软件实现预装；产业链下游，网秦与移动运营商和增值服务提供商合作，完成对增值业务的收费，进行利益分成。

2011年3月15日，央视315晚会披露称网秦与其投资的飞流下载公司勾结，自动给用户手机下载病毒以推广网秦付费业务的增长。

央视的曝光加剧了业内长久以来对网秦业务和收费模式的质疑，并直接导致了三大运营商及其合作伙伴诺基亚将网秦应用软件全部下架。(编辑5月4日更新：网秦在近日提交的F1/A文件中透露，诺基亚ovi商店已经恢复安装网秦应用软件。)

以下将从网秦的发展历史、业务模式、营收模式、财务数据、行业竞争及海外市场、股权结构等方面，对其解读。

一、网秦5年发展

1、发力做渠道推广产品

林宇进入手机安全领域前，任北京邮电大学任副教授，负责网络传输方面的研究。当时国内其他几家手机安全厂商主要是向用户提供通讯管理、软件优化类的服务。2003年，全球第一个手机病毒在Symbian操作系统上被发现。2004年，林宇开始组建团队,进行手机杀毒软件的研发，几个月后，发布了网秦杀毒第一个版本产品,基本完成了文件扫描、实时监控和病毒清除的功能。2005年10月，网秦天下有限公司成立，注册资金10万元人民币。

产品刚推出时，网秦并不明确是否应该采用收费的模式，只是将软件放在各大论坛，供网友免费试用。

2005年游戏点卡兴起，林宇受到启发，也开始试水收费服务，尝试在ebay上销售网秦点卡，比如杀毒服务是免费的，但是病毒库的更新是付费的，一次付两元，也可以包月。这一时期，网秦开始与诺基亚售后部门合作，他们的外包公司管理着上百家的售后服务店。网秦通过这些诺基亚售后服务点推广网秦产品并销售点卡。

2007年，塞班在中国成立了公司，网秦以其100万的用户基础，拿下了塞班白金合作伴的资格。根据双方的协议，网秦的安全软件可以直接预装在诺基亚的手机里。对于网秦来说，预装是一条迅速取得用户的捷径，通过这种捆绑的合作模式，网秦快速提高了市场占有率。直到今天，从这个渠道每天能给网秦带来三千名用户。

此后，网秦又先后与中国移动、中国电信、三星、索爱、迪信通等成为合作伙伴，从运营商到手机厂商到手机经销商的渠道链推动了网秦用户的快速增长。

但产品预装后难以卸载等问题，造成部分用户的困扰。在接受风投注资后，网秦对用户的“打扰”愈加明显。

2、风投注资后的盈利压力

2007年6月，网秦获红杉、金沙江300万美元投资；2007年10月，获策源、富达亚洲投资（未透露融资额）；2010年4月，网秦再获原投资方金沙 江及联创策源2000万美金投资；2010年11月，实行增资扩股，宏达直投注资250万美元；2010年12月8日，台湾芯片商联发科子公司 Gaintech 220万美元参与网秦的增资案。

风投进驻网秦之后的三年来，网秦开始推出增值业务。当用户使用网秦免费产品查杀病毒后，网秦隔段时间便会提醒用户交2块钱更新病毒库，也可以选择每月交5块钱；如果用户不交，网秦则会继续提醒。

同时，网秦也因此不断被用户投诉，口碑急剧下降，用户对网秦的不满主要集中在两点：一、安装网秦软件后，很难卸载；二、使用增值服务后产生费用与介绍不一致。

2010年，网秦曾被其合作伙伴中移动给予扣分警告，中移动处理公告称网秦在业务开展过程中，未按照中国移动要求明确提示资费，属于三类违约，扣除信用积分30分，对该SP追究下面的责任，处以违约业务下线的处罚。

二、网秦上市前夕3.15风波

1、央视曝其不正当操作

2011年3月15日，央视315晚会节目披露，大量手机用户在安装飞流软件后会出现手机故障，只有通过网秦软件更新病毒库，查杀“飞流下载”之后 才可使用，而更新病毒库网秦需收费2 元。央视同时披露网秦投资49.5万元是飞流第二大股东，两家公司有战略合作，在手机用户上也紧密合作，两家公司甚至在一起办公。

对于央视315晚会的曝光，网秦发布声明承认网秦的确是北京飞流九天科技有限公司的投资人之一，但否认进行恶意软件的传播。网秦CEO林宇在新浪微 博上暗指央视的责难是“诽谤屈辱”；飞流一方的回应更为激烈，在媒体沟通会的新闻稿里称，“央视报道内容均为竞争对手精心策划、恶意诽谤”，同时飞流提出 三点质疑：1.央视片中受害人称2010年11月下载飞流软件，版本为5.0.10.,而飞流于2011年1月31日飞流才发布该版本；2.片中所展示的 鉴定报告出具单位曾参与“东方微点”造假案；3.片中手机存在10款软件均由可能自动联网，并非一定是飞流所为。同时，片中手机显示已安装360手机卫 士，但在飞流演示操作中，显示360手机卫士会自动卸载飞流下载，以及阻止飞流继续安装到手机上。

出人意料的是，3月16日早，网秦即向SEC递交上市申请，在F1文件中，网秦已对前一天晚上遭到央视315晚会曝光作出相关说明和风险提示。具体内容如下：

“我们已在不断 推行各种市场品牌推广活动，但我们无法保证这些推广的成功，及能够达到预期的效果。此外，任何有关我们服务和产品不顾真实性的负面公开报道将损害我们的品牌形象，减少我们的用户数量，并将实质影响到我们的口碑、业务、预期及财务状况。比如，由CCTV直播的3月15日消费者权益晚会上， 报道了大量涉嫌欺诈行为的投诉，诸如通过北京飞流软件下载病毒去推动我们的安全软件用户量的增长（我们占有北京飞流33%股份），尽管我们并没有任何非法 行为，并将对此事作出公开解释，但鉴于CCTV广泛的覆盖率和已有的权威性，这次的负面报道将严重损伤我们的口碑、企业形象及公司业务增长。”

2、对运营商依赖性极高：前景难测

315曝光对网秦的打击远不仅限于口碑的损伤，315事件后，工信部立即指示三家运营商对网秦进行下线处理，三家运营商在3月15日当晚全部将网秦应用下线。

作为和网秦有软件预装合作的厂商诺基亚表示，作为预防措施，网秦的应用已从其应用商店以及其他渠道中移除；其他合作伙伴如索尼爱立信、三星、酷派、中兴等多家手机厂商暂无明确表态。

事实上，网秦不论在用户获取渠道和营收渠道上，对运营商的依赖性都很高。网秦与大陆三家运营商先后成为合作伙伴，移动应用商场MobileMarket、联通沃商店、电信天翼空间等应用商店均是网秦重要的用户来源渠道。此外，网秦很大一部分的增值业务通过电信运营商和增值服务提供商来收取。网秦提交SEC文件显示，2008年及2009年，网秦几乎所有营收均通过电信运营商和增值服务提供商获得，2010年超过一半营收来自上述渠道。（详见四、网秦营收模式）

网秦在其招股书风险提示一栏也点明，与移动运营商任何合作关系的退化都将对其业务和营收带来严重损失。网秦此前一直与三家运营商保持良好的合作关系，然而对其过高的依赖性将使这次运营商的集体撤退带来对网秦致命的打击。

三、网秦业务模式：

1.网秦的产品以及服务：免费与收费共存

根据招股书，网 秦目前主要业务包括手机安全、手机性能、个性化智能云服务。上述三项业务又包括多个不同的产品与服务，其中部分服务为付费模式。具体如下图：

如上图所示，网秦的手机安全服务是为了保护用户免遭恶意软件的入侵，防止个人数据遭窃，并保护用户隐私。网秦提供手机恶意软件扫描、互联网防火墙、账户和通讯安全、反数据窃取、性能优化、不良软件评级和报告及其他服务。

网秦手机生产效率服务是为了智能强化时间和关系管理，包括屏蔽来电，过滤短信，保护通讯隐私，以及管理日常安排。此外，还提供个人数据的云端同步服务，用户可将通讯簿、短信、日程及其他数据与远程服务器同步。

网秦个性化智能云服务包括“网秦空间”等，用户可通过一系列上网设备使用。这些服务利用经过同步的用户信息，提供更符合个性化需求的用户体验，并拓展网秦核心服务的功能。

2、网秦用户规模

尽管自与运营商、手机厂商打包销售、利益分成之后，用户对于网秦的诟病一直未停止，网秦3年间的用户数量和营收却一直在成倍增长。

截至2010年12月31日，网秦累计注册用户数为7169万，截至2009年和2008年的累计注册用户数分别为3563万、和1518万。

截至2010年12月31日的三个月中，网秦的月度平均活跃用户数为2544万，截至2009年和2008年的三个月中，月度平均活跃用户数用户数分别为1196万、和 546万。

截至2010年12月31日的三个月中，网秦的月度平均付费用户数为324万，截至2009年和2008年的三个月中，月度平均付费用户数用户数分别为114万、和 103万。

3、网秦用户获取渠道：

网秦在业务发展初期，尝试过通过销售点卡、手机销售连锁店、手机维修售后积累用户。最终，网秦通过与手机制造商的合作占领市场，产品预装成为网秦最重要的用户来源

产品预装

至 2010年12月31日，网秦已于七家手机厂商建立合作关系。网秦与包括诺基亚、三星、索尼爱立信等手机厂商存在预装合作，在其不同产品型号上预装网秦产 品。网秦与手机厂商的合作关系期限一般为1至3年。网秦目前和诺基亚等手机制造商的合作中，主要是网秦从运营商中获得用户付费分成，再分出一部分给手机制 造商。

网秦的产品预装通过手机厂商开始进入海外市场。2010年10月,网秦与索尼爱立信达成合作, 加大对日韩市场的预装份额, 索尼爱立信在韩国市场销售的三款主力手机产品中已经对网秦产品进行预装，首批预装数量超过20万部。

网 秦同时计划与芯片制造商建立合作。今年1月初，继获得HTC投资之后，网秦科技再次得到来自MTK旗下创投公司的220万美元投资。业界猜测来自HTC和 MTK的投资将使网秦在高低端手机机型预装中拔得头筹。但在315曝光事件后，MTK表示对网秦投资的是其旗下创投公司，双方无任何业务合作。

此外，网秦与大量是手机分销商及零售商合作，进行产品预装。

移动运营商应用商店

网秦与大陆三家运营商先后成为合作伙伴，产品上线运营商的应用商店，移动应用商场Mobile Market、联通沃商店、电信天翼空间均是网秦推广产品，攫取用户的重要来源。然而，315事件后，仍无迹象表明网秦与三家运营商的合作关系能够得到弥补。

在线下载

网秦通过移动互联网网站，移动应用商店及移动互联网门户提供在线下载。

在线推广

主要为海外在线推广，网秦在海外通过twitter账号进行在线推广。

四、网秦营收模式

1、网秦的营收模式：Free+Premium

与其他互联网公司营收模式类似，网秦的业务模式也为Free+Premium。Free是提供基础的大部分人群都需要服务，是吸引用户的手段与通道；Premium是增值服务，提供差异化个性化的服务，并向特定用户收取费用。

网秦通过不同的付费渠道提供用户增值服务，包括海内外的电信运营商，增值服务提供商，秦币充值卡和第三方付款。

其中最主要的营收来源是电信运营商和增值服务提供商。网秦2008年及2009年几乎所有营收均通过电信运营商和SP获得，2010年超过一半营收来自上述渠道。

移动运营商

网秦直接来自中移动的营收分别占2008年、2009年和2010年网秦总营收的28%，48%和10%。网秦与运营商的合约期限为一年，到期续约；

自 2008年初，网秦与中国移动在手机防病毒、手机防盗以及垃圾短信过滤三项产品展开合作，前两项使用网秦的品牌，后一项则以中国移动“信息管家”的品牌出 现，网秦为“信息管家”服务提供技术和运营支持。2010年，网秦为中国移动重点在线业务MM商场（中国移动应用商店）提供安全认证服务，对中国移动应用 商场平台上所有上传的软件、游戏、主题文件进行安全扫描和认证。（注：3.15曝光事件后，中国移动MM商场已将网秦产品下架。）

同时，网秦也为中国联通和中国电信的手机用户提供手机安全服务。

增值服务提供商

网秦通过增值服务提供商收取的费用，将与其进行分成。网秦与增值服务提供商的合约一般为一至五年，到期续约。

网秦最主要的增值服务提供商为天津易达通，2008年，2009年及2010年三年分别占营收52.7%，20.0%及21.4%。

下表可见，2010年中移动及天津易达通对网秦的营收贡献额大幅缩减，两项仅占到30%。

秦币充值卡

秦币充值，指用户可以用钱购买网秦公司推出的虚拟货币，并用其购买网秦的产品和服务。一般情况下，网秦账号和手机是有关联的。

网秦通过官网和电商，在线销售秦币充值卡，充值卡分为月卡、季度卡、半年卡及年卡。充值卡在海内外均有销售。

第三方付款

网秦同时在官网销售套餐服务，通过第三方支付渠道收取费用，包括中国的支付宝、财付通，海外的Paypal，银行信用卡及借记卡。

五、网秦财务数据

如上图，2009年来网秦营收出现较大增幅，其中2009年Q1营收106万美元，到2010年Q4营收增加到626万美元，同比增长323%。不过与此同时，网秦的净利润并未同步提高，2009年网秦全年亏损，2010年Q2、Q3净利润转正，但Q4又计入105万美元的亏损。这主要归因于运营费用的大幅增长，下表列示了网秦公司近三年的费用支出情况：

网秦在最近三年间的运营费用大幅增长，销售和研发增幅较为稳定。但是2010年管理行政支出高达1475万美元，远超当年毛利润，这直接导致企业年度亏损。

根据网秦招股书显示，管理和行政费用中最主要的一项支出为非现金股权报酬调整费用，2008-2010三年间网秦公司非现金股权报酬调整费用分别为：119 万美元、117万美元和1256万美元。管理层解释这部分主要是在企业上市初期给予管理层、员工和投资机构的报酬补偿，网秦于2010年12月 发放股票期权，并且其中很大一部分很快行权，造成了2010年股权激励相关开支大增。

另外在2010年非现金股权报酬调整费用中“可赎回优先股公允价值变动”直接抵减569.3万美元利润，这项扣除仅是企业上市前优先股和普通股对价过程中发生，从季度盈亏变化中我们可以很明显的发现多项计提支出主要集中于2010年的第四季度。

由于上述股权调整费用是非现金性的，不会成为企业经常性的业务支出，也不会影响企业的经营业绩，剔除这部分影响，调整后的non-GAAP利润如下图所示：

从单纯反映企业经营效果的non-GAAP净利润来看，得益于营收巨幅增长和高毛利率，网秦在2010年实现扭亏为盈。另外，F-1文件显示网秦在2011年年初两次向管理层和员工发放期权，行权期为1至6年，其相关费用将影响到2011年第一季度的业绩结果。

六、网秦国内市场竞争对手

网秦在国内是最早提出“手机杀毒”概念的手机安全软件商，2005年推出第一款手机杀毒软件，但近两年，由于传统杀毒软件商纷纷涉足移动安全领域，网秦的在国内面临的竞争压力陡然增大。

2010年1月，360确认其已正式收购国内手机安全厂商信安易，周鸿祎称希望借此正式进军手机安全市场，360方面表示，信安易主打产品信安易卫士其时拥有超过800万用户，在国内手机安全市场份额排名第二。2010年3月，奇虎360推出360手机卫士，并宣布产品永久免费。

2010年4月6日，金山安全软件有限公司首次发布针对手机的免费杀毒软件——金山手机卫士。

网秦在国内的主要竞争对手为奇虎360。二者占据以下将两者进行对比。

1）产品结构对比

网秦在五年间相继推出了“通讯管家”、“手机卫士”等多款产品（全部产品见下图）， 补充了屏蔽垃圾短信、防骚扰、通讯录备份、手机防盗等功能，采用免费+收费模式。其中“手机卫士”完全免费，“手机杀毒”及“通讯管家”中部分功能收费。

360手机卫士与网秦的“手机卫士”类似:主要功能为拦截垃圾短信及骚扰电话，隐私加密，安全扫描，流量监控，系统清理和扣费扫描，奇虎宣布该款产品永久免费。

2）市场份额角度对比

网秦在招股书中引用美国咨询公司Frost & Sullivan数据称，截至2010年12月31日，网秦注册用户数达到7200万人，在中国手机安全市场的份额为67.7%。网秦排名第一的竞争对手 （奇虎360）仅占有8.6%的市场份额。与此同时，网秦在海外超过100个国家有注册用户数量约2300万人。具体份额如下图（注：Frost & Sullivan统计数据包括网秦旗下所有产品）：

不过360招股书中却引用艾瑞数据称，360手机安全卫士目前活跃用户数量占有中国手机安全市场58.2%份额。虽然没有公布艾瑞2011年1月报 告的完整版，但却可以在网上找到艾瑞此前公布的《2010年手机安全年度报告》。在这份报告中，艾瑞称在2010年，360手机卫士及360信安易、网秦 以及金山手机卫士分别以61.7%、8.5%、4.8%的占有率分享了75%的市场份额。具体如下图所示（注：如图所示，艾瑞统计中对网秦的数据仅包括网秦手机卫士一项产品）：

3）从季度营收及利润角度对比

在过去2年中360与网秦均增长迅速，不过360的营收总额要远远高于网秦。2009年一季度360营收为501万 美元，网秦为106万美元，两者营收之比为4.72；2010年四季度360营收为1981万美元，网秦为626万美元，两者之比为3.16。

如上图所示，360与网秦对比曲线呈下滑趋势，表明在最近8个季度中，网秦的营收增长速度超过360。数据显示2010四季度，360营收同比增幅 为98%，网秦的同比增幅则为323%。不过需要注意，在对比营收增长速度时，也要考虑到营收规模对于增速的影响，规模越大要保持高速度增长将更难。

从利润角度来看，360与网秦两者间的差距就比较明显。在2009年一季度到2010年四季度的8个季度中，360除了2009Q4、2010Q1外利润均为正，而网秦除了2010年Q2、Q3外，其他利润均为负。具体如图：

七 全球移动安全市场及网秦海外市场分析

网秦三年来在海外市场取得的用户量及营收大幅增长，增幅超过国内市场，在国内发展前景不明的背景下，海外市场的发展对网秦来说尤为重要。

1．全球移动安全市场

随着威胁用户手机安全的隐患的不断加剧，Infonetic预测全球手机安全软件市场从2008年至2014年年复合增长率有望达到56%。

根据Frost&Sullivan预测，中国将会成为全球领先的手机安全软件和服务市场。在2010年末，中国激活手机安全软件的用户数量为7200万，而2014年预计将达到4.34亿。

智能手机的计算性和网络化促使了各种应用软件的发展，如个人信息管理（PIM）。 其中典型的像Microsoft Outlook，Outlook Express，IBM Lotus Notes都可以帮助个人管理其联系人PIM（Contact）、日程（Calendar）、任务（Task）、便签（Note）以及电子邮件 （Email）等个人信息。日程中包括约会（Appointment）、会议（Meeting）和事件（Event）。

PIM服务由智能手机制造商提供（如苹果的Mobile Me和HTC的Sense），这些服务可以提高用户个人数据管理水平，允许用户创建和定制个性化手机体验。每项服务都能放大用户的手机功能，但每项服务的 运营平台都是独立的，因此这就限制了各项服务之间的兼容性，并且当用户在换新手机的时候，会给他们带来很多不便。现在出现了另一种趋势就是由第三方来向用 户提供这些服务。第三方所提供的服务可以跨平台运行，从而帮助用户提高他们的效率。例如，他们可以帮助用户更好的监测手机来电，过滤短信和管理行程安排。

2、网秦海外市场

网秦自2009年起发力拓展海外市场，截至2010年Q4，网秦累计注册用户数为7169万，海外用户达2319万，并分别香港、台北、美国旧金山建立了分支机构。

网秦面向海外的产品结构及运营模式基本复制国内模式：1、其面向海外市场也主要为手机杀毒、通讯管家和安全卫士三款产品，集中在Android和Symbian系统。2、营收模式同样为与运营商、手机厂商合作，捆绑销售、利益分成。

（网秦英文产品及其操作系统，网秦官网）

近三年，网秦海外用户逐年提高，2008、2009及2010年网秦海外注册用户分别为277万、875万及2319万；分别占其总用户数量的18.2%, 24.6%和32.3%。

同时，海外用户付费占网秦总营收比例增幅较大，2008年、2009年和2010年海外用户营收分别占总营收比例为7.4%、21%和35.1%。

截至2008年第四季度, 网秦海外月平均付费帐户为3万,占总月平均付费帐户的2.9%. 截至2009年四季度，网秦海外月平均付费用户帐户为17万，占到全部月平均付费帐户的14.9%，至2010第四季度，海外月平均付费帐户达到69万，占到全部月平均付费帐户的21.3%。2008、2009年及2010年，来自海外的营收分别占网秦全部营收7.4%，21%及35.1%。一方面源于海外用户数量的增长，另一方面海外用户使用网秦产品的订购费用高于国内用户.

来自Infonetics Research的数字表明，全球移动安全市场的营收在2010前两季度共增长了16%，并预计移动安全市场在2009年至2014年内，将达到50%复合年增长率.

鉴于移动安全市场的高速发展，传统安全厂商纷纷推出自己的移动安全服务，如BullGuard、Kaspersky 、Norto、F-secur、BitDefender等，又或者通过兼并其他移动安全服务厂商进军市场。 2010年7月，Juniper以7000万美元现金收购手机安全公司SMobile；安全软件公司McAfee继收购移动安全软件公司Trust Digital后，又2010年8月宣布收购另外一家提供移动电话防盗安全功能的企业tenCube（McAfee于2011年已被Intel收购）；同年，Symantec 7000万美金收购终端安全服务厂商GuardianEdge；

新兴的移动安全公司包括Lookout、SimWorks等。同时，Apple的MobileMe（apple官方提供的在线同步服务，包括email（push mail），联系人和日历的即时同步）也是网秦在通讯管理服务方面的竞争对手。

（截图来自TopTenReviews）

根据TopTenReviews网站的2011年10款手机安全软件比较，网秦安全软件在性能、功能、好用度、信息支持和操作系统等方面，与竞争对手相比都不太令人满意。

八、网秦发行价格：$9.50 ～ $11.50

北京时间2011年4月9日，据外国媒体报道，网秦公布发行价格区间为$9.50 to $11.50，计划发行710万股ADS，按中间价计算，募集资金为7500万美元，此前拟融资1亿美元；网秦市值将达到4.75亿美元。

网秦将在纽交所上市，代码“NQ”， Piper Jaffray 将担任此次IPO主承销商，具体上市时间尚未公布。

公司去年销售额1800万美元，净亏损放大至983万。IPO融到的资金将用于技术研发、市场营销等运营项目，也存在收购可能。

附：网秦股权结构

IPO前持股比例如下：

林宇、史文勇、周旭是网秦创始人，IPO前CEO林宇持有31.4 %股份，COO史文勇持股30.9%，周旭持股31.1%，网秦金沙江投资主席丁健持股22.6%，策源基金合伙人赵维国持股16.3 %，所有董事和高管一共持股比例达70.5%。

需要说明的一点是，三大创始人的股份不能简单相加，因为他们均通过RPL Holdings Limited（英属维京群岛注册）共同持有50,352,941普通股。

林宇IPO前持股数52452941包括两个部分：一是提前行使的在IPO完成之后定向增发给其的B类 2,100,000普通股；二是通过RPL Holdings Limited持有的50,352,941普通股，其中RPL Holdings Limited由集体信托全资持有，林宇是受益人之一。

史文勇IPO前持股数51352941包括两个部分：一是提前行使的在IPO完成之后定向增发给其的B类 1,000,000普通股；二是通过RPL Holdings Limited持有的50,352,941普通股，其中RPL Holdings Limited由集体信托全资持有，史文勇是受益人之一。

周旭IPO前持股数51832941包括两个部分：一是提前行使的在IPO完成之后定向增发给其的B类1,480,000普通股；二是通过RPL Holdings Limited持有的50,352,941普通股，其中RPL Holdings Limited由集体信托全资持有，周旭是受益人之一。

(i美股 陶然 江涛 李雪 李莹 李妍 辛永康)