2010年天然橡胶市场回顾与2011年展望2011/1/19/11:41来源：北京中期摘要 2011 年天然橡胶市场的走势不但受其自身供需情况的影响，也与外部宏观环境的变幻密切密切相关。明年天然橡胶总产量将保持小幅的增长，期间季节性特征和天气因素可能令各月份供应量出现波动，下游需求的增长速度比产量增速更大，造成供应缺口的进一步扩大，对胶价形成较强支撑。总体上看，在国内轮胎企业不出现大面积亏损并减产、全球汽车市场延续复苏和增长势头、宏观环境不出现系统性风险的前提下，天然橡胶价格将保持偏强之势，在30000 元上方运行，年初则可能突破40000 元一线。技术上，沪胶上方最近的压力位在40000 元整数关口，下方关键支撑位在32000 元和30000 元。 第一部分：2010 年市场回顾及走势特征分析 2010 年，天然橡胶市场总体呈现先抑后扬的走势。前四个月沪胶基本在22000-26000 元的区间内宽幅震荡，年初国内央行频繁出手的货币调控政策、希腊债务问题的反复、美国经济数据好坏不一、美联储维持超低利率、原油价格的剧烈波动等极端不稳的外部环境无法给天然橡胶价格明确的指引，基本面方面，中越冬季延长致产量减少、泰马印尼产量大增、中美汽车市场表现良好、欧洲汽车市场低迷、国内库存减少、国储连续抛售等各种因素的消长令沪胶难以走出单边行情。5、6 月份沪胶低位盘整主要是受欧债危机发酵、美元走高的打压。进入7 月份后，对欧洲债务危机担忧的减弱、美元持续回落、国际轮胎市场好转、下游需求强劲等因素刺激下，天然橡胶价格一路攀升，沪胶自21000 元附近连续上行，第四季度泰国遭遇特大暴雨、11 月初美联储宣布实行第二轮量化宽松政策助推天然橡胶市场进一步走高，沪胶当月中旬一度逼近39000 元。11 月中下旬沪胶的暴跌主要源于国内连续出台的物价调控措施，但由于国内年底产量急剧减少、进口量激增、东南亚产区的供应相对紧张支撑价格，沪胶自三万元附近反弹，年末仍表现得较为强势。 图1-1 沪胶基本走势图
第二部分：市场供需及关键影响因素分析 一、2011 年天然橡胶供需状况 (一)全球天然橡胶供应将小幅增加 由11 个国家构成的天然橡胶生产国协会(ANRPC)是全球最重要的天然橡胶行业协会，其成员国的天然橡胶产量占据了全世界总产量的94%，其中巴布亚新几内亚年产天然橡胶0.8 万吨，新加坡产量为零。泰国和印尼是全球最大的两个天然橡胶供应国，2010 年两国总产量为591.5 万吨，约占ANRPC 的63%。马来西亚、印度、越南和中国各自的产量在65-100 万吨之间，而斯里兰卡、菲律宾、柬埔寨的产量较少，均不超过15 万吨。以下分析时我们仅用上述九国的数据作为对ANRPC 的总体估计。 2010 年，第一季度中国越南由于寒冷期较长致使天然橡胶减产较多，第四季度泰国的强降雨令产量剧减，总体上，中国越南全年产量稍有增加，泰国有所减少，印尼、马来西亚增长幅度很大，都在10%以上，ANRPC今年总产量为942.2 万吨，同比增长5.7%，各国产量及增长率可参考下面详细的图表。 表2-1 2010 年各国天然橡胶季度产量增长率 单位： %
图2-1 各国天然橡胶年度产量示意图 单位：千吨 %
图2-2 各国天然橡胶割胶面积 单位：千公顷
图2-3 各国天然橡胶单产 单位：千克/公顷
图2-4 主要产胶国天然橡胶月度产量 单位：千吨
图2-5 泰、印、马、越天然橡胶月末库存 单位：千吨
在各国均不出现反常天气的条件下，2011 年ANRPC 的天然橡胶总产量将增长5.3%至991.8 万吨。季节性特征和割胶面积的增减是决定各国产量的基础因素，产量的最大不确定性来自于天气，其不可预测性令明年各国各月份供应量会出现波动，进而影响胶价。 泰国明年割胶面积将增加7.5 万公顷，产量预计增加5.7%至324.7 万吨。2 月底至5 月底是泰国天然橡胶落叶期，届时月度产量较年度各月的产量峰值将减少45%-65%左右。 印尼割胶面积将减少5 万公顷左右，预计其2011 年的产量将增加3.3%至293.8 万吨，但要实现这个目标并不容易。由于印尼天然橡胶的种植区域分部在赤道两侧，所以没有一个统一的落叶期，赤道北面为3 月至6月，南面为7 月至9 月，总体看印尼的供应不会呈现出明显的季节性。 马来西亚2011 年天然橡胶产量将增加8.2%至105 万吨，因割胶面积在当前的高价下可能将增加4.5 万公顷。在2 月底至5 月的落叶期，产量可能较高产的月份萎缩30%-40%。 第四季度的降雨使得印度全年天然橡胶产量仅增加3.0%至84.5 万吨，由于2011 年期割胶面积将增加1.4万公顷左右，故预计产量会增加5.3%至89 万吨。越南明年产量预计将增加4%至78 万吨，其中大部分将进口到中国。中国明年的产量可能将增长6.6%至69 万吨，面积增长1.9 万公顷。
(二)世界天然橡胶下游需求总体看好 2009 年，ANRPC 的三个最重要的天然橡胶消费国是中国、印度和马来西亚，三国的需求之和占全球需求总量的48%。目前中国、印度分别是世界上天然橡胶的第一和第二大消费国，这两个国家的亮丽表现是推动天然橡胶需求增加的主要动力。2010 年前11 个月中国天然橡胶的消费量在302 万吨左右，预计全年的总消费量占全球总产量的三分之一左右，印度由于其汽车市场的迅猛发展，已经由天然橡胶出口国变成了纯进口国，预计今年其消费量在90 万吨左右。
图2-6 主要产胶国天然橡胶月度出口量 单位：千吨
中国是世界上最大的天然橡胶进口国和消费国，其下游主要制品是轮胎，近年来，我国汽车市场强劲增长，轮胎制品大量出口，带动了天然橡胶进口量和国内消费量的不断增加。预计2010 年中国汽车销量将超过1800万辆，这一数字超过了美国市场的历史最佳表现。2011 年，我国小排量车辆购置税优惠政策取消，将由7.5%恢复至10%，而此前的一些其他优惠政策如节能减排优惠、汽车下乡等可能不会全部取消。明年汽车市场的增长势头可能不会像2010 年那样迅猛，但仍将保持一定的增长幅度，多数机构预计增幅在10%-20%之间，如果增长率为10%，明年的销量将达到1950-2000 万辆。我国轮胎行业在2010 年也出现了较快的发展，除对美国的出口减少较多外，总体的产量、出口量等均出现了较快的增长，基本消除了轮胎特保案的影响。从数字上看，我国2010 年前十一个月的天然橡胶消费量为302.5 万吨，12 月份预计消费量27.5 万吨，这样全年消费量为330 万吨，同比增长了8.4%，而国内总产量为64.7 万吨，自给率为19.6%，如此强的进口依赖性使得中国的下游买家基本被动接受东南亚现货报价，国内政策很难从实质上影响胶价。 2011 年中国消费量将继续保持增加态势，预计增幅6.0%至350 万吨左右。不确定性来自国内轮胎企业对高价原料的态度，国内很多厂家因原料高企致使利润严重受损，2010 年末一些轮胎企业下调了产量计划，如果计划产量出现大幅减少，则对天然橡胶市场会形成较大的利空影响。 印度2010 年天然橡胶的消费量同比将增加5.1%至90.5 万吨，其产量为84.5 万吨，进口量为17.8 万吨。印度天然橡胶委员会预计其明年消费量仍将增加，或将达到一百万吨，而其明年的产量仅有89 万吨，会有11万吨左右的供应缺口。 2010 年，欧洲美国日本等发达经济体的汽车市场表现冷热不均，美国市场稳步复苏，欧洲深陷低谷，日本也出现连续的下滑，明年汽车市场的表现将直接影响对天然橡胶的需求，预计2011 年美国市场复苏步伐会比较稳健、欧洲和日本市场存在较大变数但进一步恶化的可能性不大，总体上维持谨慎乐观的看法。
图2-7 主要产胶国天然橡胶月度消费量 单位：千吨
图2-8 主要产胶国天然橡胶月度进口量 单位：千吨
图2-9 我国天然橡胶月度进口量 单位：吨 %
图2-10 我国天然橡胶及复合胶月度进口量 单位：吨 %
图2-11 上期所天然橡胶库存 单位：元/吨 吨
IRSG 称2010 年全球天然橡胶的供应量约低于需求量11 万吨，并预计2011 年全球橡胶需求量将增加6.6%左右，这样天然橡胶明年的总需求量在1050 万吨左右，其增长的速度比产量增加速度更大，可能将造成供应缺口的进一步扩大。 二、国内现货市场：价差波动剧烈 套利机会频现 国内外现货价格的走势大致与沪胶期货走势一致，但在沪胶的波动幅度明显较现货价格大，波动幅度的不一致导致了期现价差出现比较大的震荡，在行情暴涨暴跌的时候，可以多关注价差急速拉大带来的套利机会。 从国内标一和沪胶的价差看，2010 年1 月份期价基本高于现货价，价差维持在1000 元/吨以内。自2 月份至7月份，沪胶整体在低位徘徊，国内现货亦处于较低的位置，在将近半年的时间里，沪胶多数时间在现货下方运行，特别是4 月中旬至7 月底，沪胶低于现货约1500-3000 元/吨，提供了绝佳的套利机会。8 月份之后，沪胶连续暴涨，重回现货价格之上，11 月的前两周，价差扩大到2000 元/吨以上，最大达到3800 元/吨，再次提供了利用期现货市场双向操作获利的机会。
图2-12 国内市场标一现货价格 单位：元/吨
图2-13 国内市场进口料现货价格 单位：元/吨
图2-14 沪胶与标一现货平均价格 单位：元/吨
第三部分：市场关注热点分析 一、主产区天气影响供给 天然橡胶生产受天气影响较大，除了季节性的供应波动外，在割胶季节，反常天气如低气温、强降雨、严重干旱等会极大地影响橡胶的产量。2010 年第一季度，由于寒冷天气比正常年份多，中国和越南的天然橡胶产量分别大幅减少23.2%和26.8%。10 月份泰国遭遇大面积降雨，国土面积的三分之一左右受灾，导致天然橡胶供应出现严重问题，合艾等主产区割胶无法进行，橡胶加工厂无法开工，交通瘫痪，运输受阻，造成了其第四季度供应量锐减33.4%。另外，印度非季节性降雨致使其10 月份产量大幅度削减，同比减少10%左右。十一期间国内海南地区的强降雨令天然橡胶的正常割胶遭受很大打击，这场当地49 年以来的最强降雨过程令10月份产量将减少1-2 万吨，对市场心理产生了较大的刺激作用。与此形成对比，2010 年印尼和马来西亚的割胶过程非常顺利，天气情况很利于割胶，其产量增加较多，弥补了其他国家供应量的减少。 二、高胶价之下轮胎企业面临挑战 世界轮胎市场整体表现良好，大的轮胎集团盈利增加，对未来需求的看好使得在过去的12 个月内，世界主要轮胎制造商的2010 年度投资预算超过80 亿美元，计划新增1 亿套轮胎产能。2010 年1-11 月中国累计生产5.104 亿条轮胎，同比增加9.8%。 7 月份之后，天然橡胶原料成本的飙升给国内外轮胎企业运行带来很大的运营压力，对轮胎企业来说，主要成本是原材料、人工成本、固定资产折旧等，其中橡胶成本占轮胎总成本的50%左右，然橡胶价格的暴涨直接影响了企业的盈利能力，厂家利润被严重压缩，只能通过涨价来转移。全球主要轮胎制造商如普利司通、固特异、横滨、东洋、锦湖、大陆轮胎等发布了调价时间表，实施时间分别为2010 年11、12 月和2011 年年初，轮胎产品提价5%-8%不等。 2010 年国内轮胎行业已经历了三次集体涨价，10 月份之后胶价的飙升再次令轮胎企业陷入尴尬的境地，很多厂家在此背景下几乎已经没有任何利润可言，虽然企业呼吁国家抛储以平抑价格的热议，但严重的进口依赖性使得国内对于天然橡胶价格的影响作用较为有限。10 月份之后，多家国内轮胎龙头公司陆续宣布提高轮胎出厂价，涨价幅度在5%至8%之间。过高的价格将极大地影响下游企业的生产，这要引起市场足够的注意，对于轮胎厂来说，如果能进一步将轮胎产品价格上提以保证利润，则其对高价将逐渐接受，反之，轮胎厂家可能会采取削减产量等措施，则对天然橡胶的需求将会出现明显的萎缩，对胶价形成极大的打击。 三、全球汽车市场复苏情况 2010 年全球各主要汽车市场表现冷热不均，中国汽车销量暴增，美国稳定复苏，日本前涨后跌前景黯淡，欧洲市场深陷低谷，巴西、印度、俄罗斯等新兴市场快速增长。 2010 年1-11 月，我国汽车产销均超过1600 万辆，同比保持稳定增长，预计12 月汽车产销仍将有良好表现，预计全年产量接近1800 万辆，将超过美国市场的最好历史表现，成为全球第一大汽车市场。美国销量同比增加2.9%至1153.7 万辆，欧洲销量下跌了5.1%至270 万辆，日本全年销量将增长4.1%左右。巴西销量将将增长9.8%至345 万辆，成为继中国、美国、日本之后的第四大汽车市场。 展望2011 年，我国汽车市场将会保持一定的增长幅度，虽然有购置税优惠政策取消及北京治堵措施等的影响，增幅可能在10%-20%之间。美国市场稳定复苏的势头将延续，欧洲市场颓势难改，但进一步的恶化的可能性不大，巴西、印度等新兴市场的潜力会进一步释放。总体上看，全球汽车市场明年前景仍保持乐观。
图3-1 我国汽车月度销量 单位：万辆
图3-2 美国汽车月度销量 单位：万辆 %
图3-3 德国汽车月度新车注册量 单位：万辆 %
第四部分：后市展望 2011 年天然橡胶市场的走势不但受其自身供需情况的影响，也与外部宏观环境的变幻密切相关。明年天然橡胶总产量将保持小幅的增长，期间季节性特征和天气因素可能令各月份供应量出现波动，下游需求的增长速度比产量增速更大，造成供应缺口的进一步扩大，对胶价形成较强支撑。国内轮胎企业对高价的接受程度有较大的不确定性，如果能通过提高产品价格成功消除高价原料的负面影响，则对天然橡胶市场整体会是利好提振，反之，厂家下调轮胎产量计划、国内需求减少将带来抑制作用，已经处于历史高位的价格会随之大幅下调，我们应密切关注年后一段时间里国内轮胎企业的运营状况，据悉国内很多厂家现在可以接受的原料价格在32000元/吨左右，这会是一个较为关键的价位。
图4-1 沪胶走势图
美联储量化宽松政策带来的通胀预期、中国政府对物价的调控政策、欧元区是否会出现新的债务问题是2011 年影响国内大宗商品价格的主要宏观因素。由于国内天然橡胶进口依赖性较强，外部通胀环境会带动国际胶价的上涨，国内虽然会出台一些调控措施，但也只能抑制价格上涨的幅度，却不能从根本上打压价格。总的看，在国内轮胎企业不出现大面积亏损并减产、全球汽车市场延续复苏和增长势头、宏观环境不出现系统性风险的前提下，天然橡胶价格将保持偏强之势，在三万元一线上方运行，年初在国内厂家补充库存、国内产量极少而库存较低等因素刺激下，沪胶可能将突破四万元关口，即使随着割胶旺季的来临胶价有所回调，但其重新回到三万元之下的可能性比较小。技术上，沪胶上方最近的压力位在40000 元整数关口，下方较强的支撑位在32000 元和30000 元。 北京中期 闫琎 |
|
|
