LME交易制度浅析

LME交易制度浅析

有着130多年历史的伦敦金属交易所（LME），是全球最重要的有色金属交易所，并在有色金属等大宗商品的定价权方面具有举足轻重的地位，其有色金属的报价成为包括我国在内的众多企业进行海外采购的点价基础。下面，本文将从交易所的构造、交易制度等方面将LME与我国期货市场进行比较，尤其是从交割方面的简析，以对国内企业参与国际期货市场提供帮助。

    一、会员结构

    LME市场采用的是做市商制度，其会员结构呈现阶梯状，由7种会员构成，具体构成如下：

    而国内除中国金融期货交易所实行分级会员制度外，其他三个交易所均实行全权会员制度。由此可见，LME对会员的分类更多，且更能体现会员的综合实力情况。

    二、合约设计

    LME作为全球有色金属交易的定价中心，主要交易六大金属，分别为铜、铝、锌、铅、锡、镍，此外还有铝合金、钢材、钴、钼等。其中铜、铝、锌和铅已经陆续在国内上海期货交易所上市交易。LME六大金属的合约设计如下：

    与上海期货交易所的金属品种相比，LME合约的设计相对比较大，可交易的月份也比较长，且无涨跌停板。而上期所的金属品种一般有12个月可以交易，每个合约的最后交易日为交割月份的15日(遇法定假日顺延)；交割日期为合约交割月份的16—20日(遇法定假日顺延)。而LME则不同，LME合约为连续合约，在三个月内每个交易日都有一个合约可供交易，因此每日都有交割；三个月至六个月为每周一个合约，交割日为每个星期三；六个月以上每个月一个合约，交割日为每个月的第三个星期三。

    LME交易的主力合约为三月合约（到期日为三个月以后的合约），并且LME电子盘只能交易此合约。因此交易者若要交易其他到期日的合约，可通过“调期”的方式，将到期日调到其需要的那一天即可。但由于不同到期日的合约存在一定的价差，因此交易者还需要支付或者获得相应的价差，一般称之为调期价，而调期价可参考上一个交易日的LME各个到期日的升贴水报价。

    一般“调期”主要用在平隔夜仓和展期的动作中，主要是因为LME电子盘交易的是三月合约（到期日为三个月以后的合约），因此每天交易的合约到期日都不相同。这使得在平隔夜仓时，开仓合约的到期日与平仓合约的到期日不相同，因此需要通过调期，将开仓合约和平仓合约的调期日调整到同一天，才算真正完成平仓的动作。当然投资者可以选择在平仓当日进行调期，也可以在几日后进行调期。但若调期的两个合约到期日相差14天，而交易日又非平仓当日进行调期，则在调期时还需额外支付一笔调期费。

    三、交易方式

    LME的交易方式主要有三种：公开叫价交易（Open Outcry trading）、办公室间电话交易（Inter-office trading）和电子盘交易（LME Select trading）。

    公开叫价交易（Open Outcry trading）基本上是在Ring and Kerb Trading—圈内交易中进行分为上午和下午两节—即First session和Second Session。上下午两节各分为两个分商品专门小节(又称为ring trading)和一个各商品混合交易小节(kerb trading)。

    办公室间电话交易（Inter-office trading）是全球性24小时循环不间断的交易—其主要市场有伦敦—纽约—亚洲（东京、悉尼、新加坡）。正是这种跨地区的不同市场存在给整个市场带来了流动性，吸引了大量的客户。

    电子盘交易（LME Select trading）的交易时间段位北京时间早上8点至凌晨2点（夏令时段）。

    可见，与国内期货市场的电子化交易不同，LME市场既有公开喊叫交易方式，也有电子化交易，而且交易时段覆盖24小时。这为我们国内交易者提供了对冲国内隔夜风险的手段。

    四、到期日结算

    LME采用的是到期日结算制度，即投资者无论进行实物交割，还是在市场上进行对冲平仓，都是到期进行结算，比如交易者在8月1日买入1手三月期铜合约，该合约的到期日为11月1日，然后在9月2日卖出1手铜并调期到11月1日进行对冲平仓，则平仓后无论出现获利或是亏损，都将在11月1日进行结算。因此，交易者在LME的平仓盈利部分在合约到期前不能提取，除非进行相应的贴现。

    与之相比，国内采用的为每日无负债结算制度，与LME的到期结算形成显著的差异。

    五、实物交割

    LME作为国际知名交易所，在实物交割方面具有较强的优势。目前其批准的交割仓库有400多个，分布在欧洲、美国、中东和远东等全球的32个港口或地区。不同品种的交割仓库略有差异，其中部分仓库仅允许交割某一种金属。LME仓库不属于交易所，交易所只负责批准和认定，不负责其他任何具体的经营活动。具体经营活动由国际大型仓储公司负责，目前LME批准的著名仓储公司有C. Steinweg, Metro International Trade Services, Henry Diaper & Co Ltd, Henry Bath, Pacorini USA Inc, North European Marine Service等。

    在亚洲的交割仓库

    LME实物交割实际上为仓单的交割。LME仓单是物权证明，不记名，不挂失，一般由LME指定的仓储公司出具。每一张仓单为一个标准合约，仓单的内容一般为：商品名称、数量、件数，存放地址、入库日期、生产厂家、仓储公司、费率。仓单中所列货物必须是同一品牌、同一国家所产、形状和规格一致，存放在同一仓库，且包装结实、安全，标识明显，易于装卸。

    如前所述，LME市场是一个现货和期货结合得非常紧密的市场，其每个交易日都可进行交割。交易者在LME期货市场上开仓后，可以将头寸通过“调期操作”，将到期交割日调整至其需要的日子，便可进行交割。

    以下是LME买入交割的具体流程：

    第一步：买方客户提出交割申请

    a．买方客户需在该合约最后交易日的前一周提出交割申请，同时将所需要的金属品质、品牌、交割地点等信息一并提交。

    b．如果客户需要的品牌和交割仓库没有存货，投资者可另行选择其他品牌或地区，或者接受交易所的随机分配。

    第二步：买方客户全额打款

    a．如果客户接受指定仓单的地区溢金，必须将全额货款（合约总值+溢金）汇至保证金账户。

    b．客户最迟必须在最后交易日(即合约到期日的前2个工作日)中午12：00前将全额货款汇入保证金账户。

    第三步：分配仓单

    a．代办的期货公司将于合约到期日当天收到交易所分配的仓单。LME的仓单会以一个编码形式存在，通过SWORD电子系统来登记所属持票人，持票人可以通过“注销”仓单来提出提货申请。

    b．发票的持票人为代办的期货公司，该公司收到发票的同时会指令仓库将其转移给客户，仓库将出具相应的凭证。

    由于LME仓单是一个卖方市场，因此在进行买入交割操作时，买方客户必须提前把需要的金属品质、品牌、交割地点等信息提交，可能还需要支付一定的地区和品牌升贴水。

    与买入交割相对应的是卖出交割，特别当国内外金属倒挂得很厉害的时候，国内贸易商由于进口金属会出现大幅亏损，可以选择将在海外的长协单在LME进行卖出交割，从而避免进口亏损的风险。

    如2010年，国内外镍价曾出现过3万元/吨的倒挂价差，国内从事镍板国际贸易的企业出现长期的进口亏损，其中有些便选择进行卖出交割操作。国内某公司在2008年与必和必拓签订了长单，每个月须采购一定量的镍板，其点价基准为LME市场。为了避免进口的亏损，该公司在现货市场上进行点价以后，便直接在LME卖出相应的期货合约。由于必和必拓的镍板为LME的注册品牌，因此客户将其现货通过仓储公司运至新加坡仓库，并制作成仓单。然后将其持有的期货头寸的到期交割日“调期”至其需要进行交割的日子，并在最后交易日（到期交割日的前两天），指令仓储公司将相应仓单授权给我司办理。而相应的期货公司将在到期交割日收到相应款项，并将相应款项打到客户保证金账户，完成卖出交割。在操作卖出交割的流程时，交易者需要注意其现货必须是LME认可的品牌，而且必须要运到LME的交割仓库并制作成仓单。