资料来源：爱建证券
一、垃圾问题严重，处理垃圾刻不容缓
全世界垃圾年均增长速度为8.42%，中国的垃圾增长率达到10%以上；全世界每年产生4.9亿吨垃圾，仅中国每年就产生近1.7亿吨城市垃圾，我国垃圾处理基础设施严重不足，“垃圾围城”日益严峻，垃圾问题已经成为制约城镇化发展的主要原因之一。我国有城市668座，有200余座城陷入垃圾包围中。以城镇人口2.6亿计算，每人每年生产440公斤垃圾，全国产1.14亿吨垃圾，可以使100万人口城市路面覆盖1米厚垃圾。城市垃圾造成水体、土壤、大气的污染和疾病的传播，已成为一个污染环境、困扰人类的社会问题。如此巨大的垃圾压力下，迫使固废产业、垃圾处理行业加速发展。
垃圾产量在固废产量中的占比：垃圾处理51%；污泥处理28%；危险废弃物处理9%；工业固废利用12%。
表：人均垃圾产量
分类 人均日产量
工业化国家 0.7~1.8kg/d·人
中等收入国家 0.5~0.9kg/d·人
低收入国家 0.3~0.6kg/d·人
我国人口总量大，因此固废问题一直都是政府要解决的大问题之一。目前我国的垃圾产量居世界第一，历年来堆积的垃圾已经超过70亿吨，侵占300多万亩的土地、严重污染了地下水并对周边产生严重的环境污染甚至灾难，全国600多座城市有三分之二被垃圾包围，“垃圾围城现象”已经刻不容缓。2009年，全国城市生活垃圾清运量达到1.6亿吨，而且，生活垃圾还在以每年2%左右的速度增加，如此巨大的垃圾压力，迫使固废产业加速化。“垃圾围城现象”加快了固废处理行业发展步伐。
固废投资力度大，垃圾处理增长快速：“十二五”规划中，节能环保为七大战略之首，投资规模为3.1万亿元，较“十一五”的1.4万亿元增长一倍以上，其中固废处理行业达到8000亿元，较“十一五”期间翻两番；同时，“十一五”期间，我国固废处理年均增速为18.5%,其中的垃圾处理以25%的增速位列环保投资之首。
在未来五年里，垃圾处理将以超过30%的增速增长。
垃圾处理目标清晰，未来市场潜力巨大：2011年10月20日，国务院研究开征环境保护税，并把环境保护列入各级财政预算中，之后将逐步增加投入；同时，我国目前垃圾无害化处理（包括填埋，堆肥和焚烧）只有70%左右，环保部规划在2015年将无害化处理率提高到80%，这样将新增垃圾处理量约5800万吨，市场空间巨大。国务院同步出台《进一步加强城市生活垃圾处理工作意见》，《意见》规定，到2015年直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理，50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。城市生活垃圾资源化利用比例达到30%，直辖市、省会城市和计划单列市达到50%。全国所有县城建成一座以上生活垃圾无害化
处理设施。无害化效果将被列入政府考核项目。“十二五”期间，由于受到政府政绩考核限制，城市垃圾处理将不再采用简单填埋法处理，焚烧发电和生化堆肥处理等专业化的运营需求将得到释放。到2030年，全国城市生活垃圾基本实现无害化处理，全面实行生活垃圾分类收集、处置。城市生活垃圾处理设施和服务向小城镇和乡村延伸，城乡生活垃圾处理接近发达国家平均水平。
不断创新的环保能力让垃圾处理迎来美好时代：目前，我国在环保产业上已经自主和引进消化国外技术大概有3000多项；同时，在城市污水处理、工业废水治理、垃圾的焚烧发电、除尘脱硫四个方面上，应该说这种成套的设备研制和工程建设能力已经是比较成熟了，某些方面也已居于世界前列了。单从垃圾发电来讲，目前使用的循环流化床和炉排焚烧炉技术，对垃圾发电的充分燃烧、二噁英、二次污染上都有较好的控制。良好的技术能力为未来垃圾处理的商业化提供了基础。
垃圾燃烧、发电产业链未来商业潜力巨大：在垃圾处理中，与填埋和堆肥相比，焚烧法可以有效的减少垃圾容量75%以上，节省土地，不易产生污水渗透等污染，并且产生热值可以用来供热，发电等再次利用，所以从长远看，在垃圾处理中，垃圾发电运营走得更远。垃圾发电运营收入在未来10年的年均增长率可望达到18%，从2010年的34亿元增加到2020年的189亿元；同时，相关的垃圾焚烧设备未来5年的市场总需求约为300亿。炉排炉存在进口替代和设备升级的结构性机会。垃圾焚烧、发电及上游产业链将迎来黄金发展时机。
政策利好垃圾发电行业：目前，垃圾发电的主要收入来自于发电收入和政府补贴。国家对于垃圾发电给予标杆电价+0.25元/度补贴电价（15年）的优惠，按照全国平均0.60元/度的垃圾发电价格，每吨垃圾350度发电量，每吨垃圾可产生210元发电收入.垃圾处理补贴一般根据技术种类制定，而且全国各地不同，按照平均80元/吨补贴计算，垃圾发电加上补贴的收入可以达到290元，基本可以覆盖成本，并有盈利，这样主要环保上市公司垃圾处理企业的毛利率基本都维持在30%-40%以上。2011年4月，住建部，环保部，发改委等多部门联合下文《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见的通知》明确提出，健全收费制度。按照“谁产生、谁付费”的原则，推行城市生活垃圾处理收费制度。产生生活垃圾的单位和个人应当按规定缴纳垃圾处理费。上海等一些尚未开征垃圾处理费的城市也在积极考虑征收标准和办法。我们预计，十二五期间，城市生活垃圾处理费将逐步推广，而且垃圾处理费将会逐渐提高。
二、不断加大对垃圾处理行业的投资
由于垃圾环城的严重性，国家不断加大环保投入，“十二五”期间我国规划环保投资要达到3.1 万亿，到2015年环保产业要占到GDP 产值7%左右，“十二五”CAGR 为17.23%。2008 年，我国环境污染治理投资占当年GDP 为1.49%，相对于国外发达国家污染治理投资占GDP3%左右，我国环境污染治理投资依然有加大空间。
固废处理行业作为环保行业子行业之一，全国“十一五”期间，生活垃圾无害化处理设施建设规划总投资为862.9亿元，平均每年投资额约为173亿元，包括医疗垃圾、工业废弃物在内的固废处理投资总规模将达到2100亿元，CAGR18.5%，其中的垃圾处理以25%的增速位列环保投资之首。我们认为随着固废处理行业发展的紧迫性，投资增速将维持高位。考虑到整个行业“十二五”期间投入将比“十一五”增加，以CAGR25%-30%计算，“十二五”期间，固废行业总投入将达到7120-9000亿元，中值将达到8060亿元。我国环保行业主要投资是城市环境基础设施投资、工业污染治理投资、建设项目“三同时”环保投资。而在三同时环保治理投入上，从2001-2008年废水、废气和固废环保投资年化投资增速分别为15.05%、22.07%和0.74%，固废投资增速明显低于废水、废气投资增速，随着几年的发展，废水和废气行业已经初具规模，而固废发展行业还处于“蛰伏”期，在固废排放量不断增加的同时，垃圾，危废逐年增加，国家对于固废的重视加大，投资增速就会提升，固废处理也将沿袭废水和废气的发展道路，得到大力发展。当前固废处理中，城市垃圾处理则一马当先。预计未来5年，我国城市固体废弃物处理的年平均投资在400亿以上，总投资将达到2000亿元以上。由于我国城市化进程的加快发展，城市垃圾处理相关设施已经跟不上城市人口的爆发性增长，城市垃圾处理已经成为关系到我国城市化进程、区域性经济发展以及生态环境保护的头等大事，也将坐上我国固废处理的“头把交椅”。未来五年，在各种固废处理投资中，预计城市垃圾处理投资将达860亿，年增速将在25%-30%之间。
(“十二五”环保投入图)
三、不断提高的垃圾处理目标
固废治理，后发崛起。在1979-2008年的三十年间，我国城市生活垃圾清运量年平均增长率为6.5％，与城市人口增长基本保持同步。从发达国家污染治理与环保投资结构的变化过程来看，大多数国家都存在着环保硬件投资类似生活污水处理费，垃圾处理将是下一个“污水处理产业”，产业年均增长率将达到25%-30%。固体废弃物是浓缩态最高的污染物，但由于固废污染特征的迟缓性和曲折性，固废处理产业发展迟于水污染和空气污染治理3-5年，未来2-3年垃圾处理产业将进入建设高峰期。“垃圾围城现象”加快固废处理行业发展步伐。城市垃圾造成水体、土壤、大气的污染和疾病的传播，已成为一个污染环境、困扰人类的社会问题。如此巨大的垃圾压力下，迫使固废产业加速化。目前中国有1/3 的城市被垃圾所包围，垃圾累积堆存量达60 多亿吨，侵占土地75 万亩，严重污染了地下水。2009年，全国城市生活垃圾清运量达到1.6亿吨，而且，生活垃圾还在以每年2%左右的速度增加，其中只有70%左右的垃圾被无害化处理（包括填埋，堆肥和焚烧）。环保部规划在2015年将无害化处理率提高到80%。全国所有县城建成一座以上生活垃圾无害化处理设施。城市生活垃圾产生量增长率逐年下降，“十二五”末人均生活垃圾产生量实现零增长。到2030年，全国城市生活垃圾则要基本实现无害化处理，城乡生活垃圾处理接近发达国家平均水平。不断提高的目标不仅加速了固废、垃圾处理行业的快速发展，而且为固废、垃圾处理行业提供了巨大的潜在市场，未来10年固废、垃圾处理行业发展快速，商业潜力巨大。
四、垃圾燃烧、发电最具发展潜质
垃圾的处理主要通过填埋、堆肥和焚烧三种方式完成。我国城市生活垃圾处理一直以来都用卫生填埋为主，其主要原因是焚烧与堆肥技术在我国相对比较落后，特别是燃烧产生的二噁英不好控制，但是近几年焚烧处理技术应用发展较快，垃圾焚烧市场初步扩大，堆肥处理市场逐渐萎缩。
目前，我国的垃圾处理方式虽然也以填埋和焚烧为主，但填埋的比重远远高于发达国家平均水平。中国的人口稠密区和垃圾生产源主要集中在东部沿海地区，人均密度很高。而填埋法占用大量土地，使用上面临瓶颈。考虑到我国“人口多、土地少”的基本国情，以及环保部提出的垃圾处理“无害化，资源化和减量化”三原则，垃圾焚烧是最优的技术，通常垃圾焚烧处理可以将处理的垃圾减容75%，垃圾焚烧处理方式会逐步发展成为我国垃圾处理的主要方式和重要手段；同时，随着技术的进步，垃圾焚烧不单单可以处理垃圾，而且还可以焚烧发电发热变废为宝，所以在中国当前的国情下垃圾焚烧将成为垃圾处理未来发展趋势。
表：三种垃圾处理的优缺点对比
方案名称 优点 缺点 应用领域
填埋法 技术成熟，操作简 减容减量化效果较差，资源化水平 适用于所有类型垃圾，人
单、处理量大、投 低，占用大量的土地资源，场址选 口密度较低的国家
资和运行费用低 择困难等，垃圾渗滤液会污染地下
水及土壤，臭气污染大气，垃圾发
酵产生的甲烷气体既是火灾及爆炸
隐患，排放到大气中又会产生温室
效应，需要进一步处理。
堆肥法 可以杀灭垃圾中的 存在产品质量与市场问题，占地面 适用于易腐有机质含量较
