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辰州矿业：产品价格相对稳定确保公司业绩增长 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：张志鹏 日期：2011-11-01 公司三季报显示，公司2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润为84077298.23元，同比增长191.55%;基本每股收益0.8843元/股，同比增长191.56%。其中，7-9月，归属于上市公司股东的净利润为206455530.19元，同比增长106.51%;基本每股收益0.3772元/股，同比增长106.57%。 分季度看，公司前三季度单季毛利率分别为30.87%、31.78%、37.72%，销售毛利率逐季递增;前三季度单季分别实现EPS0.20元、0.306元、0.377元。环比来看，第2季度销售收入环比增加31.63%、净利润环比增加52.56%;而第三季度较第2季度销售收入基本持平司前两个季度，但营业成本较低季度环比下降-7%，在营业收入不变的情况下，营业成本出现下降可能是公司自产矿比例提高所致。而公司在上半年自产矿比例一度有所下降，如自产金比例下降16.57%，导致营业成本增加100.82%，钨自产比例下降4.38%。另外公司第三季度期间费用合计1.058亿元，较第二季度环比下降-8%，也是导致公司三季度毛利率提升的重要原因。 公司主导产品黄金价格在三季度波动剧烈，CMX金价在9月初创出历史新高1920美元/盎司，目前从高位回落10%左右，但三季度均价环比上涨10%左右，与去年同期相比上涨20%左右;长江1#锑锭价格、APT价格三季度从高位回落10%左右，而与去年同期相比三季度均价分别上涨22%、46%左右。可以看到尽管公司的主导产品金、锑、钨价格从高位有所回落，但这与铜、铅锌等金属价格在三季度大幅下跌不可同日而语。公司独有的金锑钨产品组合保障了稳定的盈利能力。 目前，公司拥有和控制矿业权39个，其中：探矿权21个，面积359.31平方公里;采矿权18个，面积40.0036平方公里。2010年底公司保有资源储量：矿石量2，113万吨，同比增长11.49%;金属量金41，643千克，同比增长13.05%，锑194，252吨，同比增长11.18%，钨44，828吨，同比减少1.56%。公司目前的几个探矿项目目前进展均不理想。2009年转让新邵坪上探矿权，2010年注销白沙溪探矿权。公司全资子公司新疆托里县鑫达黄金矿业旗下的鸽子沟东金矿整体探矿不理想，已停止对该矿的坑道探矿工程; 公司持股80%的托里县大地宝贝8号矿业因探矿效果不理想，目前已停止探矿工作。公司资源开拓屡屡受挫，制约了公司未来成长空间。 盈利预测及敏感性分析。公司盈利能力对于产品价格高度敏感，敏感性分析显示金价变动10元/克，公司EPS变动0.0357元、锑价每变动1000元(相当于目前锑价1%)，EPS变动0.018元、APT每变动10000元，EPS变动0.03元。 鉴于公司主导产品价格在三季度有明显下降，我们调低公司产品全年销售均价，下调2011年EPS至1.16元、2012年、2013年每股收益预计分别为1.36、1.57元，按28日收盘价计算，市盈率分别为22.98、19.68、17.95，在有色行业中估值水平处于下端。 推荐逻辑。由于政府对锑钨供给端持续收紧，锑钨价格尽管会有所回落，但仍将保持在高位，尤其是与铜、铅锌价格从7月底以来大幅下跌相比，黄金、以及锑钨价格表现相对强势。且公司资源自给率高。因此相对其他有色上市公司(尤其是基本金属类的上市公司)，公司未来的盈利能力仍将比较确定。公司目前的估值水平处于有色行业下端，具有较高的安全边际，因此我们给予"推荐"评级。 风险：货币从紧力度不减;经济硬着落，主导产品价格大幅下降。 紫金矿业3季报点评：成本上升降低盈利能 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆，叶鑫 日期：2011-11-01 报告内容： 紫金矿业2011年前3季度实现主营业务收入285亿元，归属于母公司所有者的净利润45.2亿元，同比分别增加38.2%和17.6%，每股收益0.21元;公司业绩较为符合我们预期。公司分季度业绩分别为：0.064元、0.080元和0.063元) 公司收入的增长主要来自于主要是由于：1)主要产品售价同比大幅上升，黄金、矿产铜、铁精矿的售价同比分别上升27.2%、19.5%、21.4%;2)冶炼加工金销量37.4吨，同比上升26.7%。但主要矿产品产量出现回落，这包括矿产金21.2吨(下降4.0%)、矿产锌精矿2.37万吨(下降20.7%)。同期，另一主要矿产品铜精矿(含精炼铜)产量6.7万吨，也仅小幅增加1.3%。 同时，公司净利润增速低于收入增速。主要原因在于：1)主要原辅材料价格、人工成本上升、加大安全环保投入，加大处理低品位矿石、个别企业停机大检修处理量下降等导致成本上升，主产品矿产金锭、矿产金精矿、铜精矿、铁精矿单位销售成本分别上升12.1%、17.8%、7.7%、16.4%。2)公允价值变动损益为亏损2.04亿元。 9月份以来，随着全球经济数据走弱，加上欧洲债务危机进一步扩散的风险加大， 包括黄金和铜在内的大宗商品价格普遍下跌。其中，铜价跌幅一度超过20%。一向作为投资者避风港的金价也回落至1，600美元/盎司，下跌超过10%。 我们预计，随着欧盟成员国对解决欧洲债务危机达成一致，以及中国出台进一步紧缩政策的可能性正在降低，铜和黄金价格继续下跌的空间不大，并面临反弹的可能。我们认为，由于全球经济复苏的不确定性仍然较大，各国可能会出台进一步的经济刺激政策，黄金的避险需求有望继续增加，黄金的牛市尚未结束。 紫金矿业作为国内最大的矿产金上市公司，公司业绩将会受益于金价的上涨。敏感性分析表明，金价每上升100美元/盎司，紫金矿业2012年每股收益将增加0.017元。维持公司"增持-A"投资评级。 风险提示：1)全球经济复苏的步伐放缓，消费低迷;2)中国政府出台更为严厉的宏观调控措施。 西藏矿业：三季度业绩超预期 短期缺乏催化剂 中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇 日期：2011-10-25 三季度业绩超预期： 西藏矿业前三季度实现收入3.95亿元，同比增长34%;归属母公司净利润4，705万元，同比增长46%，折合每股收益0.15元，其中三季度实现每股收益0.08元，环比上升148%，超过我们以及市场的预期。 估值与建议： 由于三季度业绩超出我们预期，我们上调公司2011/2012年每股收益至0.17/0.20元(上调幅度为21%与11%)，对应A股市盈率为146/121倍。西藏矿业目前估值水平仍然较高，募投项目的产能建设与释放仍需一定时间，而主要产品如铬矿石、碳酸锂等价格近期多将维持弱势，股票表现缺乏明显催化剂。由于公司中长期增长前景值得期待，因此维持审慎推荐评级。 风险：项目建设慢于预期，铬、锂、铜价格大幅下跌。 西部矿业：资产减值损失激增，单季业绩大幅下滑 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-10-19 2011年1-9月，公司实现营业收入150.51亿元，同比增长21.34%;归属母公司所有者的净利润7.64亿元，同比下降6.68%;基本每股收益为0.32元，7-9月公司实现归属母公司所有者的净利润1.15亿元，同比下降50%，环比下降71.88%，基本每股收益0.05元。 资产减值损失是业绩下滑的主要因素。公司二季度末存货价值29.2亿元，较2010年末增长101%，主要系公司今年粗铅、电解铅、电解铜计划产量均有较大提高，导致经营库存增加所致。第三季度公司主要产品：铅、锌、铜均价环比分别下跌1.47%、0.43%、2.37%;且9月下旬呈加速下的趋势，因此公司计提存货跌价准备造成资产减值损失2.69亿元，同比大幅增长1050%;是造成业绩下滑的主要因素。 投资收益难补跌价风险，四季度前景堪忧。公司第三季度实现盈利1.15亿元，同比下降50%，主要系存货跌价导致资产减值损失所致;公司为规避风险对存货进行了套期保值，1-9月，获得投资收益1.99亿元，相当于同期资产减值损失的73.98%;目前基本金属价格跌幅大于公司存货跌价计提幅度，因此若第四季基本金属价格不能有所回升或继续下跌，公司面临继续计提存货跌价而使资产减值损失加大的风险。 内涵增长看玉龙。公司目前拥有玉龙铜矿58%的股权，该矿山拥有资源储量：铜金属量624.41万吨，平均品位3%左右，有望成为中国最大的铜矿，10万吨电解铜项目现已进入试产阶段，预计将在2013年贡献业绩。 外延扩张待会东。公司控股股东拥有四川会东铅锌矿80%的股权，该矿山资源储量：锌金属量114万吨，铅金属量8.8万吨，并伴生银、镉、锗等多种有价金属;该矿山地处四川凉山地区是我国著名的成矿带，因此后续勘探增储的可能较大;待矿山恢复生产后将与上市公司形成同业竞争，因此有较强的资产注入预期。 盈利预测：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.56元、0.75元。以10月17日收盘价12.85元计，对应动态市盈率分别为：31倍、23倍、17倍，鉴于目前公司股价尚未充分的反映资产减值情况及产品价格下跌预期，因此我们维持公司"中性"的投资评级。 金岭矿业：前三季度业绩基本符合预期 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-10-19 2011年1-9月，公司实现营业收入14.5亿元，同比增长23.2%;营业利润6.6亿元，同比增长26.4%;归属于母公司所有者净利润5.0亿元，同比增长26.7%;每股收益为0.83元。2011年7-9月，公司实现归属于母公司所有者净利润1.6亿元，同比增长20.5%，环比下降7.7%;每股收益为0.27元，基本符合预期。 矿价上涨是业绩增长主因。公司是以铁精粉、铜精粉和钴精粉为主的生产企业，其中铁精粉的收入和毛利占比为90%以上。2011年1-9月，铁矿石价格综合指数均值同比上涨26.5%，在矿价大幅上涨的推动下，公司收入实现同比增长23.2%，毛利率同比上升1.5个百分点至55.7%。 三季度业绩符合预期，四季度环比或微降。2011年7-9月，铁矿石价格综合指数均值环比微涨1.9%，2011Q3公司综合毛利率环比微升1个百分点至54.2%，盈利基本符合预期。铁矿石价格自9月中旬开始呈现震荡下行趋势，我们认为4季度矿价水平低于3季度的概率较高，公司4季度基本面盈利情况存在环比下降的趋势。 业绩仍具增长潜力。公司全资子公司金钢矿业旗下乔普卡铁矿目前具有20万吨的精矿选矿厂，根据规划到2012年铁精粉的生产规模可扩张两倍至60万吨。另外公司持股70%的喀什金岭球团公司建设年产60万吨氧化球团项目预计将在2012年开始释放业绩，为公司业绩增长再添动力。 金鼎矿业40%股权将在四季度注入公司。金鼎矿业具有80万吨原矿的产能规模，目前公司已委托管理该资产，大股东金岭铁矿承诺将在2011年底前将金鼎矿业40%的股权注入上市公司，根据承诺股权注入将在今年四季度完成。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为1.06元、1.28元、1.46元，按照10月17日16.80元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍、12倍，我们维持公司"增持"的投资评级。 风险提示：铁矿石价格持续下跌的风险;资产注入仍存在不确定性风险。 驰宏锌锗：资源储量丰富 业绩受锌价走低影响 东兴证券股份有限公司 研究员：林阳，李晨辉 日期：2011-11-02 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为：0.315元、0.449元、0.463元，对应的动态PE分别为54.63、38.34、37.20倍，公司是国内铅锌行业龙头，铅、锌、钼资源储量居行业前列，公司铅锌产能增长明确， 但铅锌价格短期内难有较好表现，首次给予公司"推荐"投资评级。 风险提示： 锌价大幅波动对业绩造成的影响 公司新增铅锌产能未能如期达产，给公司业绩造成的影响。 冀中能源：借助山西矿业平台 打开山西成长空间 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：詹凌燕 日期：2011-09-23 公司公告17.4亿元收购集团全资子公司山西矿业集团80%股权：山西矿业51%控股金晖煤焦化，金晖拥有510万吨焦煤产能、120万吨焦炭产能、2×6MW自备煤矸石电厂、300万吨发运能力铁路发运站、一家物流公司和一家建材厂。 共计保有资源储量3.3亿吨，可采储量2.0亿吨(经过股权关系折算，公司最终拥有权益可采储量7393万吨，权益产能179万吨)。公开资料显示，以上资源价款总计56.4亿元，吨可采价款为28.6元/吨。待资源量重新核实备案后预计还可增加几千万吨储量。其中，凯川矿剩余可采储量仅1260万吨，但原股东已承诺新增资源情况为：新增下组煤8#、9#和10#资源储量约3240万吨;新增扩界资源2平方公里，约3000万吨。 山西冀中未来将通过不断整合周边煤矿实现2000万吨以上规模，另外集团在山西"十二五"规划5000万吨，集团其余整合矿井后续也有望通过该平台实现资本化。未来几年内，山西冀中能源集团将在山西建设数个300-500万吨的生产区域，打造总体能力2000万吨以上的煤炭基地。 公司承诺山西冀中公司11年归母公司净利润不低于-1.55亿元，12、13年合计不低于3.87亿元。根据公司备考盈利预测，山西冀中12年产量380万吨，原煤不含税售价512元/吨，吨煤成本243元/吨，11年-13年归母公司业绩预测分别为-1.55亿、1.68亿、2.19亿，对应11-13年EPS为-0.05、0.06、0.08元/股，对应收购价格12年13倍，13年10倍。 我们认为公司承诺业绩较为保守，如果按照560元/吨售价测算，公司12年增厚业绩0.11元/股。我们认为公司焦煤粘结度高，低灰低硫低磷，且拥有自办铁路发运站台，512元销售价格假设偏保守(截止9月，当地焦原煤售价应已800元/吨)以上，如果考虑洗选综合售价将更高，如果按照560元/吨测算12年将增厚业绩0.11元/股。 本次交易尚需诸多手续，如果年内股权未能过户，期间损益由集团承担。本次交易尚需股东大会及河北省国资委审议通过，交易资产评估报告尚须河北省国资委备案，所以是否能够实现今年并表，尚存不确定性。自评估基准日起至标的股权过户完成日止，标的股权的期间损益由冀中集团享有或承担。 维持11年预测1.40元/股，上调12-13年业绩预测至1.76元/股(原预测1.70)、1.93元/股(原预测1.85)，当前PE17倍，12年PE13.7倍，资产注入预期强，维持增持。山西矿业集团将作为公司在山西持续整合及重组集团山西成熟矿井的优质平台，公司预计未来几年内，山西矿业将在山西建设数个300-500万吨的生产区域，打造总体能力2000万吨以上的煤炭基地，未来持续收购整合预期将打开公司在山西成长空间。另外，公司40亿债券融资仍剩余22亿多，持续资源扩张战略不改，集团今年产量有望超过亿吨，大约为公司现有产量的3倍，整体上市预期强烈，我们维持增持评级。 |
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