年报分析

普洱图书馆 2011-11-14

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解读年报——现金流量表反映企业经营能力

随着股票市场的日渐规范，上市公司每年两次披露的中期、年度报告愈受投资者关注。怎样在报告中发掘题材，把报告读精读透，正是当今投资进渴望了解的。

资产负债反映企业一时期的资产、债务情况，以使报表阅读者了解公司的资产结构状况；利润表反映企业一定期间内的经营成果，即利润或亏损情况，表明企业运用资产的能力，除此以外，投资者还会有一些问题未必能充分了解，如：盈利高的为何不派发现金红利，而亏损企业为何有能力派发现金红利等。在偿还即期债务时，企业是否有足够现金偿付，而不会因支付不灵发生破产。这种情况常常发生，1997年百富勤的破产，不在于经营恶化，资产质量不好，而在于百富勤当时现金匮乏，不能偿还当期银行债务而致倒闭。而现金流量表正反映企业获得现金及现金等价物的能力，它是关于现金流量的动态报表，体现了企业在一定会计期间现金来泊和运有的情况。

现金流量表是在计算当期现金增减数的原则上，分别计算影响当期现金收入和支出的非现金帐户的当期增减减数，再分别按经营活动、投资活动、筹资活动加以分类，并由此构成现金流量表的基本结构。

当投资者拿到一分上市公司的现金流量表时，首先应明确需要从经营、投资、筹资三方面来了解上市公司的现金获得情况，而现金流量表依据“收入—支出=净额”（为“+”表示现金有盈余，为“一”表示现金净流出）原则来编制，当期上市公司经营、投资、筹资活动发生的所有现金流入、流出抵减后便得到“现金净增加额”。一般而言，现金净额为“+”表明企业现金流量较宽裕，现金流出数在于流入数，如果一面时间以来，企业的现金净额总为负数，且绝对数额见涨，则企业经营风险将加大，因现金流动不畅而陷入因境的可能性加大。

在现金流量表上，从上到下依次排列“经营活动收到的现金”、“投资活动收到的现金”，并有明细的分类。依关注程度百言，投资者最需要了解经营活动产生的现金流量，它揭示了企业当期经营活动取得现金的能力，是企业最主要的现金的能力，是企业最主要的现金获得能力，这一项目下产生的现金量与企业的经营能力直接相关。此外，投资者需了解投资者筹资情况，投资活动反映了企业当期是以向外投资为主，还是享受以前投资的成果，或者以前的投资是否失败。筹资活动则显示企业当期有无重大筹资行为，如大额借款，这可为企业业当期带来现金流入，也会增加企业的财务负担，并会在未来流出企业。比较一定时期，流入企业的现金是由哪项活动产生，将有助于投资者了解企业的实现经营能力.

解读年报——从“未分配利润”看“含金量”

了解了利润表阅读的一般规则和相关指标的会计含义后，投资者已经可以进行利润表的阅读。在阅读中，我们所见到的利润表还包含了“利润分配表”，利润分配表是反映企业在一定会计期间对实现净利润的要分配或亏损弥补的报表，反映了净利润的分配去向，是利润表的附表。这一报表有四个主要会计指标，“净利润”、“可供分配的利润”、“可供股东分配的利润”、“未分配利润”，从这四个指标的命名上，投资者就可以清楚知道它们各自的会计涵义。对于一般投资者而言，“未分配利润”是必须重点关注的，以“未分配利润”除以当期总股本即是“每股未分配利润”，“每股未分配利润”愈多，公司送配能力愈强，“含金量”愈高，投资价值相应越大。

但“每股未分配利润”也不能单独看待，必须和公司当期的负债水平、现金流量、货币余额结合分析。如果一家上市公司以高负债形式在当期大量融入资金，获得一定收益，即使“每股未分配利润”上升，送配可能性将低于同一盈处水平但负债率低的公司。因为以高负债形式融入的资金将在未来某时间归还，公司必须保持足够的资金。如果一家公司负债率适中，货币余额充足，盈利情况良好，则其理应向股东分配，使股东分享公司成长的硕果，当然，如果公司出于成长考虑，准备去投向较好的投资项目，则另当别论。

例如，（000858）五粮液因为不分配一事而沸沸扬扬。据该公司2000年报，每股收益1.60元，每股净资产6.615元，每股资本公积金2.17元，净资产收益率24.09%，每股未分配利润2.026%元，尤其是货币资金余额高达17.09亿元；期末资产负债率仅为30.6%，短期借款、长期借款均为零，仅从财务角度考试，五粮液这种现金流量充分、财务结合稳健的公司就具有优良的送配能力。但公司解释欲收购母公司相关资产而不进行分配，导致投资者怨言纷纷。

通过对利润及配表的阅读，对比往年历史报表，投资者可以知道当期公司的利润情况，是盈利还是亏损，是成长还是下降，利润分配情况来年分配能力，并能以未分配利润与公司所提出的分配方案中窥知公司可能的经营成长情况。

解读年报——认真分析利润表的技巧

通过资产负债表的阅读，投资者对上市公司的资产结构、资产质量有了一定了解，上市公司的盈利状况究竟如何，就必须阅读和分析利润表。

利润是上市公司经营业绩的综合体现，又是进行利润分配的重要依据。阅读利润表的重点在于了解该报表的主体构成、变动趋势和相关的要素构成。

利润表是把上市公司在一定期间的营业收入与同一会计期营业费用进行配比，以得到该期间的净利润（或净亏损）的情况。由是可知，该报表的重点是相关的收入指标和费用指标。“收入—费用=利润”可以视作阅读这一报表的基本思路。

当投资者拿到一份利润表，会看到五个醒目的会计指标。按报表上的顺序，依次排列分别是“主营业务收入”、“主营业务利润”、“营业利润”、“利润总额”、“净利润”。除“主营业务收入”以外，其余四项者是依据收入与费用配比原则，即前一项收入减去与该项收入相配比的费用得到的。如：主营业务利润是从主营收入出发，减去为取得主营业务收入而在利润总额（亏损总额）的基础上，减去相关的所得税费用后得出，投资者依次从上往下阅读，就可对上市公司当期的收入情况，费用情况了解。

在这些指标中应重点关注：主营业务收入、主营业利润、净利润，尤其应关注主营业务利润与净利润的盈亏情况。许多投资者往往只关心净利润情况，认为净利润为代表公司盈利，于是高枕无忧。实际上，企业的长期发展动力来自于对自身主营业务的开拓与经营。严格意义上而言，主营亏损的，但净利润有盈余的企业比主营业务盈利但净利润亏损的企业更危险。企业可以通过投资收益、营业外收入将当期利润总额和净利润作成盈利，可能又敢保证下一年度还有投资收益和营业外收入呢？

解读年报——综合分析利润指标的要点

资产负债表有助于投资者客观的分析上市公司资产状况及结构变动，只有将利润指标与资产负债表结合分析，结论才具客观性与真实性。

如果一家上市公司利润率大幅提高，伴随的是公司负债水平下降，净资产增多，那么就可以大致肯定，该公司是处于良性的发展道路中。如果一家上市公司利润率大幅提高，与此同时却是公司负债率的急剧膨胀，应收账款的大幅增加，现金资产的减少，则可以认为该公司的业绩成长持续性较差，负债率的大幅上升，会导致公司在未来经营中面临较大的偿债压力，应收帐款的大幅上升，则表现公司所获利润更多的是“财面宝贵”，极有可能出现在未来经营的某一时点上，出现债务资金无法转，而导致经营危机。

因此投资者必须把主营业务利润率、净利润率与资产负债中的资产负债率、流动资产状况、应收账款相结合分析。

资产负债率为股东权益与总资产的比率，这一比例越高，反映公司负债率越高。一般而言，60%应视为警戒线，超过60%，投资者应仔细考察导致其负债水平上升的原因，这一指标可结合净资产收益率来分析。

净资产收益率反映了公司净资产的盈利水平。一般而言，投资者当然希望自己中意的公司在这一指标上表现出色，但对这一指标的分析就须结合资产负债率。因为资产负债率的上升体现了股东利益在公司总资产中比重下降。当下降速度快于利润成长速度，就会出现总资产盈利水平下降。

在对负债有所了解后，投资者还须了解上市公司资产结构状况，是流动资产多还是固定资产多。例如，商业类上市公司的特点就是流动资产比重较大，而钢铁等上市公司的固定资产比重就偏大。在流动资产中，投资者可着重关注存货的变化情况，流动资产的变化可能是有存货等非现金资产所致，也可能是现金的变化。如果企业出现存货大幅上升，利润率大幅下降，表明公司的产品出现了滞销情况，如不及时调整产品结构，业绩下滑在所难免。在流动资产中，应收账款也是一个重点，通过对它的变化情况与主营收入的变化情况作对比分析，有助于投资者了解公司销售收入的真实度，并且投资者须关注其账款构成变化，年限越长的应收账款其回收性越小。

以2000年泸州老窖的年报为例，在2000年，该公司业绩以利润指标反映基本上与上年持平，主营收入略有下降，但通过对费用控制，使净利润同比上升30%，公司的总资产、股东权益的变动亦不大。但资产结构中出现了存货上升较快，长期负债上升较快的变化，公司解释为产品结构调整所致。通过对比同类企业如五粮液相关数据对比分析可以看出，公司在2000年对产品结构和营销方式作了较大转变，处于调整期，其业绩成长有待公司能否顺利完成一调整。

解读年报——分析资产负债表年报分析的基础

上市公司的定期财务报告主要包括资产负债表、损益表（利润及利润分配表）、现金流量表及其他财务附表。作为基本财务报表，资产负债表即反映在某一时间资产、负债及所有者权益状况的会计报表。资产负债表提供了企业的资产结构、资产流动性、资金来源状况、负债水平以及负债结构等重要财务信息，投资者通过对资产负债天的初步分析，可以了解企业的偿债能力、资产管理水平等财务状况，为理性投资提供上市公司基本面的决策依据。

从资产负债表的结构来看，它主要包括资产负债及所有者权益三大类项目，以“资产=负债+所有者权益”的会计等式为编制依据，按照一定的分类标准和次序反映企业在某一时间点上的三大项目的基本状况。资产负债表反映的是一个时点企业资产质量的状况，与损益表和现金流量表不同是一个静态报表，因此我们称之为时点报表。该时点通常为一个会计月度或年度的末期，即月末30、31日或年末的12月31日，上市公司资产负债表中的每一个科目数值，都是某个时刻该项目的财务状况，是上一个会计年度公司川流不息经营活动的结果，由于资产负债表具有明显的时点概念，因此少数上市公司往往年度突击重组，如一些上市公司频频在12月31日之前发生股权转让、资产置换等重组，其目的也就在于把资产重组的功效集中体现在会计年度结算之前，或者通过资产负债表目后调整事项反映出重组的效果，投资者在研读上市公司资产负债表时，宜充分加强对该表时点概念的认识。

根据《企业会计准则》要求，企业资产负债表各个项目均按流动性排列。对于资产和负债，流动性分别具有不同的涵义，资产的流动性泛指资产的变现能力，负债的流动性则指负债的偿还期限，偿还期限越短的负债，流动性越强，所以，短期借款比长期借款要排在前面。企业资产大致可分为流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、递延资产和其他资产。对于刚接触财务报表的投资者可多关注货币资产、存货、长短期投资、待摊费用、固定资产及往来款项中的应收账款、其它应收款和预付账款等几个科目，一是这些科目数值能够较为全面地反映上市公司的资产质量，体现资产预期的赢利能力，比如体现上市公司年度的优质资产置换等重组；二是去年《企业会计准则》的变更，部分上市公司参够利用追溯调整法或会计政策变更的利润反冲方法，通过上述几个资产科目来调节年度利润。

投资者在资产负债表中通过对上述资产科目的研究，能够在绩优股中找出公司目前存在的财务问题，也能够在绩差股、甚至是ST个股中发现亏损的资源，找出来年扭亏的大黑马。

目前大多上市公司公布的年度报告通常有两张资产负债表，一张是母公司资产负债表；另一张是合并资产负债表。母公司资产负债表是以母公司为会计主体进行会计核算的结果，它从母公司本身的角度对自身的财务状况进行反映；合并资产负债表作为反映企业集团整体财务状况的会计报表，它是以母公司和纳入合并范围的子公司的个别资产负债表为基本编制的。上市公司合并资产负债表，它已经删除母公司与子公司之间需要作抵消处理的关联交易，也就是我们重点关注的上市公司资产负债表。

上市公司的资产负债表不仅仅是提供了大量的财务数据，更重要的是投资者可以利用以上数据进行财务分析，可以权衡上市公司资产变现能力、资产管理水平、负债比率和盈利能力，判断股价高低的合理性，为理性投资作好充分的准备.

解读年报——怎样关注利润构成的秘诀

上市公司财务报表的研读是投资者的必修课。报表中蕴含有大量信息对投资者的投资决策将产生极大影响，有且于减少投资误差。正确掌握上市公司年度报告的阅读方法。将是投资成功最关键的第一步。

目前我国上市公司年报是以资产负债表、利润及利润分配表、现金流量表为核心的财务报表体系，分别从该年度公司资产的分布状况、负债和所有者权益情况、公司当年经营业绩、利润构成和现金流转情况反映上市公司的财务信息，对于投资者而言，最关心的焦点自然放于利润表上，然后把从阅读利润表上得到的初步结论与资产负债表、现金流量表中的相关数据加以映证、比较，以形成最后结论。但密密麻麻的数据总是让人难以下手，这时，投资者可以采取循序渐进的方法，先阅读年报中的文字性部分，首先须重点阅读“会计数据和业务数据摘要”一栏，这一板块的设置也正是为了方便投资者阅读，在这一栏中会对上市公司当年的利润总额及构成以最主要的利润指标来进行提示，并公司“主营业务收入”、“总资产”、“现金流量”、“净利润”等主要会计数据及财务指标，它实质上是对三大财务报表的浓缩，分别揭示三大报表中的最重要的财务指标，有助于投资者快速并且相对全面地了解上市公司的经营情况，投资者关注的重点有：

1．利润额绝对水平的增减，增减幅度的变化，以了解公司当年的赢利还是亏损，是处于快速成长期还是平衡公司当年的赢利还是亏损，是处于快速成长期还是平衡成熟期，或是加速下滑期，以形成对公司经营状况和发展状态的初步认识。

2．利润总额的构成（即利润的来源结构），上市公司的赢利能力必须具有持续性，持续性在很大程度上是主营业务规模和主营业务的竞争力决定，从会计上这二者可由“主营业务收入”和“主营业利润率”来反映，如果一定上市公司的“利润总额”中大部分来自于“主营业务利润”，那么这家公司可以说专注于自身主营业务，较具可持续发展能力。如果一家上市公司的“利润总额”大部分来自于“投资收益”、“其他业务利润”等非经营性损益，那么影响利润总额的偶然性因素过大，不可预测性加大。近几年来，上市公司中盛行的突击重组，很多就是利用非经营性损益来完成利润操纵，这类公司虽然看似盈利，但通过其利润构成的分析就可以发现其利润增长的实质。

以杉杉股份2000年报为例。2000年杉杉股份利润总额为12626万元，高于去年的9626万元，增长了31%，单纯从这一事实分析，杉杉似乎处于高成长中，但仔细分析其中有4630万元来自于“其它业务利润”，占据利润总额的36.6%，页去年这一数据仅为21.5万元，另查杉杉的主营业务利润与去年持平，这说明其利润总额的增长并不是来自于主营业务利润，“主营业务利润”与去年持平的事实不支持其高成长的结论。