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主要观点
期现套利是一种无风险或风险相对很低的套利交易策略。股指期货的期现套利主要针对股指期货合约与标的物即现货指数之间的定价偏差，同时对指数期货与指数现货进行的交易头寸相同、交易方向相反的套利交易。 股指期指合约的合理定价或者套利边界的确定是顺利进行期现套利的前提。当期货的价格高于其合理价格时，投资者可以在期货市场卖空期货，同时在现货市场买进现货，在期货到期时进行相反的操作以赚取正向套利利润。反之，当期货的价格低于合理价格时，在期货市场买入期货，同时在现货市场卖出现货，在到期时反向平仓即可赚取反向套利利润。股指期货的标的指数只是一种量化的数字，市场上并不存在股票指数这种现货，因此套利者必须构建一个组合来模拟复制股票现货指数。我国模拟指数现货的合适替代品主要有：指数基金、ETF或构建成份股组合等。 一个完整的股指期货期现套利过程包括现货的买、卖，期货的建仓、平仓四个步骤。涉及的现货和期货交易成本主要包括固定成本和变动成本。固定成本主要包括监管费、印花税、手续费和交易佣金等，变动成本包括冲击成本和等待成本等。 无套利区间的上下边界由交易成本与资金成本之和构成。完成股指期货与现货交易成本估计后，再考虑套利资金成本就可估计期现套利边界。 一、股指期货定价与期现套利原理 股票价格指数期货(简称为股指期货或指数期货)是指以某种股票价格指数为基础资产的标准化的期货合约，买卖双方交易的是特定时间段后的股票指数价格水平。我国即将推出的股指期货合约是以沪深300 指数为标的物的股指期货合约，采用近(当)月、次近月、随后两个季月四个合约，每个合约点价值为300 元人民币。采用现金交割制度, 现金交割制度意味着到期期货合约的持有者将根据相应结算价，以现金形式进行相应的盈亏处理，最终交割价采用现货指数在期指合约交割日最后两个小时单分钟指数点位的简单平均价。 套利交易是指利用不同市场或期货合约间的价差变化，在相关市场或期货合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。股指期货合约所适用的套利交易方式主要有：期现套利、跨期套利、跨品种套利与跨市场套利。股指期货的开设引入了做空机制,使得利用中国金融市场中诸多金融产品进行套利成为可能。我国股指期货开设初期套利交易主要方式有：期现套利与跨期套利。 期现套利是一种无风险或风险相对很低的套利交易策略。股指期货的期现套利主要针对股指期货合约与标的物即现货指数之间的定价偏差，同时对指数期货与指数现货进行的交易头寸相同、交易方向相反的套利交易。期现套利是针对基差(现货指数减去期货指数)进行的交易，如果基差变动方向与预测的一致，期现套利交易就能盈利。 期货市场与标的现货市场相关度往往很高，因而期现套利策略很大程度上规避了市场趋势变动的风险。不同于价差交易的是，价差交易的盈利基于对价差变化的预测，这种预测存在较大的不确定性，即价差的变化方向可能有一定的不确定性；而受益于股指期货交割的制度设计，期货与现货的价格在交割日必定趋向收敛，使得基差的最终变动方向十分确定，因而，期现套利交易中所面临的风险很低，所需考虑的主要是套利交易成本与基差的比较。 根据交易方向不同，期现套利分为正向套利与反向套利。具体来说，当期货的价格高于其合理价格时，投资者可以在期货市场卖空期货，同时在现货市场买进现货，在期货到期时进行相反的操作以赚取差额利润，这种套利策略一般称为正向套利。反之，当期货的价格低于合理价格时，投资者可以在期货市场买入期货，同时在现货市场卖出现货，在到期时反向平仓即可赚取差额利润，这种套利策略称为反向套利。 股指期货合约的合理定价或者套利边界的确定是顺利进行期现套利的前提。股指期货在某一时点的合理价格，一方面可由投资者对未来标的指数水平的预期形成;另一方面，股指期货合约到期时价格必将收敛到当时的现货指数水平，因而股指期货合约价格也可由当时的现货价格水平和在期货合约持续期间的持有成本决定。 对期货定价的研究大都从预期理论(Expectation Theory)和持有成本模型(Cost of Carry Model)两方面来进行。持有成本模型是最广泛使用的定价模型，也是最接近实际运用的定价方法，它是通过一对套利组合借助无套利理论对期货定价的模型。 完美市场假设下无套利条件的相关假设包括： 1) 股票指数现货价格已知； 2) 指数期货合约对应股票指数现货资产以及期货合约都是无限可分的； 3) 对应股票指数现货资产具有足够的流动性； 4) 现金股息确定； 5) 借入和贷出资金的利率相同且已知； 6) 允许卖空股票指数现货； 7) 无交易成本，佣金和税收； 8) 无风险利率恒定； 9) 无价格效应和违约风险； |
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