2.0
人民币国际化的意义
央行目前定义人民币国际化为“人民币跨境使用”，其中包含人民币跨境贸易结算，人民币直接投资结算以及人民币离岸流通等。这个定义是基于防范资本项开放的外部风险，以及扩大中国在区域和国际经贸与金融事务的影响力而言的暂时性选择。然而，我们认为这一定义显然过于狭隘。人民币国际化是一个系统化工程，包含着金融和货币政策领域的多项改革。与此同时，一个更清晰的路线图呼之欲出，如何将金融体制改革与资本项开放有机联系、结合，以及如何谨慎地来处理这一改革所带来的潜在风险，成为今后一段时间的重大课题。
美国伯克利大学的爱肯格林教授在“美元的过度特权”一书中曾是这样评价人民币国际化的：“你必须非常谨慎地来确定你的目标，但你需要更多地注意达成这个目标所要实施的步骤。”因此，我们认为资本项目开放，离岸市场建设，汇率改革以及利率市场化改革不应是一个存在先后秩序的过程，而是一个同时并举但又十分小心翼翼的过程，以防范对金融系统的实际风险。
因此，我们认为人民币国际化的意义在于两点，实现人民币基本可兑换性，以及人民币成为国际储备货币。要达到人民币基本可兑换需要四大领域的改革，包括资本项开放，人民币离岸市场建设，人民币汇率机制调整以及利率市场化改革。同时，随着中国经济影响力的进一步提升，人民币也将逐步从一个区域货币逐渐成为一个全球通行的货币，并与更多国家签署货币互换协定。人民币将会有更多投资渠道来吸引全球投资者，而人民币真正要成为国际储备货币的一员，需要将近10年，甚至更长时间。
具体来看，国际货币所具有的三大主要功能包括1）交换媒介；2）交易基准；3）储值工具。要成为国际货币需要满足许多先觉条件，包括一个巨大的经济体，在国际经贸与直接投资的重要地位，制造业产品的相对优势，以及一个开放、有纵深以及完备的资本市场。同时该货币的汇率波动不应过于剧烈，以影响持有者的信心。中国满足其中的绝大多数条件，但是中国资本项目开放的相对滞后与并不成熟的金融市场使得人民币国际化的前景道路变得曲折。但中国具有资本项开放的许多条件，包括高增长与储蓄率，经常项目盈余以及充足的外汇储备，良好的财政状况与低不良贷款率，还有便是中国吸引了较多对内直接投资以及较少的外债，这些条件都提供了资本项目开放的有利条件。
2.1 可兑换性的四大含义
人民币国际化的核心含义，便是人民币实现可兑换性和人民币逐渐成为国际储备货币。要成为
一个完全可兑换货币，需要从四个执行层面来推进：资本项目自由化与离岸人民币市场发展，以及人民币汇率体制改革、利率市场化改革提供支持。同时，由于中国经济的影响力逐步增强，人民币将逐步由区域化，向更多国家和地区推广，伴随着可兑换性的基本完成，将逐步成为世界主要的储备货币之一。而成为一个国际货币需要满足三个基本条件：包括作为贸易中介，作为计价标准以及在国际上具备投资价值。所以，人民币国际化不仅需要中国在贸易上占地区主导地位，更要求开放国内资本市场，并能够使得境外人士持有并交易人民币资产。
IMF研究结果表明，从资本帐户自由化的角度来看，中国大部分资本帐户已经部分开放，在国际范围内也不落后。近年来，资本项目开放又在诸多方面，特别是投资方面，取得了进展。中国资本项目开放的最初条件已经具备：高速的经济增长、较高的储蓄率，经常项目盈余、大量的外汇储备，稳健的财政状况、较低的银行不良贷款、较多外商直接投资、发展中的国内资本市场、及最少的外部债务等。人民币离岸中心的建立可以从三个方面同时推进：首先，人民币成为常用的贸易结算货币，避免过度依赖美元。然后，人民币作为可以投资货币，提高境内金融机构和金融市场的竞争力。
2.2 人民币作为国际储备货币
我们曾在报告《人民币可兑换路径初探》（2011年4月19日）中提出成为国际储备货币的四大益处，包括：减少外汇储备的贬值风险；提高产业转型以及金融业发展水平；更加独立自主的货币政策，特别是对于抑制通胀的货币政策选择；成为国际货币所带来的铸币税收益等。金融危机的进一步深化使得成为国际货币的好处日益显现。
人民币国际化的选择不仅仅基于国内经济的考量，中国的国际资产负债表上存在着较为严重的货币错配。在09年末，中国仅有0.3%的国际资产是用人民币定价的，而相对而言，美国95%的负债与43%的资产是用美元计价的，这是中国在美元化世界所面临的不可避免的问题。
正如央行所述，人民币离岸市场建设目前是解决这一问题的关键，其中包括人民币离岸债券的发行以及人民币跨境贸易结算的推广。人民币离岸债券规模已经超过2130亿元人民币，其中大约30%是由国际组织或跨国公司来发行的。中国同时也与12个国家和地区签署了总值1.02万亿的货币互换协定。尽管这些货币互换协定并非正式的人民币储备，且规模与中国的外汇储备无法相提并论，它们提供了潜在的人民币流动性，从而加强了人民币海外流通的速度与广度。
