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2011年12月26日
2012年上半年焦炭期货价格将持续振荡寻底，整体下跌空间有限，支撑位在1850—1880元/吨附近。 尽管根据季节性规律，焦炭价格可能会在1月和5月出现反弹，但若没有基本面及宏观面的共振，反弹空间或受限。 焦炭自2011年4月15日整体维持冲高回落走势，5月份上探2443附近高点之后振荡走低。产能过剩、系统性风险是压制期价反弹的主要因素。展望后市，2012年上半年焦炭仍将振荡筑底，但回调空间有限。
宏观阴霾重重，焦炭继续受压 全球经济放缓已成事实。相比2010年较为强劲的经济增长，经济复苏的不确定性正在以超预期的速度加剧。就2011年和2012年的经济增长情
况而言，IMF预计世界经济增速均可达到4.0%，其中发达经济体2011年和2012年GDP增长约为1.6%和1.9%，而新兴经济体2011和
2012年GDP增速水平则分别为6.4%和6.1%。同时，欧元区、英国、澳大利亚、中国制造业PMI已经低于50，表明这些国家/地区的制造业处于收
缩状态。
主要经济体复苏步伐维艰。欧债危机前景依旧令市场担忧。2012年上半年仍是欧元区国家的还债高峰期。
据统计，欧元区中有三个国家——希腊、意大利、西班牙，2012年还债量与2011年相当，2012还债高峰月会持续出现。而且，根据Bloomberg
预测，2012年欧洲各国负债率还在继续提升，与此同时，危机国家偿债能力并没有提升的迹象。危机国家的主要支柱产业为金融地产、餐饮旅游、物流等服务业，这些行业在金融危机中受冲击很大。 美国方面，尽管其金融市场环境略好于欧洲，但复苏之路将异常缓慢而艰难。美国长期受就业问题的因扰，而且房地产依旧低迷，建筑业周期尚未启动，个人消费能否接过财政刺激的接力棒，这都是值得关注的风险点。 图3 欧洲国家未来几个月的还债情况
随着经济增速的下滑以及危机的深化，市场期待各国政府再次为全球注入更多的流动性。发达国家面临的财政和金融困境使得流动性继续释放困难重重，
而各经济体缺乏实质经济增长动力的现实也将使货币宽松的效果大打折扣。各国政府的宏观调控虽然能给经济下滑带来一些缓冲，但却不能阻止利空因素的释放。宏
观经济的不确定性仍会对市场情绪造成打压，进而加剧商品市场的波动。 钢产增速放缓，焦炭需求受限 截至2011 年10 月，我国生铁、粗钢年度累计产量分别为5.34亿吨、5.82
亿吨，其中粗钢产量同比增速为10.94%，较去年同期下降0.37%，较2001年后粗钢产量同期增速均值下降6.93%。随着下游需求的疲弱以及钢厂
设备大面积进入检修期，预计在接下来的两个月，粗钢产量将进一步回落，假设11月及12月粗钢月度产量回落速度为3%，则预计2011年粗钢产量将会达到
6.87 亿吨的水平，比2010年增加9.6%左右。
根据最新出台的《钢铁工业十二五发
展规划》预测，我国粗钢产量峰值弧顶将出现在2015—2020年，粗钢产量将达到7.7亿—8.2亿吨，随后将进入持续缓慢波动期。若2015年我国粗
钢产量大约在7.5亿吨，那就意味着在“十二五”期间粗钢年均增量1000多万吨，预计2012
年粗钢产量增速将会降低至5%左右，结合我们对2011年粗钢总产量的估计，预计2012年粗钢总产量大约为7.21亿吨。钢铁产量增速放缓导致焦炭需求
受到影响，价格将会受到压制。若单位粗钢消耗0.45吨焦炭，则预计2012年钢铁行业消耗的焦炭需求量为3.24亿吨，2012年焦炭总的消费量大约为
3.81亿吨。 焦炭行业面临大洗牌 中国社科院在2012年《经济蓝皮书》中预测2011年我国国民经济增长速度将有所放缓，预计GDP全年增长速度将达到9.2%左右，增速比上
年回落1.2个百分点。2012年，若国际经济政治环境不再发生显著恶化，国内不出现大范围的严重自然灾害和其他重大问题，经济增速虽将继续有所回落，但
仍保持在合理增长区间，GDP预计达到8.9%。2011年11月份，全国居民消费价格总水平同比上涨4.2%，预计2012年通胀将维持在可控水平。 如无意外，2012年中国经济完成“稳增长”和“控通胀”任务问题不大，重要而艰巨的任务则在“调结构”，而节能减排将会是经济调整的突破口。2011年5月10日，工信部下
达了18个工业行业的淘汰落后产能目标任务，其中焦炭行业为1870万吨，预计2012年焦炭行业淘汰落后产能的力度将会加大。以山西省为例，该省在
2011年初出台了《山西省焦化行业兼并重组指导意见》(征求意见稿)规划，2011年，227户独立焦化企业中将有77户焦化企业将被兼并，到2015
年底，独立焦化企业保留60户左右，到2011年底淘汰落后产能2000万吨，2012年到2015年淘汰落后产能4000万吨。 图5 山西省2011—2015年淘汰落后产能目标
截至2011 年10
月，我国焦炭年度累计产量为3.58亿吨，同比增速为12.8%，较去年同期增加1.1%。若11月和12月焦炭月度产量维持在3500万吨左
右，2011年全年焦炭总产量约为4.28亿吨，比2010年增加约4300万吨，同比增长11.4%。国家在淘汰落后产能的过程中，将带来焦炭行业内部
兼并重组和结构调整，在提高竞争力的同时，2012年焦炭年产量增速将会出现下滑。中长期来看，产量增速的下滑将会缓解焦炭行业的供应压力。 季节性显示1月、5月反弹概率大 我们采用2005—2010年上海二级冶金焦的价格数据，运用季节图表法对焦炭价格进行统计分析。从焦炭季节性统计分析表中可以看出，一年中焦
炭价格上涨概率超过50%的有3个月，分别是1、5、12月，其中上涨概率最高的是1、5月份，均为83%。同时，1月份和5月份的最大涨幅分别超出最大
跌幅68.5、14.7，表明其上涨动能很高。除此以外，12月份的上涨概率为67%，其最大涨幅超过最大跌幅41.67，显示其上涨的可能性也比较大。
上涨概率低于50%的有5个月，分别是3、8、9、10、11月份。其中9月份平均最大跌幅超出最大涨幅106.67，10月和11月的最大跌幅超出最大
涨幅分别为135、108.33。但是剔除2008年之后，9月份的最大跌幅与最大涨幅相同，10月、11月的最大跌幅超出最大涨幅22、-10。
从期价价差看焦炭价格底部支撑 自2011年4月份焦炭期货上市以来，天津一级冶金焦现货价
格基本维持稳定，焦炭指数价格与天津一级冶金焦现货价格之间的价差最低达到-189元/吨。截至12月12日，期现价差为-90元/吨，若期现价差继续走
低并达到前期低点，期货价格将会回调至1850附近。焦炭期货指数价格曾于2011年10月20日在1889附近形成阶段性低点，结合我们对期现价差的分
析，预计连焦炭指数价格将会在1850—1880获得较强支撑。
2012年焦炭期货价格走势分析 全球经济放缓已成事实，2012年上半年仍然是欧元区国家的还债高峰期，欧债危机前景依旧令人担忧，由于缺乏实质增长动力，主要发达国家复苏之路维艰，宏观经济方面仍然存在很大的不确定性，商品市场投资情绪将会继续受到打压。 根据《钢铁工业十二五发展规划》的内容，预计2012年钢铁产量增速将会下滑，焦炭需求受到影响，价格因此受到拖累。2012年，中国淘汰落后产能的任务更加艰巨，这不仅会带来焦炭行业的大洗牌，也会在一定程度上缓解焦炭的供应压力，并为焦炭期现价格提供一定支撑。 结合宏观经济的不确定性以及由此带来的需求疲软，我们认为，2012年上半年焦炭期货价格将会处于一个振荡寻底的过程，整体下跌空间有限，支撑 位在1850—1880元/吨附近。尽管根据季节性规律，焦炭价格可能会在1月和5月出现反弹，但若没有基本面及宏观面的共振，反弹空间或受限。（作者单 位：招商期货） |
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